重重挑战激发无限动力！

集采、竞争，仿佛是医药企业头顶的两座大山。

连恒瑞医药、华东医药都不免因此出现短暂的业绩下滑，即使翻越了这两座大山，还可能如长春高新、智飞生物一样面临下游需求不足的挑战。

在这种背景下，佐力药业却将这三大挑战化为业绩增长的动力。

2020-2024年，佐力药业的营收从10.91亿元增长至25.78亿元，净利润从0.89亿元攀升到5.08亿元，年复合增长率高达54.57%，这种业绩增长趋势和从前的片仔癀有得一拼。

2025年第一季度，当片仔癀业绩下滑时，佐力药业依旧延续了增长，实现营收8.24亿元，同比增长22.52%，实现净利润1.81亿元，同比增长27.2%。

这不免让人好奇，佐力药业具体是怎么应对挑战的呢？

第一大挑战，行业竞争。

佐力药业的主营产品是乌灵系列（乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒），2024年营收占比为55.79%。

乌灵胶囊能够补肾健脑，缓解焦虑抑郁，灵泽片可以益肾活血，灵莲花颗粒则能改善更年期症状。难得的是，乌灵系列都是独家产品，行业竞争对公司影响有限。

佐力药业在官网中提到，目前乌灵胶囊在国内神经系统中成药市场份额排名第一。

而这离不开佐力药业拥有世界唯一的技术。

与传统中成药来源于中药材的提取、浓缩不同，佐力药业使用真菌发酵技术，解决了天然乌灵参难以获取的问题，并实现产业化生产。

而且，佐力药业的“珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键技术”已被认定为“国家秘密技术”，受到保护。

2025年3月，佐力药业的乌灵胶囊和灵泽片被认定为国家专利密集型产品，具有专利保护强度高、专利价值贡献高等特征，是产品技术先进性和专利市场效益的有力证明。

2020-2024年，佐力药业因掌握原材料生产关键技术，将乌灵系列毛利率保持在83%以上，而片仔癀却因天然牛黄等中药材涨价，导致肝病药毛利率从81.95%降至67.91%。

当然，高毛利率也是佐力药业研发红利的体现。2020-2024年，佐力药业的研发投入从3.04亿元增至8.42亿元，始终高于片仔癀。

2024年，佐力药业新申请了5项专利，其中发明专利有3项。而公司的研发投入主要是为了继续扩大乌灵系列的品种，目前灵香片已经进入二期临床试验。

第二大挑战，集采。

1.产品价格降幅较小。

2022年，在广东联盟集采中，乌灵胶囊的价格降幅为20.7%，在后续的几次集采中都维持了同样的价格。

除了独家产品乌灵胶囊外，百令系列也值得一提，其中佐力药业的百令胶囊是我国首个同名同方药，具有补肺肾、益精气的作用，对应的是华东医药的百令胶囊。

2025年，佐力药业的百令片、百令胶囊被纳入集采后，价格均下降了3%，同样降幅较小。

2.实现以价换量。

以价换量是药企应对集采的常见手段，不过说起来容易，做起来却有难度。

对于乌灵胶囊，佐力药业更换了大规格包装。

虽然平均价格降低了20.7%，但单盒粒数增加50%，依旧是5盒一疗程，更贴合适应症病程长的特点，并实现了以价换量。2024年，乌灵胶囊销量和销售额分别同比增长22.6%、15.96%。

对于百令胶囊，佐力药业采取了光脚进入的策略，即原本产品销售额有限，若是中选有助于迅速拿下一部分市场。

2025年第一季度，百令系列也很快实现了以价换量，销量和营收分别同比增长15.72%、11.2%。同时，佐力药业还与百度健康合作，助力百令胶囊在线上平台的销售。

第三大挑战，下游需求。

说到底，能够实现以价换量，离不开下游旺盛的需求。

行业数据显示，2024年我国成年人睡眠困扰率高达48.5%，而在改善失眠的药物中，安神补脑类中药是首选。乌灵胶囊恰恰是主治神经衰弱、失眠的安神补脑类中药。

此外，在临床试验中乌灵胶囊还展现了改善记忆障碍的功效，目前公司正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发。

而抗老年痴呆症药物市场同样需求旺盛，预计全球市场规模将从2023年的70亿美元增至2030年的200亿美元。

不过，人无完人，佐力药业也存在一点隐忧。

2025年第一季度，公司净利润为1.83亿元，但是经营活动产生的现金流量净额却为-0.77亿元，净现比也是负值，盈利质量不高。

那佐力药业卖产品的钱都去哪了？

2025年第一季度，公司应收账款达到8.91亿元，同比增长50.6%，主要是因为销售收入增长，以及部分客户在期间内信用额度与期末授信额度差异所致。

对此，佐力药业回应，截至2025年一季度末，公司持有2.5亿元的银行承兑汇票，其中约1.7亿的承兑汇票将在2025年第二季度陆续到期，增加经营性现金流。

实际上拉长时间看，2023-2024年，佐力药业的经营现金流就呈现季度性变化。一般在第一季度公司的经营现金流较少，第二季度陆续回款后，才会有所提升。

最后，做个总结。

从过往来看，佐力药业面对挑战，频频出招，实现了业绩的稳定增长。

虽然不及片仔癀手握国家绝密配方，但佐力药业掌握原材料生产的关键技术，取得核心产品毛利率的领先，不过还需要继续关注公司应收账款及现金流问题。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自飞鲸投研