策略|宽信用与弱预期的裂口

1、国内：4月国内社融脉冲持续回升。4月社融规模增量为1.16万亿元，比上年同期多12249亿元，社融存量同比8.7%。社融脉冲持续回升，社融脉冲指数由3月的25.41%上升至4月的26.16%。2、M2的持续回升是社融回升的基础。一方面，基数压力未来仍然不大，去年9月份开始M2增速才开始探底回升，另一方面，宽货币基调强化。24Q4货政报告指出“注重盘活存量金融资源”、“防范资金沉淀空转”，而在25Q1报告中则是“灵活把握政策实施的力度和节奏”、“引导银行加大信贷投放力度”，整体基调变化显著。3、目前数据层面出现改善态势，但需要进一步支持。房地产开发资金中国内贷款占比持续回升，目前回到14%，接近2019-2020年的水平，体现目前贷款层面对于地产企业的支持。而目前过去滚动1年的商品房销售仍然负增长，但已经出现了改善态势，参照历史经验来看，若销售数据进一步改善回正，则有望推动新开工的改善回升。赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

金工|量化择时周报：等待缩量

1、择时体系信号显示，均线距离-1.33%，距离绝对值小于3%，市场继续处于震荡格局。市场处于震荡格局，核心观测是市场风险偏好的变化。宏观方面，短期进入宏观事件的真空阶段，前期的利好均得到兑现；技术指标上，短期成交金额持续缩小，显示增量资金入场有限。2、综合来看，短期市场在利好兑现和成交萎缩的压制下，风险偏好较难快速提升，预计成交或将继续下行，等待地量信号，预计成交缩量至9000亿附近有望迎来反弹。我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐恒生医疗以及港股汽车以及新消费行业；TWOBETA模型继续推荐科技板块，关注信创和通信。同时，目前仍在延续上行趋势走势的银行依旧值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至50%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

银行|4月金融数据点评：信贷“小月更小”

央行公布2025年4月金融统计数据，人民币贷款新增2800亿，同比少增4500亿；新增社融1.16万亿，同比少减1.22万亿，社融存量同比增速较2025年3月末提升0.3pct至8.7%。1.信贷“小月更小”。今年4月信贷大幅同比少增，与3月信贷超预期同比多增，形成鲜明对比。2.政府债持续拉动社融增长，4月社融增速或为年内高点。4月社融同比大幅改善主要受益于政府债发行节奏错位，低基数下4月政府债同比少减1.07万亿。预计5月社融增速环比下滑0.1pct至8.6%。3.低基数下M2增长提速，M1增速略有回落。M2增长提速主要受益于低基数效应。去年手工补息冲击下人民币存款大幅负增，4月人民币存款同比少减约3.5万亿。结构上，本月非银存款高增，与理财季初出表的季节性规律、银行加大同业存款吸收力度、汇金等国资机构发挥类“平准基金”作用带动股市回暖等因素有关。淡季经济活跃度相对较弱，M1增速略有波动，后续可观察一揽子货币政策落地见效情况。

风险提示：经济复苏不及预期；社融和信贷表现持续走弱；数据测算误差。

计算机|脱虚入实，哪些Agent企业有望真正受益

2025年三季度有望进入Agent密集落地期，两个维度把握AIAgent核心标的。1、C端：阿里巴巴、腾讯、字节跳动凭借流量优势已成为C端Agent的核心企业。未来关注手机端超级入口的形成如巨头与手机厂商合作，打造“衣食住行”生活助手，我们最看好阿里的潜力。C端垂直场景看好金山办公、合合信息、科大讯飞、同花顺等具备黏性、高频应用。2、B端Agent要分为两个层面去看：1）头部客户Agent：微调需求较高，通常会先选择具备云能力的基础模型（如阿里、字节、腾讯），交付通常给到由基模厂商推荐的核心伙伴，如阿里-亚信科技、阿里-信雅达、字节-汉得信息、华为-软通动力、字节-新致软件等。2）中小客户Agent：头部企业的岗位级应用如编程、人力、法律以及中小企业在成本等因素驱动下，或更多采用金蝶国际、北森控股、鼎捷数智、税友股份、泛微网络、用友网络、致远互联等公司的标准产品，金融行业公司顶点软件。

风险提示：大模型发展不及预期、AI研发投入转化效率不及预期、行业竞争加剧风险。

建筑建材|建筑转型系列——中能建拟携手城地香江打造算力中心“国家队”，AI基建高景气业绩释放在即

1、2024年城地香江发布定增预案，拟向中能智算募集资金不超过6.97亿元，用于补充流动资金及偿还债务，定增完成后中能智算将持股23.08%并成为公司控股股东，中国能建实现间接控股，国资委将成为公司实控人。我们认为通过本次发行，中国能建集团将完成对华东区域优质数据中心资产的整合，推动上市公司成为中国能建集团构建“全国一体化算力网络”的承载主体，强强联合的并购重组或有望迎来估值重塑。2、AI基建需求有望实现高速增长，多个大单落地支撑业绩释放。2023年数据中心的投资规模达879亿元，同比增长超90%；截至2024年8月，全国智算中心项目已超过300个，预计到2028年，中国智算中心市场规模将突破2886亿元，2023-2028年复合增速26.8%。公司已获得了市场的广泛认可，与中国移动、中国联通、中国电信等主要电信运营商保持长期稳定的合作关系，与华为、BAT、京东、字节跳动等头部互联网企业建立有良好的合作关系，业绩有望进入向上释放周期。

风险提示：AI算力投资不及预期、行业竞争加剧、数据中心建设进度不及预期、定增审批的不确定性。

电新|金雷股份（300443）：25Q1业绩高增，铸件业务产能利用率提升盈利修复

公司发布2025年第一季度报告，2025Q1公司实现总营业收入5.05亿元，同比+97.5%，主要得益于发货量增加；利润总额达到0.63亿元，同比+95.12%；实现归母净利润0.56亿元，同比+91.2%。1、“锻件+铸件”双轮驱动，市场占有率有望提高。2024年，公司风电铸造业务实现了快速增长，产能得到持续释放，铸造主轴及轴承座等铸造产品交付量同比+120%；公司风电铸造产品销售收入2.77亿元，同比+71%。2024年公司其他精密轴类产品收入达3.76亿，同比+29.46%。2、2025年员工持股计划发布，有望激发经营活力。2025年4月，公司发布2025年员工持股计划，此次计划涉及的标的股票规模不超过280.50万股，约占当前公司股本总额的0.88%；授予公司员工的价格为11.53元/股；2025-2027年对应的收入增速考核触发值为8%、16%、24%，净利润增速考核触发值为32%、40%、48%，二者其一达成目标即可。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.8、5.7、7.2亿元，PE分别为17、11、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策波动风险，国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险，原材料价格波动风险，公司铸件扩产不及预期，公司员工持股进展不及预期。

电新|日月股份（603218）：25Q1收入高速增长，看好规模效应带来盈利拐点

2024年全年，公司实现营业收入46.96亿元，同比+0.87%；实现归母净利润6.24亿元，同比+29.55%。2024年Q4，公司实现营业收入15.11亿元，同比+3%；实现归母净利润1.17亿元，同比-8.81%。1、产能持续扩张，静待行业需求高景气度兑现。截至2024年12月31日，公司已经形成了年产超70万吨铸造产能规模，成为全球风电铸件和注塑机铸件产品的主要供货商。2、2024年盈利改善，成本管控效果较好。盈利水平方面，公司2024年毛利率17.34%、同比-1.32pcts，净利率13.11%、同比+2.83pcts；25Q1毛利率15.53%、同比-6.24pcts，净利率9.03%、同比-3.25pcts。公司继续强化内部管理提升，通过持续严格控制各项费用支出、优化产品成本结构，在采购环节降本、技术提升降本方面取得了良好的效果，2024年，实现归属于母公司股东的净利润6.24亿元，相比上年增长29.55%。公司是铸件龙头，受益于风电装机高增，出货量大幅增长，看好后续规模效应带来盈利拐点，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.4、11.1、12.2亿元，PE分别为12、11、10倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，行业集中、客户集中的风险，市场需求量波动导致产能利用率不足的风险，汇率波动风险等。

医药|来凯医药-B（02105）首次覆盖：瞄准减重增肌新兴赛道，LAE102未来可期

1、全球首创ActRIIA单克隆抗体，助力减重领域突破肌肉流失困境。LAE102是来凯医药自主研发的全球首创ActRIIA单克隆抗体，旨在解决 GLP-1受体激动剂减重疗法中常见的肌肉流失问题。2、临床前研究已证实其显著的增肌减脂效果，而I期临床试验结果进一步验证了其良好的安全性和耐受性，未出现严重不良事件。试验数据显示，LAE102显著提高了激活素A水平，表明其靶点抑制效果强劲。若LAE102能与GLP-1受体激动剂联合使用，有望成为解决减重治疗中肌肉流失问题的突破性方案，推动高质量体重管理领域的发展。3、精准靶向AKT信号通路，开启乳腺癌耐药治疗新篇章。目前，Afuresertib已进入HR+/HER2-乳腺癌的III期临床试验，并在TNBC等多种肿瘤适应症中开展研究。考虑到LAE002已进入后期临床阶段，以及LAE102早期临床表现优秀。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为0.44亿元、0.50亿元和0.76亿元；归母净利润分别为-2.71亿元、-2.98亿元、-2.54亿元。首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示：研发进度不及预期风险、审批不确定性风险、商业化风险、政策及市场环境变化风险、股价波动风险、长期未盈利风险。

建筑建材|非金属新材料周观点：湿法3K碳纤维再涨价，下周关注华为新品电脑发布

1、5月13日，吉林化纤旗下湿法3K碳纤维各牌号产品即日起每吨分别上涨10000元。公司称主要受益于低空经济拉动，无人机需求，出口大增等利好因素。湿法3K碳纤维产品属于小众品种，涨价前价格在15万元/吨—40万元/吨，本次调价比例在4%左右。2、华为鸿蒙电脑新品将在5月19日正式发布。根据官方海报显示，新品PC印有“ULTIMATEDESIGN”标识，为非凡大师系列产品。3、我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技（与化工团队联合覆盖）、凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。4、光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（与电新团队联合覆盖）。