策略|赛点2.0仍处于第三阶段攻坚——政策与大类资产配置周观察

1、权益：A股方面，端午节后受中美通话缓和贸易摩擦影响，上周三大指数普遍反弹，其中创业板和深证成指分别反弹2.3%和1.8%。万得微盘股指数上周累计上涨超过3.5%。2、固收：受跨月后资金面趋于宽松影响，央行6月以来净回笼资金6717亿元（含国库现金）。资金面宽松下DR007节后维持在1.6%以下，6月6日收于1.53%。3、大宗商品：有色金属震荡反弹；原油继续反弹；贵金属高位盘整；黑色金属延续震荡反弹；猪肉持续回落。4、外汇：上周美元指数环比微跌。截止6月6日，美元指数收于99.20，周环比微跌0.24%。人民币贬值压力有所缓解，截至6月6日报7.19，周度升值0.25%。5、大类资产轮动展望：权益仍处于赛点2.0第三阶段攻坚战。5月7日一行一会一局出台一揽子金稳措施，提前加力，以稳应变，继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。中美通话后市场风险偏好预计有所上升，但仍需以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，5月PMI显示稳增长压力依然较大，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续政策或转向结构宽松，“以我为主”，应对后续“特朗普不确定”的潜在影响。

风险提示：特朗普不确定性超预期；逆周期政策落地有时滞；地缘冲突再度升级。

固收|地方政府如何应对关税冲击？

1、各省对美贸易依存度如何？2024 年我国对美出口总额为 37343 亿元人民币，占出口总额比重为 14.7%。分省来看，绝大多数省份对美出口的依存度均下降。2018 年对美出口占比超 20%的省份有 8 个，而 2024 年对美出口占比超 20%的省份降至 2 个，江苏、上海、山东、四川、河南、重庆等省份降幅显著。少数基数较小的省份如云南、西藏、甘肃对美出口占比在提高。整体来看，我国对美进口的依赖度显著低于出口端，但这其中也存在部分结构性差异。2、各地如何应对关税冲击？2025年4月以来，各地方尤其是外贸大省快速部署应对关税摩擦，通过座谈会、调研等形式了解外贸企业的经营情况及困难，并及时出台政策对应支持。总结起来，主要是从两方面出手，一是稳外贸、二是促内销。稳外贸方面：如东莞市发布《关于促进外贸稳定增长的工作方案》、深圳商务部发布《2025年深圳稳外贸支持政策要点》等，从开拓多元化国际市场、强化金融支持、优化通关效率三方面进行政策支持。促内销方面，聚焦于政策引导下打通内销渠道：如广州、山东、福建、四川等地均在积极动员，为外贸企业内销拓展渠道。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

具体方向上，客户关注新式茶饮、卡牌潮玩新消费等细分赛道。创新药仍具有关注度，客户在板块内不断轮动、寻找新的个股机会。军工大飞机方向客户也持续关注，看好长期产业趋势。此外，也有客户关注智驾、DeepSeek产业链，主要受益于密集的产业催化。

汽车|Robovan：省钱且安全，助力无人物流加速落地

1、Robovan，即无人物流车，支持L4级（高度自动驾驶）自动驾驶技术技术。Robovan旨在解决无人运输、无人卸货和无人搬运三大物流痛点，尤其是前两者，无人搬运未来的趋势更可能由机器人来承担。其中无人配送主要解决的是分拣中心到快递驿站的场景。且电商快递仅占无人配送的20%市场，生鲜医疗/商超快消和批发市场主要涉及无人运输和无人卸货，同样是Robovan的重点领域。2、Robovan可明显降低快递公司的成本并提高效率。目前已采用Robovan的快递公司，已实现明显的经济效益，并提升经营效率。通过引入Robovan，极兔实现网点单票成本30%的下降，顺丰单辆Robovan每天可运输1200件包裹，大大提升配送效率。3、主要Robovan厂商：1）新石器：具备全栈自研能力，并采用车规级量产方式，实现产品的模块化设计。面对不同的应用场景，可通过AI算法，实现对物流配送、移动零售、安检巡防等不同场景的应用。已与顺丰、中通等快递企业达成合作。2）九识智能：拥有多款产品，面向低速运输、快递配送、月台接驳等不同场景。通过对软件算法额外收费，实现收入的端的提升。3）白犀牛：已与顺丰、永辉超市等快递以及零售企业建立合作，并借助乘用车辅助驾驶带来的供应链繁荣，来降低自身的成本。

风险提示：技术发展不及预期；竞争情况加剧；法律法规推进速度不及预期。

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医药|买全球最好的中国创新药：突破性疗法（BTD）品种梳理

1、突破性疗法的动态变化，从热门靶点到新靶点、从老牌Pharma&biotech逐步扩散：Insight数据库显示，截至2025年6月4日，仅考虑国产创新药（自研），目前CDE共批准126款品种正式纳入突破性疗法；从靶点看，突破性疗法逐渐从PD-1、HER2、EGFR等靶点逐步拓展PD-1/IL-2、BCL2、B7-H4等新兴靶点，呈百花齐放的趋势。从公司看，除了恒瑞医药、信达生物等老牌Pharma&biotech以外，海南海药、舒泰神、广生堂、药捷安康等企业的突破性疗法也值得期待。2、突破性疗法的潜在出海机会：值得注意的是，CDE突破性疗法从2020年起步，同时随着研发实力提升，国产分子也逐步具备了全球竞争力。科伦博泰生物、三生制药、百利天恒、传奇生物、荣昌生物等企业在出海方面已经完成了从0到1的突破，首付款及总金额体量屡创新高，石药集团也公布了其潜在的BD可能。后续舒泰神的波米泰酶α、先声的先必新®舌下片（取得美国突破性疗法认定）等众多品种也拥有BD潜力。

风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险、第三方数据偏差风险。

轻纺|晨光股份（603899）：加码IP再起航

1、晨光文具联袂腾讯视频，携手国漫IP引领文具新潮流。6月5日，在“我们的未来”--2025晨光大学汛文具文创零售峰会暨新品发布会上，中国文具第一品牌晨光文具携手国漫顶流平台腾讯视频，正式官宣达成战略合作，推出《剑来》《仙逆》《斩神》三大国漫IP全新联名产品，展现出国潮正当时的独特魅力。2、晨光IP战略升级，国风二次元联动强化文化自信。今年1月，晨光推出《斩神之凡尘神域》全新联名文创及谷子产品，于上海龙湖虹桥天街举办“斩神-晨光守夜人”主题快闪活动，以Coser一日店长站台、定点巡游、livehouse主题嘉年华等互动形式，精准拿捏Z世代喜好，顶流国漫与“国货之光”破次元碰撞，引燃二次元狂欢热潮。我们认为晨光和腾讯视频梦幻联动，国货与国漫熠熠生辉，有利于IP价值释放，打造代表中国文化的动漫符号，助力国风文化走向全球。基本维持盈利预测，维持“买入”评级，我们预计公司在品牌升级战略中持续提升IP重视度，有望携手国漫共同赋能主业及零售大店业态成长；我们预计25-27年公司归母净利润分别为15.6/17.3/19.3亿元，对应PE分别为20X/18X/16X。

风险提示：竞争环境加剧，商场线下客流量下滑，IP推进不及预期，海外市场拓展不及预期等。

轻纺&海外|布鲁可（00325）：新品密集发布，获纳入港股通提升流动性

1、小黄人新品亮相，互动玩法与巡展助力用户运营及品象提升。6月初公司首发小黄人萌酷版（萌变庆典），集结最受欢迎的国王鲍勃、酷爱摇滚的士兵斯图尔特、成熟稳重的高尔夫提姆、聪明调皮的骑士戴夫、爱打扮的女仆菲尔与机智勇敢的原始人凯文6大人气角色，精准还原小黄人动画中的体型特征与经典造型形象，全面展现角色各自鲜明的个性与魅力。在可动性上，实现全身11处可动设计，支持多种姿势展示与配件抓握，带来高度还原的互动体验。公司新品密集推出及迭代，我们预计Q2有望延续可观增长。2、全球布局深化，携众多IP亮相拉美文化盛会。公司全球化战略持续推进，5月30日公司亮相CCXPMeco（拉美最具影响力的流行文化展会之一），重点展出面向16岁以上粉丝群体的产品，包括EVA、初音、漫威、圣斗士、变形金刚、火影、奥特曼等多个全球知名IP，并引领BFC品牌文化渗透全球市场。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司25-27年归母净利9.6亿元、14.8亿元、20.8亿元；PE分别为50/32/23。

风险提示：海外拓展不及预期，产品迭代不及预期，IP到期风险，原材料成本波动等。

金属材料|天山铝业（002532）：20万吨电解铝富余指标拟开始建设，达产后产量增量21%

6月6日公司发布公告，拟对公司140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造。项目完工后，公司电解铝产量将提升至140万吨/年左右，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平。1、电解铝产能120万吨(140万吨，达产后产量增量21%。公司拥有140万吨电解铝产能指标，目前已建成120万吨电解铝产能，实际年产量约116万吨左右（25年经营计划原铝产量116万吨），尚余24万吨产能待建，预计该项目建成后形成24万吨产量净增量，增幅21%。同时采用高效节能技术，交流电电耗将达到行业领先水平，电力成本有望进一步降低。2、预计电解铝供需形势维持向好，同时公司一体化布局下成本端仍有下降空间，伴随新增产能和降本逐步落地，明后年公司业绩有望增厚。考虑到贸易摩擦下铝出口存在一定压力，我们略下调25年铝价假设（2万元/吨），同时考虑本次新增产能带来增量，将公司25-27年归母净利润由46.9/55.9/60.2亿元调整为44.6/56.3/64.7亿元，对应PE为8.4/6.7/5.8倍，维持“买入”评级。