万泰生物，有救了？

6月4日晚，万泰生物突然公告称，其申报的9价HPV疫苗在国内获批上市，瞬间成为医药行业的焦点。

之所以备受瞩目，原因有两个；

一个是，打破垄断。

此前全球范围内仅有一款九价HPV疫苗上市，为默沙东的佳达修，智飞生物是国内唯一独家代理商。

而万泰生物9价HPV疫苗，是国产第一款、全球第二款九价HPV疫苗，打破了国外产品长达十余年的市场垄断。

从公告来看，万泰生物的馨可宁9，是公司和厦门大学共同研发，覆盖HPV16/18/31/33/45/52/58七种高危型和HPV6/11两种低危型，适用人群涵盖了9岁至45岁女性，媲美默沙东的佳达修。

此款重磅产品的上市，也让万泰生物的市值一度重回千亿。

一个是，拯救颓废的业绩。

近几年，万泰生物的业绩可谓是过山车，惊险刺激。

早在2019年，万泰生物凭借着首个国产二价HPV疫苗“馨可宁”，迎来了业绩爆发期，可谓是风光无限。

财报数据显示，公司营收从2020年的23亿一举攀升到了2022年的111亿；净利润也从6.7亿直接飙升到了47亿。

可好景不长，进入2023年公司业绩开始变脸，当年公司实现净利润12.5亿，同比下滑了73%。

而到了2024年，万泰生物实现净利润仅仅只有1亿，同比骤降91%，短短两年时间，和2022年47亿的利润相比，已经无不足道。

进入2025年业绩下滑似乎依然没有止住，一季度公司直接陷入了亏损，幅度超5000万。而如果我们细看公司财报的话，其实从2024年四季度公司就已经陷入亏损中了。

在业绩变差的同时，公司的现金流也好不到哪去。数据显示，2022年的时候公司经营活动现金流净额高达41亿，2024年骤降到了3.5亿，而2025年一季度更是成为了负的。

那么，为何万泰生物业绩波动这么快？

剧本相信也都很清楚，就是集采和竞争加剧。

集采方面，降价惨烈，早在2024年，万泰生物的二价HPV疫苗中标江苏集采，价格为86元/支；而前段时间，沃森生物中标山东二价HPV疫苗采购，折合中标价仅仅只有27.5元，和最初刚上市时几百元的价格有天壤之别。

竞争方面，先发优势消失。万泰生物的二价HPV疫苗作为首个国产HPV疫苗，开始具备先发优势，但后来沃森生物的二价HPV疫苗上市，加上葛兰素史克2价HPV疫苗、默沙东4价和9价HPV疫苗，HPV疫苗行业至少5家企业竞争。

同时，后来默沙东九价HPV疫苗的扩领，进一步抢食了二价HPV疫苗的份额。

从盈利能力也能清晰的感受到这种压力，万泰生物毛利率从2022年的89%下滑到了2025年一季度的66.5%；而万泰生物、沃森生物、智飞生物三家企业的净利率更是出现了同步大幅下滑。

所以，面对这种局面，万泰生物急需新的拳头产品来扭转颓废的业绩，而9价HPV疫苗的上市，成了一个契机。

那么，9价HPV疫苗到底能给万泰生物带来多大影响呢？

目前，由于9价HPV疫苗相较于二价，适应症更丰富，接种年龄更广泛，越来越被需求端接受。

同时，国内9价HPV疫苗只有智飞生物代理的默沙东和万泰生物，所以，公司还具备一定的先发优势。

当前，默沙东九价HPV疫苗售价在1300元/支附近，2024年批签量超3100万支。我们乐观的预计，万泰生物如果能凭借一半的售价优势，拿走默沙东一半的市场份额，那么将给公司贡献100亿的营收，如果按照早期二价HPV疫苗的盈利水平，能给万泰生物带来超30亿的利润，有望快速修复业绩。

但是，如果做生意就是算算这么简单，那赚钱就太容易了。

即便万泰生物的9价HPV疫苗已经上市，但依然面临3个困境；

第一，需求是否真的旺盛。

一直以来，都在强调国内HPV疫苗渗透率很低，依然具备较大提升空间。

但现实情况是，HPV疫苗已经从“一苗难求”变成了“随到随打”，甚至疫苗企业都成了库存高企。

在智飞生物2024年年报中，公司就明确表示，业绩波动受到了“接种意愿下降，市场需求变化”的影响，可见行业需求确实变了。

而反映到数据上，也更能说明一切。智飞生物2024年代理的四价HPV疫苗签发量骤降95.5%，9价HPV疫苗签发量也下滑了14.8%；万泰生物2024年疫苗产量也骤降64%。

可见，即便是唯一上市的默沙东9价HPV疫苗，也面临了需求乏力的难题。

第二，竞争加剧。

万泰生物9价HPV疫苗上市，成为了国产首个，但也预示着你能做别人也能做。

目前，包括沃森生物、上海博唯、江苏瑞科、康乐卫士等研发的九价HPV疫苗都已经进入最后冲刺阶段，个别项目更是有望在2026年上市。到时候随着国产九价HPV疫苗的陆续上市，行业大概会出现类似二价激烈竞争的局面。

更需要注意的是，万泰的九价HPV疫苗尽管已经获批，但到上市签发仍需一定时间，这距离2026年的窗口期就更短了。

在公司的公告中，万泰生物也重点提到了销售时间和竞争的风险。

第三，大单品依赖。

万泰生物和智飞生物等一样，业绩的巨幅波动，主要还是受到疫苗单一大单品的依赖，如何利用好大单品策略来平滑业绩波动，是深思的问题。

抛开竞争，至少像万泰生物、三生制药、常山药业、百利天恒等，前仆后继的医药企业告诉我们；

在创新药领域，我们能行，也一定行。