电子|周观点：关税协议阶段性落地，看好消费电子板块修复机会

1、中美日内瓦经贸会谈取得共识，美国调整对华商品关税。关税政策调整驱动中国苹果产业链厂商预期改善。随着苹果公司出口关税环境的改善，中国的上游产业链厂商的出货量预期也随之提升，例如歌尔股份、立讯精密等厂商。2、3D 打印：1）近期华工科技全资子公司华工激光拟与立铠精密成立合资公司，重点突破3D增材SLM制造技术。2）设备供应商：与3C制造商的深度协同，使民用消费品领域正成为布局重点。3）3D 打印产业链上游正迎来关键的国产化突破阶段：国内产业链建设取得显著进展，铂力特、中航迈特在金属材料，锐科激光在激光器等领域持续突破，有望打破国外技术垄断。航空航天领域已解决技术可行性问题。3、果链：iPhone16 系列当前在不同销售体系中已出现价格分层，重视创新驱动：苹果的首款折叠屏iPhone 将采用类似书籍的折叠形式（即大折叠），而非翻盖式设计。4、面板:各应用领域呈现出明显的分化特征,终端市场差异化需求明显。1)电视面板市场供需博弈加剧；2)显示器面板维持上涨行情；3)笔记本面板市场保持平稳。

风险提示：消费电子需求不及预期风险；新产品创新力度不及预期风险；地缘政治冲突风险；消费电子产业链外移影响国内厂商份额风险。

家电|周观点：泳池清洁机器人加速放量，蓝海市场未来可期——25W20周度研究

1、全球泳池数量持续增长，泳池机器人需求量大。泳池机器人加速渗透，已经从最开始的导入期进入快速放量的成长期。据嘉程资本预测，2026年全球泳池清洁机器人渗透率将达到28%，其中美国/欧洲/大洋洲渗透率将分别达到39%/35%/34%，渗透率领跑全球。2、行业竞争格局集中，缺乏创新，为中国品牌后来居上创造良好条件，近年来取得了突破式增长。魔镜oversea数据显示，2023年国产品牌在美亚平台TOP10中占据5个席位，市场份额合计31%，与2022年的15.9%相比增长接近15.1pct。3、产品同质化程度高，若有厂商解决传感器匮乏和智能化低这两大痛点，或将颠覆行业格局。全球头部厂商Maytronics2024年近五年首次出现营收双位数负增长，我们认为竞争格局生变，国内厂商或将快速抢占市场，科沃斯、石头、小米、安克等潜在厂商同时具备出海供应链优势和智能清洁电器技术储备，或将在未来入局泳池机器人赛道跑马圈地，颠覆行业竞争格局。4、标的方面，推荐：1）大家电：如【格力电器】/【美的集团】/【海信家电】/【海尔智家】；2）小家电：如【科沃斯】/【石头科技】等；3）黑电：如【TCL电子】/【海信视像】；4）其他家电：推荐【盾安环境】，【华翔股份】；5）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】。

风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。

客户认为当前A股处于结构化行情阶段，各板块风格切换快，宏观层面的政策宽松与经济新旧动能转换形成正反馈，国内经济韧性有所显现。看好科技成长和安全资产。科技关注AI、国产算力和机器人产业链，安全资产关注军工和黄金。

轻纺|戎美股份（301088）：流量成本优化，毛利率同比改善

公司25Q1营收1.5亿元，同比-17%；归母净利润0.2亿元，同比-22%。24年度营收7亿元，同比-10%；归母净利润1亿元，同比+26%。1、24年度销售费用0.7亿元，同比-34%，变动主要是公司对收入预期相对谨慎，控制推广费投入，淘宝平台对达标直播商户的推广费给予了部分返还。2、优选原料，打造多款爆款。公司持续优化产品企划设计和供应链管理，一方面在全球范围内优选高端素材，原料上，持续引进了意产羊绒、丹麦水貂、西班牙拉贡、土耳其牛仔、日本三醋酸、苏州知名的非遗宋锦、高端珠宝等，为中高端消费者提供品类丰富又极具性价比的服饰；另一方面，公司始终坚持产品的宽价格带策略，满足各类消费者各类消费场景的不同需求，打造了多款销量在万件以上的平价爆款。维持“买入”评级，我们调整盈利预测并新增27年预测，预计25-27年归母净利润1.2亿元、1.4亿元、1.6亿元（25-26年前值为1.3亿元、1.5亿元）；EPS分别为0.54元/股、0.61元/股、0.71元/股；PE为26x、23x、20x。

风险提示：未能把握流行趋势变化，销售渠道集中度较高，消费疲软等风险。

轻纺|麒盛科技（603610）：越南工厂顺利投产

25Q1公司实现营收7.9亿元，同比+4%，显示公司业务保持稳定增长。归母净利润为0.4亿元，同比微降1%；24年公司实现营收30亿同比-5%，归母净利为1.6亿同比-24%。1、在海外市场寻求新的突破口。在北美市场，公司积极拓展零售端业务，争取与更多家具零售商达成合作，上架公司为其供应的产品；欧洲市场，公司仍以与欧洲市场大型床垫企业合作为切入，逐步渗透欧洲床具市场。2、在国内市场，公司推进“舒福德”品牌的建设，2024年“舒福德”品牌的门店数量新增超过111家，门店总数突破220家，已覆盖全国绝大多数省份。3、越南工厂顺利投产，紧抓研发中心项目建设。截至2024年底，公司越南平福工厂已投入生产，该工厂设计总装年产能为100万套，后续根据订单情况逐步释放产能。项目建成后，可以提高公司盈利能力，提高公司产品智能化程度和迭代能力，强化核心竞争力。维持“增持”评级，我们调整公司25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利分别为2.0/2.3/2.8亿，EPS分别为0.56/0.65/0.79元，对应PE分别为22/19/16x。

风险提示：客户集中度较高的风险；汇率波动风险；原材料市场价格波动的风险；对外投资风险；境外经营风险；存货管理风险。

轻纺&建筑建材|西大门（605155）：遮阳成品驱动增长

公司公告25年Q1实现营收1.9亿同比+13%，归母净利润0.23亿同比-1%；24年公司实现营业收入8.2亿元，同比+28%；归母净利润1.2亿元，同比+34%。1、公司重点项目“建筑遮阳新材料扩产项目”主体厂房已实现完工，机器设备陆续到位，进一步为公司未来销售的扩大提供产能支撑。公司扩大了遮阳成品部门的规划，采用线下线上、国内国外相区分的营销战略。未来，随着公司募投产能逐渐释放，将有效缩短订单周期，更快响应客户需求。2、针对国外成品销售市场，公司开展了海外跨境电商业务，通过亚马逊等海外线上平台，持续拓展海外客户，公司与中国邮政达成战略合作，加速品牌出海，并在美国、澳洲等地相继部署海外仓。针对国内成品销售市场，公司扩大了线下直营办事处的服务范围，有专业的销售团队和安装服务技术团队驻点。调整盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司后续海外市场拓展潜力，预计公司25-27年归母净利分别为1.6/1.9/2.4亿（25-26年前值为1.3/1.6亿），EPS分别为0.81/0.99/1.26元，对应PE分别为14/12/9x。

风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，产品外销风险，技术风险，募投项目风险。

建筑建材|东南网架（002135）：现金流仍表现优异，看好公司新能源&海外业务拓展

25Q1公司实现收入24.37亿，同比-18.94%，归母净利润为0.47亿，同比-47.44%。1、营收、利润短暂承压。工程总承包业务增速较快，双引擎驱动助力公司发展。现金流方面，24年公司CFO总额为10.88亿，同比多流入26.82亿，主要系本期工程和海外业务收款较好所致。收付现比分别为104.23%、95.81%，同比+10.0pct、-8.57pct，25Q1公司CFO净额为-0.21亿，同比多流出1.37亿。2、2024年，公司紧紧围绕“EPC总承包+1号工程”的双引擎发展战略，同时公司加大对海外市场布局。2024年公司建筑板块共计新签订单合同金额83.81亿元,同比-37.48%，其中国内订单合同金额合计71.51亿元；国外订单合同金额合计12.3亿元，占公司全年新签订单合同总额的14.68%。在海外开拓绿色基建、创新建材、新能源等板块的合作，进一步提升公司的盈利能力和国际竞争力。公司全面开展光伏新能源项目，光伏施工项目走出浙江，在广州番禺、广西百色、江苏苏州区域都有项目承揽。考虑到去年公司订单承压，我们预计公司25-27年归母净利润为1.85、2.01、2.23亿（前值为25、26年预测为4.0、4.5亿元），给予“增持”评级。