我们上调了中国股票的指数目标，这是基于持续的结构性改善以及关税和盈利方面的最新积极发展：我们 2 月份中国升级评级的关键理由依然成立：

核心支撑因素

1）资本回报率 (ROE) 触底回升，估值体系上移，尤其是对于离岸股票，这得益于企业自救措施和股东回报的提升；

2）上层对民营经济的支持得到确认；

3）人工智能 / 科技 / 智能制造领域涌现出能够积极参与并引领全球技术竞争的科技领军企业。

新增积极信号

此外，中美关税谈判的部分缓和，以及中国股票盈利修正趋势趋于稳定的迹象，也让我们看到盈利和估值的进一步上行空间。全球投资者的大幅低配仓位和人民币走强也将提供支持。

指数目标调整

我们对 2026 年 6 月的基准情景指数目标分别为：

MSCI 中国78 点（上涨 5%）

恒生指数24,500 点（5%）

国企指数8,900 点（5%）

沪深 300 指数4,000 点（3%）

挑战与风险

然而，尽管乌云中透出更多金色阳光，宏观层面的全面复苏仍面临挑战。因此，我们在新兴市场/ 亚太（日本除外）框架内维持对中国的均衡配置，并专注于选择合适的领域创造超额收益。

关键风险提示

预计国内通缩环境至少将持续到 2026 年，2025 年下半年的增量财政刺激可能会逐步减少。

由于仍然高企的关税冲击和持续的房地产通缩周期，生产者价格指数 (PPI) 通缩和消费者价格指数 (CPI) 低通胀状况可能会持续。

关税争端和其他非关税限制措施可能会再度出现，打击投资者情绪并减少对中国的配置。

市场偏好：离岸优于在岸

考虑到人民币走强和关税紧张局势的部分缓和，我们至少在短期内更青睐离岸市场而非在岸 A 股市场。受宏观通缩拖累较大的行业（日用消费品、原材料、房地产、能源等）在 A 股市场中占比更大。此外，鉴于强劲的南向资金流动和香港活跃的 A 股双重上市 IPO 活动，我们预计香港市场将获得更强的流动性支持。

行业配置策略

行业偏好 —— 我们建议采取平衡策略，持有高质量的大型互联网和科技龙头企业，同时低配能源和房地产。我们还保持一定的高股息投资敞口，以帮助平滑波动。

2025 年下半年关键投资策略

1）增持香港 / ADR 而非 A 股。

2）关注我们的中国 / 香港精选名单和 A 股主题名单。

3）精选持有中国人工智能 / 科技龙头企业 ATAI Life Sciences N.V.。

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