2024年受行业波动导致短期业绩下滑，看好中长期业绩的恢复增长

公司利润端同比的下降，体现了公司或受订单延迟交付与微波器件毛利率降低的的影响，业绩出现短期下降，但收入环比的增长也体现出公司业务正在恢复。随着ITER项目订单的逐渐释放，叠加国内可控核聚变项目的持续落地，以及军工/卫星对微波器件的需求逐渐恢复，公司今年或能迎来业绩恢复的快速增长。

微波器件的毛利率略有下降，核工业板块今年盈利或能迎来增长

公司2024年微波器件业务的毛利率下降成为归母净利润下降的主要原因。2025年第一季度归母净利润仅212万元，同比降幅高达92.65%。核心数据下滑主要受两方面因素影响：一是下游总体单位项目推进节点延迟，导致部分订单未能如期落地；二是行业的竞争加剧导致微波器件产品价格承压，毛利率略有下降，2024年微波器件的毛利率较上年减少1.51%，营业收入减少5.3%。公司高频段行波管、磁控管等核心产品在弹载、机载领域的订单因客户试验论证延期而延迟交付，同时固态功率放大器等产品面临市场化竞争，价格略有下降。但是随着今年新产品的逐渐实现量产，卫星等对微波器件需求的增长，以及高毛利国际业务的增长，微波器件业务在今年的盈利可能迎来恢复。

公司2024年的核工业设备及部件收入同比大幅下降，营业收入比上年减少45.43%，成为拖累整体业绩的主因，但毛利率比上年增加4.4%，说明如果订单量到达释放期，公司利润将会迎来较大提高。具体来看，受国际ITER项目技术变更（如第一壁材料由铍更换为钨）影响，多个关键部件采购合同签订延迟；国内磁约束核聚变项目（如HL-3、Z箍缩混合堆）因试验论证节点延期，订单下发滞后。不过，公司长期深耕核聚变领域，已为EAST、HL系列装置配套关键部件，并参与BEST、Z箍缩混合堆等新项目的燃料系统建设和部件研发。此外，公司积极推进核电资质认证，布局特殊气体制备系统等增量市场，随着合肥BEST项目正式启动，成都先觉聚能科技有限公司的成立，预示今年成都混合堆可能即将为公司订单带来正面作用。当前核工业业务收入波动主要系行业重大工程阶段性调整所致，长期技术壁垒和先发优势仍是核心竞争力。

公司通过“研究院+公司”双轮驱动战略深化产学研布局。2025年3月公司联合天府创新能源研究院成立先觉聚能科技（四川）有限公司，公司持股比例为7.5%，先觉聚能科技有限公司的董事长由公司董事长张亚担任，先觉聚能重点突破聚变能源商业化应用，加速混合堆工程落地并构建知识产权壁垒；同时公司依托与电子科技大学共建的“电真空及固态微波技术联合实验室”，聚焦固态微波器件技术迭代及产业化，形成“前沿技术储备-工程验证-市场转化”闭环，进一步巩固公司在军用微波器件及核工业设备领域的技术标准制定者地位，为业绩修复提供长期技术动能。

公司近些年在除传统业务领域之外，还在积极拓展以霍尔电推力器核心部件、弹炮应用等为代表的新产品、新业务。核工业领域，公司不断加强与国际、国内的核聚变项目跟进力度（包括“ITER”、“BEST”、“HL-3”、“Z 箍缩混合堆”等项目在内），积极推进可控核聚变部件设备研发和核电资格认证，拓展以特殊气体制备系统为代表的核工业专用产品市场份额，争取更多订单。

在传统核电方面，公司正积极推进民核（核电）领域的相关认证，进展较顺利。未来公司将充分利用自身技术、项目经验积累及完备的相关体系认证等优势，积极布局并拓展市场份额与领域，力争为公司核工业板块的发展添加新的动力。

股权激励充分调动核心人员工作积极性，高解锁条件彰显公司发展信心

2024年4月16日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向公司核心技术人员及核心骨干人员授予100万股限制性股票，约占公告日公司股本总额的0.92%，行权价格为每股39.76元，首次授予90.5万股，激励对象总人数为63人，约占公司截至2023年12月31日员工总数974人的6.47%。首次授予限制性股票公司层面业绩考核目标值为2024-2026年公司年度净利润分别达到1.6/2.3/3.2亿元。公司2024年年报显示，公司已完成股权激励90.5万股。我们认为，股权激励计划有助于将核心人员利益与公司利益绑定，可以充分激发其工作积极性，同时具有一定挑战性的解锁条件充分彰显公司发展信心，看好公司未来业绩表现。

盈利预测：公司是微波器件传统领先企业，国内可控核聚变项目的不断扩地有望增厚公司核工业板块业绩，中长期可期。预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.32、1.94、2.71亿元，对应EPS为1.22、1.79、2.50元，对应PE为92.56、63.12、45.12倍，维持“推荐”评级。【方正军工】