2025年7月1日即将迎来更加严格的卫生巾行业新规，对于坚守卫生巾行业的龙头企业而言是利好。

豪悦护理是国内卫生护理用品龙头之一，深耕卫生护理用品，代工为基品牌添翼。公司代工业务基石稳固，产品、客户资源优势显著，逆势收购优质产能，持续夯实竞争力。同时公司内生外延逐步拓展自主品牌，打开品类及成长空间，培育“答菲”（湿厕纸、湿巾）品牌，积极发力电商，2025 年收购“丝宝护理公司”，多维度赋能“洁婷”卫生巾品牌，未来增长值得期待。

公司亮点如下：

1）婴儿卫生用品：考虑2024年中国出生人口数同比增长5.8%，且伴随鼓励生育政策陆续落地，预计行业需求将有所修复。同时公司产品及客户资源优势显著，有望持续提份额。

2）成人卫生用品：主要为女性经期护理及成人尿裤，伴随公司持续开拓新客户、产品更新迭代，预计成人卫生用品业务稳健增长。

3）非吸收性卫生用品及其他：考虑公司“答菲”品牌持续在抖音、天猫等电商平台发力，预计“答菲”收入有望快速放量。

其次是2025年1月开始并表的丝宝护理，2023年丝宝收入为5.42亿元，考虑豪悦收购丝宝后，对其进行供应链、资金、管理等赋能，“洁婷”卫生巾收入增长有望提速。

【正文】

豪悦护理深耕卫生护理用品，代工为基，品牌添翼。公司主营婴儿（婴儿尿裤）及成人卫生用品（经期护理、成人尿裤）等，代工业务基石稳固，产品、客户资源优势显著，逆势收购优质产能，持续夯实竞争力。同时公司内生外延逐步拓展自主品牌，打开品类及成长空间，培育“答菲”（湿厕纸、湿巾）品牌，积极发力电商，2024、2025年公司先后收购花王合肥工厂、大王南通工厂，行业逆势收购优质产能；2024年底公司公告全资收购湖北丝宝护理用品有限公司，旗下拥有“洁婷”、“全因爱”、“美月见”等品牌，尤其“洁婷”卫生巾品牌未来增长值得期待。

从行业政策和市场规模来看，2024年中国婴儿尿裤品牌CR10为55.8%，行业集中度较美国、日本仍有较大提升空间。2024年中国出生人口数为954万人，同比增长5.8%，考虑新生儿一般使用尿裤年龄为0-3岁，同时伴随鼓励生育政策持续加码，预计婴儿尿裤行业需求将有所修复。

公司代工业务根基稳固，产品、客户资源优势显著。2023年公司婴儿卫生用品、成人卫生用品、非吸收性卫生用品及其他收入占比分别为71.7%、20.1%、5.4%，强产品力铸就竞争优势，测算2023年公司婴儿卫生用品销量市占率为10.7%。公司绑定优质客户资源，与尤妮佳、BabyCare等合作稳固，受益下游品牌客户份额提升。产能全国化布局，行业逆势收购花王合肥及大王南通工厂，同时布局泰国工厂拓展海外业务，持续夯实竞争力，打开成长空间。

品牌：内生外延布局自主品牌，打开品类及成长空间。公司积极培育自主品牌，布局婴儿卫生用品、成人卫生用品、家庭护理用品、宠物用品四大领域，打开品类空间，尤其“答菲”品牌（湿厕纸、湿巾等）积极发力电商，有望快速放量，2023年公司非吸收性卫生用品及其他（主要为湿厕纸、湿巾等）收入1.48亿元，同比增长69.7%。

2025年1月公司全资收购的“湖北丝宝护理用品有限公司”完成收割，公司将继续沿用此前“洁婷”卫生巾产品对应的品牌标签，同时在供应链、资金、管理等方面对其赋能，“洁婷”品牌未来增长有望提速。

根据欧睿咨询统计，2024年“洁婷”卫生巾品牌在中国市场市占率为1.3%，位列第八名。“洁婷”品牌畅销产品有“透气极薄”、“樱肌感”等产品系列。豪悦收购湖北丝宝后，在沿用洁婷原有品牌标签的基础上，对其进行供应链、资金、管理等赋能，“洁婷”品牌有望发力。

2024年中国婴儿尿裤品牌CR10为55.8%。根据欧睿咨询数据统计，2024年中国婴儿尿裤品牌CR10为55.8%，其中好奇（美国金佰利）、帮宝适（美国宝洁）位列第一、第二名，市占率分别为16.4%、14.3%。第三名Babycare为中国品牌，近年来份额快速提升，2024年市占率为8.0%。而近年来日本品牌如大王（大王公司）、妙尔舒（花王公司）、尤妮佳公司的Moony、妈咪宝贝品牌份额均有所下滑。

图：中国婴儿尿裤市场竞争格局

来源：申万证券、九方金融研究所

相较于美国、日本市场，中国婴儿尿裤行业集中度提升空间较大。根据欧睿咨询统计，2024 年美国、日本市场婴儿尿裤品牌CR3分别为71.4%、66.8%，而中国市场CR3为38.7%，相较于美国、日本等市场，中国婴儿尿裤行业集中度仍有较大提升空间。

2024 年出生人口数止跌，婴儿尿裤市场需求有望修复。近年来中国出生人口数趋势下滑，2024年出生人口数恢复增长，考虑新生儿一般使用尿裤年龄为0-3岁，预计婴儿尿裤行业需求将有所修复。根据久谦数据统计，2024年下半年以来中国婴儿尿裤线上销售额增长有所改善，2024年12月、2025年1月、2025年2月，电商GMV分别同比增长15.5%、10.3%、18.8%。

盈利预测与估值来看，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.20、5.02、5.51亿元，分别同比-4.3%、+19.5%、+9.8%，当前对应2026年PE不到20倍。申万证券研报

图：豪悦护理财务摘要及盈利预测