策略|有理有利有节——《中美日内瓦经贸会谈联合声明》点评

1、关税水平回落至4月2日前，双方重回务实轨道。对于中国来说，4月政治局会议也提出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放”、“同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径”。美国财长贝森特在会谈后的采访中也表示，双方都不想“脱钩”，且双方都对贸易平衡感兴趣，美国将继续朝着这个方向前进。本次中美贸易协定时间超市场预期，但本质上是双方基于自身实际考量以及现实需要做出的理性选择。由于除了对等关税以外，4月中旬美方发起的232调查和301调查仍在持续，且预计在6月完成，中美在部分敏感行业的经贸矛盾并未完全解决。我们认为本次日内瓦会谈是破冰，后续双方仍需进行多轮谈判才能解决实质性问题。2、坚定不移办好自己的事，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。我们认为本次会谈成果不仅在于达成的具体成果，更在于中美双方重新确认了平等对话协商解决分歧的路径，是良好的起点，也是来自于经济结构的不断优化，后续仍需聚焦做好自己的事，以不变应万变，提高出口韧性的同时掌握国际合作竞争的主动权。

风险提示：外部地缘风险升级，内部改革任务繁重，政策落地见效时滞。

通信|新旧动能引擎完成切换，积极看好行业机会

1、从营业收入来看，通信设备整体24Q4和25Q1营收同比增长2.9%和12.9%，自23Q4开始反转恢复增长，并且23Q4-24Q3行业增速不断拉大，反映行业新旧动能切换完成，AI算力成为拉动行业增长的新引擎。2、从净利润来看，通信设备整体24Q4和251Q1净利分别同比下滑141%和增长24%，在24Q4下滑后，25Q1同比环比均实现良好增长，反映新旧动能切换之下，行业整体实现良好盈利，预计行业趋势有望延续。3、中长期看，我国商业航天产业进入规模化发展快车道，多地方政府出台支持卫星产业政策，卫星行业成长空间较大。4、我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。

风险提示：运营商资本开支下滑超预期、全球贸易摩擦影响超预期、行业竞争加剧、原材料缺货涨价影响超预期、汇率波动风险、选取样本数量较少可能导致统计结果偏差等风险。

电子|25Q1：AI业绩红利兑现伊始、机构持仓稳定，看好算力开支及新机带动下的板块修复机遇

25Q1电子行业基金持仓总市值约2344亿，占比18.09%，环比24Q4提升1.25pct，细分板块中半导体持仓占比显著提升，消费电子保持稳定，元件板块有小幅下降。1、消费电子公司25Q1业绩总结：业绩及Capex双增，呈现良好成长势头。25Q1消费电子板块整体收入增速同比突破双位数，受国补及关税备货影响，展现较强复苏势头，与智能手机、PC行业大盘变动一致。2、元件及光学光电子板块AI业绩红利开始显著兑现。1）被动元件：汽车及AI算力已经成为新动能。2）PCB：作为业绩增速较为亮眼的子行业板块，显著受益于高速PCB的旺盛需求。3）面板：国补支持量价齐升，看好行业整合、格局优化及玻璃基板国产替代。4）LED：行业盈利能力有所改善，看好miniled等新品放量。5）光学元件：水晶光电延续高增态势，重视行业光学创新升级及新品落地空间。

风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。

电子|Computex 2025主题-AI Next，AI应用落地时代已现

2025 年台北国际电脑展（COMPUTEX 2025）将于5月20日至23日在台北南港展览馆举办。本届展览以 AI Next为主题，聚焦智能运算与机器人、次世代科技、未来移动三大核心方向。1、智能运算与机器人随着实体 Physical AI时代来临，AI 与机器人技术的深度融合成为全球焦点。实体AI技术成为驱动产业发展的核心引擎。2、次世代科技以VR/MR/AR产业为主。VR/MR随着OLEDoS等硬件技术改进，沉浸感提升且成本下降，预计2030年出货量将达4010万台，年复合增长率约33%。3、Computex主题演讲聚焦AI发展愿景，包含NVIDIA将分享 AI 与加速运算的最新突破；鸿海科技将分享创新转型成果；Qualcomm将分享AI如何彻底改变装置体验与对于生态系的愿景；Arm将分享联发科技从边缘AI到云端AI的全栈运算愿景；联发科技将分享从边缘AI到云端AI的全栈运算愿景；NXP将分享边缘人工智能，深入探索AI的这一重要转变。

风险提示：市场需求不如预期风险、新产品创新力度不及预期风险、地缘政治带来的不可预测风险、技术迭代不及预期风险。

汽车|中鼎股份（000887）首次覆盖：全球汽车零部件百强，布局机器人未来可期

公司深耕汽车零部件领域，全球战略打造护城河。布局新能源赛道，打开第二增长曲线。1、新能源汽车业务占比逐步提升，加速营收增长。公司2024年新能源领域业务已经达到72.49亿元销售额，同比上升21.3%；占2024年年度汽车业务营业收入比例为40.20%，占比持续提升约4%。随着公司新能源领域布局不断完善，与新能源车企合作领域逐渐扩展，有望为公司带来稳定营收。2、积极卡位机器人，寻求智能化未来突破。中鼎股份发挥技术优势实现产业协同，将主营业务的技术优势应用于机器人相关业务。担任核心零部件供应商的墨甲机器人全球首批交付商，成立合肥星汇传感技术有限公司推动人形机器人力觉传感器产品进一步落地，将加速实现中鼎在人形机器人部件总成产品业务推进目标。公司汽车零部件基本盘稳固，机器人业务有望带来全新增长曲线。我们预计公司25-27年实现营业收入219.2/248.5/270.9亿元，实现归母净利润15.8/18.1/19.9亿元，对应当前PE为16.2/14.1/12.8X。公司主要业务分布于汽车零部件领域，同时积极深入新能源汽车行业，开拓机器人领域增长点。参考可比公司PE，给予公司2025年23倍的PE，对应目标价为22.59元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汽车行业景气度下行风险；新能源、智能汽车渗透率提升不及预期；行业竞争加剧超预期；业务销量增长不及预期；业务发展速度不及预期；公司股价异动风险。

策略|关税破冰，以斗争求合作——政策与大类资产配置周观察

1、中美经贸会谈在瑞士日内瓦举行。整体来看，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。我们认为，对中美两大经济体而言，中美经贸关系既对两国意义重大，也对全球经济稳定和发展有着重要影响，捍卫全球多边贸易体制的稳定，也是在捍卫自己的发展利益。随着关税对美国经济的影响在二、三季度持续体现，内部阻力加压下特朗普政府后续与各国贸易谈判缓和空间或逐步加大，我们认为本次是双方首次“破冰接触”，为双方后续谈判奠定了基础、明确了前提、设定了条件。2、大类资产轮动展望：权益仍处于赛点2.0第三阶段攻坚战。4月政治局会议定调强化底线思维，充分备足预案。5月7日一行一会一局出台一揽子金稳措施，提前加力，以稳应变，继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。目前中美关税压力有所缓和，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，二季度降准降息政策落地，后续政策或转向结构宽松，“以我为主”，应对后续内外需回落压力。

风险提示：特朗普不确定性超预期；逆周期政策落地有时滞；地缘政治冲突升级。

通信|腾景科技（688195）首次覆盖：精密光学元组件领军者，多应用领域布局开拓新增长极

公司经营业绩总体稳步上升，2024年实现总营收4.45亿元，同比增长30.96%，实现归母净利润6936.82万元，同比增长66.53%。1、在光通信领域，公司可稳定量产面形精度为λ/10的光学元件，掌握WSS模块球柱镜双偏心控制技术，支撑DWDM系统扩容与ROADM全光交叉组网，连接超大规模数据中心。2、在光纤激光领域，公司高功率镀膜光纤线最大承载500W（135μm纤芯），实现400W产品量产，产品具有较高激光损伤阈值，适配高功率光纤激光器升级需求。公司是国内精密光学元组件领军者，产品有望受益于AI算力驱动下高速光通信元器件的需求增长，以及下游生物医疗、AR、智能驾驶等应用领域的开拓，带动公司产品垂直整合能力不断提升，收入规模不断扩大。我们预计腾景科技25-27年归母净利润分别为0.97亿元/1.32亿元/1.69亿元，对应当前PE估值分别为52/38/30倍。参考可比公司估值，平均25年为178倍PE，我们给予25年70倍PE，对应目标价为52.49元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、重大客户变动风险、经营规模扩大引致的经营和管理风险、跨国经营风险等。

汽车|汽车零部件——继峰股份更新：座椅量产加速，格拉默底部反转

1、剥离亏损资产，格拉默扭亏。格拉默分部2020年以来始终处于亏损或微利的状态，2024年格拉默分部亏损6.25亿元。2024年，为聚焦主业，格拉默出售了连续多年大幅亏损的美国TMD。2025Q1格拉默实现净利润0.097亿元，实现扭亏；预计全年实现经营性息税前利润6000万欧元。2、乘用车座椅加速放量，在手订单充沛。在乘用车领域，公司客户涵盖中级、高级及顶级汽车制造商和汽车零部件供应商。截止24年报，公司已与全球主要整车厂商建立了产品开发和配套供应关系。据MeticulousResearch数据，2023年全球汽车座椅市场规模为525亿美元，2024年预计为534亿美元，2031年将达到589亿美元。3、为实现乘用车座椅业务全球战略，公司与格拉默积极拓展欧洲的客户。2024年，公司成功获得了BMWAG的乘用车座椅项目订单。2024年，公司乘用车座椅产品交付33万套，实现营业收入31.10亿元，较2023年的6.55亿元大幅提升；同时首次实现年度盈亏平衡。

风险提示：客户放量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨，国产替代进度不及预期。

中小市值&非银|盛业（06069）：引入战投，多场景布局；着眼未来，决胜千里之外

1、根据公司配售公告，2025年5月13日，公司与配售代理订立配售协定，委任配售代理促使不少于六名承配人按每股配售股份11.99港元的价格认购最多1748万股配售股份，占现有已发行股本9.90亿股的最高为1.77%。伴随引战的进一步完成，公司的供应链平台科技业务有望实现在原有医药赛道的领先地位以及第二增长曲线新赛道电商领域和AI领域快速扩张，实现业绩的快速兑现。2、配售代理将会把配售股份配售予独立于盛业及其关联方的第三方投资者。预计配售股份将配售予不少于六名承配人，该等承配人须为专业、机构或其他投资者，包括晶泰控股有限公司（股份代号：2228）的一间附属公司及交个朋友控股有限公司（股份代号：1450）。考虑到公司本次引入战投是着眼于未来，未来公司业绩有望继续取得增长。我们维持FY2025-FY2027公司收入预测为11.11/13.46/16.15亿元，归母净利润预测为4.98/6.53/8.36亿元。我们给予公司2026年30倍PE，对应市值195.9亿元，目标股价为21港元，维持“买入”评级。