摘要

本次讨论深入分析了科技进步与红利在经济发展中的关键作用及其投资潜力。对话首先考察了中美贸易关税对经济的冲击，随后详述了特朗普时期关税政策的实施及其对中美经济关系的长远影响，包括关税调整、双方谈判结果等。讨论特别强调了科技创新、人工智能、军事工业和创新药等领域的增长趋势，指出这些领域不仅对中国经济至关重要，也深刻影响着全球市场格局。 讨论者指出，科技进步和创新是驱动经济增长、开拓新市场的核心动力，人工智能被看作是引领未来科技发展的关键。同时，红利投资因其稳定收益特性，在当前经济形势下展现出吸引力。 在投资策略方面，建议采取哑铃型组合，均衡配置科技与红利投资以优化风险与收益。此外，强调了多元资产配置的重要性，包括考虑债券、黄金及海外资产的布局，以降低整体投资组合波动。 总结而言，讨论着眼于科技进步与政策变动对未来市场的展望，提醒投资者在充满不确定性的环境中需谨慎评估投资机会，适时调整策略以应对市场变化。

Q&A

在下半年，我们是选择侧重科技还是红利领域？

我们将从几个方面讨论这个问题，首先来分析关税如何影响中美经济。

特朗普的关税政策变化是怎样的？

特朗普的关税政策从18年上任时对中国的基础关税加征开始，经历了多次调整。例如，在4月2号签署了一项对所有合作伙伴加征10%最低关税的决定，对中国商品从最初的34%增加到54%。但到5月12号，中美两国取消了91%的关税，并且美国暂缓对中国商品24%的征税。

目前中美关税的状态如何？

目前中美保留了分摊税20%和10%的基本关税，市场上的预期是可能取消24%的90天待遇及分摊移税，但具体程度尚不确定。

特朗普政府对欧盟有何关税措施？

特朗普政府曾提出要对欧盟商品加征50%全面关税，后暂时搁置。目前对欧洲商品征收的是10%基本关税。

美国联邦法院对特朗普关税政策的裁定情况如何？

5月29日，美国联邦法院暂停了特朗普的部分关税政策，这对中美两国股市表现有所正面影响。

对于二季度及未来的预测为何持中性偏乐观态度？

预计二季度特朗普政府会利用关税作为谈判工具掀起谈判序幕，但中美关税进展会在5月到6月放缓。中国政府展现出定力和底气，体现在减少对美出口依赖及出口商品价格优势等方面，这些因素支撑了经济稳定。

为什么判断美国会放缓对中国的关税压力？

一是因为中国商品在全球市场上具有价格优势，占美国日用品供应60%-80%；二是美债六月有一个到期高峰，若关税问题未能解决，可能影响中国政府持有美国国债的意愿，从而给美国市场和国债市场带来压力，这会对特朗普政府形成软约束。

基于当前情况，如何调整国内经济策略？

鉴于关税谈判结果和未来展望，将适当驱动内需以应对外部冲击。若分摊税取消，将采取措施做好准备。在消费拉动方面，重点在于提升居民收入和消费意愿；在投资领域，则关注固定资产投资增速和科技进步带来的生产力提升，寻找新的经济引擎。

在当前经济形势下，您认为最有可能成为推动经济增长的主要动力是什么？

我们推测可能是人工智能，它可能沿着经济的几条主线发展，比如出口方面的关税问题仍可能形成制约。消费短期难以承担起经济支柱的作用，而传统地产和铁公机等基础设施投资产生的GDP增速也不会很高。因此，最有可能的是企业在高端制造领域的投资，尤其是通过科学技术提升实现经济突破。

科技兴国战略下，过去十年间有哪些通过二级市场表现出来的经济新增长点？

过去十来年中，移动互联网行情是重要的一环，涨幅较大且持续时间较长。此外，新能源汽车板块在2019年底启动后，连续两年涨幅超过百分之百。而在2019年至2021年，芯片板块也有很好的表现，但因其技术突破不如海外明显，所以未被纳入主流关注。

当前科技发展脉络中，人工智能是否是最具前景的方向？

当前看来，人工智能很有可能成为未来最重要的科技组成部分，并且具有赋能千行百业的强大能力。从2023年开始，我国在人工智能领域逐渐拥有自主积累，并在今年进入高速发展期，例如ChatGPT等技术的出现引发了全球关注。

对于当前的投资配置建议，有哪些主要方向？

在消费领域，政府可能会着重支持养老、生育等社会福利改善方面；在投资领域，企业部门支出意愿下降可能导致自由现金流提升，同时企业可能会增加对科学技术，尤其是高端制造领域的投入，特别是人工智能主线带来的发展机会。

年初至今的投资组合建议有哪些调整？

年初时建议配置宽基、人工智能、科技和红利资产，同时配置港股、美国商品（未持有债券）。现在虽然总体思路保持一致，但在人工智能方面的建议从半导体设备调整为车辆峰值ETF，红利方面升级为红利加现金流，并调整了债券配置为十年国债。

这次三升的潜在付款空间是多少？

潜在付款空间是45亿美元。

医药类ETF今年以来的情况如何？

今年以来，医药类ETF总体呈现净流出状态，除了过去一个季度有正向变动，但涨幅并不显著。

红利类ETF的表现是怎样的？

虽然市场中红利ETF份额增长不算特别明显，但在过去一个季度内，尤其是特朗普征税事件后，红利板块的表现其实不错，现金流和份额并未出现大幅增长。

当前市场资金流向是怎样的？

资金从宽基指数类ETF中流出明显，特别是中证500，同时在医药和红利领域也有明显流出，而科技、人工智能、芯片和军工类ETF更受资金欢迎。

科技板块尤其是人工智能的发展趋势如何？

人工智能被视为未来经济引擎，其行情自2019年初开始，并在2024年后逐渐崭露头角，在2025年成为引领力量。尽管短期行情有所调整，但在特朗普减税预期下，中美股市上涨带动人工智能板块行情可能于5、6月份出现第二波行情。

军工板块的表现及其背后原因是什么？

军工板块ETF份额增长迅速，但基本面支持一般，主要因为军工企业的业绩增速并不突出。然而，军工行业因其信息化内容注入而具有成长属性和科技含量，且与未来的国防建设规划相关，尤其是军贸方面存在潜在增长点，这可能是资金流入军工板块的原因之一。

在医药领域中，创新药与传统医药有何不同之处？

创新药在科技含量方面非常高，许多科技指数中都包含了创新药板块。相较于传统医药，创新药具有更高的科技属性和价值。

今年医药行业的支付端改善情况如何？

今年商保有可能将创新药纳入支付范围，这将对医药行业的支付端产生积极影响。尽管整体医药行业目前还未看到太大的改善，但创新药因其海外销售能力和国内商保支付端可能的改善，其逻辑更为顺畅。

对于创新药板块，有哪些近期催化事件或正面表现？

恒瑞医药在香港上市，暗盘交易时股价涨幅超过30%，并且正式上市后股价也有所上涨，与A股估值基本持平，这表明市场对创新药逻辑的高度认可。此外，阿斯科的会议摘要数据显示，中国专家提交的研究成果数量刷新记录，多个原创性研究入选重磅研究，显示出中国在某些领域的创新药研发已达到世界领先水平。

目前医药板块在投资市场上的表现是怎样的？

目前，医药板块的基本面逻辑顺畅，但资金份额持续流出。相反，军工板块尽管基本面尚不顺畅，但前景广阔且受到资金热捧。我们期待医药板块能够扭转投资者对其的看法，获得更多的二级市场支持，从而推动创新药前景的到来。

创新药在中国市场的表现如何？

中国创新企业的创新药销售表现强劲，有多个品种实现亿美元以上的BD（商务合作）交易，其中三生制药的PD-1和双抗产品在2021年开始有显著的销售成果，体现了中国创新药企实力的增长以及国际市场逐步改善的趋势。

红利国企指数的股息率表现如何？这个红利国企指数是如何挑选出来的？

红利国企指数的股息率在所有红利指数中是最高的，并且从历史年段来看，除了2013年之外，每年的股息率都高于其他大部分红利指数。这个指数是通过量化打分的方式选出来的，在六十多个红利指数中，根据过去一年、三年、五年和十年的股息率以及二级市场表现进行复权打分，最终确定了第一名是上证国际鸿历史数。

现金流在企业中的作用是什么？

现金流代表了企业销售商品或提供服务后收回资金的能力，是一个质量因子，表明公司的实力较强。只有当企业账上有足够多的现金时，才会考虑分红。

自由现金流和红利之间的关系是什么？

自由现金流是红利的上游，高自由现金流意味着企业有能力分红。然而，并非所有自由现金流高的公司都会分红，监管鼓励分红，但公司可以选择部分分红或不分红。只有高分红的股票才会被红利指数选入。

为何红利指数历史回测表现优于其他指数？

红利指数之所以获得比其他指数更高的超额收益，并非由于风格暴露，而是因为它选取了那些高分红的股票，而这些股票往往成为了被其他指数遗漏的优秀上市公司。

市场上存在多种现金流指数，它们有何区别？

目前市场上的现金流指数主要区别在于样本空间的选择和选股数量的不同，例如富时中国现金流指数与国证、中证等指数相比，在大中市值样本空间内选取股票，导致平均市值下沉，从而影响指数表现和收益分布。

500现金流是否是一个好的现金流标的？复式现金流的情况如何？

500现金流可能不是一个好的现金流标的，它的收益是第二梯队，回撤相对较大。复式现金流是现金流中收益第一梯队且回撤较小的指数，其表现优于红利指数。

这个指数与其他现金流指数相比有何特点？

这个指数的市盈率不高，市金率除红利外几乎最低，股息率除红利外最高。行业分布上，与800现金流有些类似，都以石油石化、煤炭行业为主，但也有其他行业分布。

负十现金流、八百现金流与300、500、1000等走势为何较好？为什么对现金流投资持看好态度？

负十现金流样本空间较大，选择股票的自由度更高；八百现金流样本数量也较多，相对稳定；而300、500受限于选取股票数量较少，收益率落在第二梯队，全市场指数因下沉至中小市值后质量可能下降，波动性较大。近期银行表现较好，红利优于现金流，但我们的现金流ETF自2月27日上市以来表现稳健。现金流结合大中市值、央国企及充裕现金流的特性，有望成为全年投资主线，并符合政策鼓励方向。

你们的投资策略是如何利用现金流获取超额收益的？

我们并非通过特别多的风格暴露来赚取超收益，现金流本身就是一种超额收益因素来源。我们在规模暴露度上并不追求过高，偏向大中市值，同时在分红、估值、盈利杠杆等方面控制得当。

如何利用现金流与其他资产进行搭配投资？

现金流可以与红利、科技等进行哑铃型策略构建，相关性较低，尤其适合与TMT、创业板等科技板块结合，可以有效降低组合波动性，并结合债券、黄金和海外资产配置进一步降低整体组合波动并提升收益波动比。调研纪要更新