军工&通信|七一二（603712）首次覆盖：军用无线通信核心供应商，产品全平台多领域覆盖助力军队信息化建设

2025年第一季度公司实现营业收入2.16亿元，同比降低55.88%；实现归母净利润-5401.97万元，同比降低440.23%。1、公司始终致力于军用无线通信技术自主研发与创新，紧跟行业发展趋势，全面加强研发技术路线规划，加强新一代通信装备技术体制攻关，力求技术的先进性，不断塑造新的竞争优势。我们认为，随着我国国防开支的不断增加、军用装备费用的提升，公司或将受益于军用专网无线通信行业下游市场的日益扩大。2、我们认为在当下“十四五”与“十五五”过渡阶段，军品业务将预计有较快增速，尤其是系统级产品未来或持续高增长；民用领域随着无线通信行业，专网通信行业朝着数字化、宽带化趋势发展，更新换代需求强烈。根据Wind一致预期，2家可比公司2025-2027年参考PE均值为66.59x、43.52x、31.35x，公司当前2025年一致预期PE为83.99x。按照65x值测算2025年目标价为24.05元，给予“买入”评级。

风险提示：技术创新研发投入风险、产品技术迭代风险、市场竞争加剧的风险、对外投资新业务不及预期风险、主观性风险，股票交易异常波动风险。

农业|周观点：2025年第19周周报：它博会归来，如何看宠物经济发展新趋势？

1、第五届TOPS它博会于本周在上海国家会展中心开幕，展会以超10万平展览面积、1200余家展商、8000+品牌缔造行业盛况，折射宠物赛道强劲增长动能。展会首日观众数同比激增43%，创历史新高，核心数据验证行业扩容。2、出口方面，根据海关数据，2025年1-3月，我国共计出口宠物食品8.24万吨，yoy+19.68%，人民币口径下实现出口24.52亿元，yoy+12.02%，保持较快增长。我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，关注国内收入高增长的公司。3、我们认为，它博会与宠物经济共生共长的五年，正是行业从“规模扩张”转向“价值创造”的关键阶段。头部企业加速从“制造”向“智造”跃迁，通过配方创新与需求精准捕捉构建竞争壁垒，推动国产替代从“性价比突围”迈向“技术+品牌”双轮驱动的新周期，千亿赛道有望持续发展。重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】、【路斯股份】；：宠物医疗【瑞普生物】、宠物用品【源飞宠物】、【天元宠物】。

风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。

医药|奥赛康（002755）首次覆盖：创新转型成果初现，前药平台市场潜力可观

奥赛康主要聚焦于消化、肿瘤、耐药感染、慢性病4个治疗领域，后续细胞因子疗法、CLDN18.2及EGFR等创新品种有望带动公司未来业绩加速发展。2025年第一季度，公司总营收5.09亿元，同比增长13.39%；归母净利润5473万元，同比增长73.50%。强势实现扭亏为盈。1、SmartKine：创新细胞因子前药平台，市场潜力可观。SmartKine是公司自主研发的细胞因子前药技术平台，旨在通过工程改造解决细胞因子类药物成药性问题，从而实现选择性激活免疫系统，定点杀灭肿瘤细胞。奥赛康依托遮蔽肽平台，有望在实体瘤治疗领域形成差异化竞争力。2、ASKB589：临床进度领先，有望成为首个上市的国产CLDN18.2单抗。利厄替尼：1L和2L适应症相继获批上市，创新转型里程碑品种。我们预计公司2025-2027年总体收入分别为19.18/21.69/29.35亿元，同比增长分别为7.92%/13.07%/35.30%，归母净利润1.90/2.89/5.30亿元。公司业绩已在2024年出现拐点，高壁垒制剂产品密集上市，创新管线迎来成果收获期，多元化管线开启新增长，看好公司未来发展，以DCF法对公司市值进行估计，假设WACC为7.47%，永续增长率为0.5%，目标价29.35元/股

风险提示：研发不及预期风险、市场竞争风险、集采冲击风险、政策法规风险、测算主观性风险。

房地产|周观点：降息落地，聚焦新模式融资政策增量

1、降息注入需求企稳“强心针”。本次政策利率调整有望推动5年期LPR稳步下行，公积金贷款利率一次性大幅调降25bp为商贷利率锚定较充足调降空间（0.1-0.25bp）。2、新模式融资配套“箭在弦上”。国家金融监管总局表示近期将加快出台与房地产发展新模式适配的系列融资制度；加快出台房地产开发、个人住房、城市更新等贷款管理办法。政策方向中，有关保障房再贷款扩围表述已较为清晰，且收储为“止跌企稳”重要抓手，短期或仍是行业政策聚焦点。3、配置方向上，我们建议优先考虑①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。

风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。

策略|中观景气度高频跟踪及运用——中观景气度数据库和定量模型应用

1、基于我们2024年10月15日外发的《全行业中观景气度数据库应用框架》内的模型及研究框架，本周，我们预测了未来4周表现较优的申万二级行业。重视轨交设备Ⅱ、航运港口、医疗器械、工程机械、医疗服务、包装印刷、装修装饰Ⅱ、玻璃玻纤、家居用品、文娱用品、水泥、电子化学品Ⅱ、元件、医药商业、造纸等申万二级行业。2、从整体的行业景气度方面来看，本周石油石化、电子、食品饮料、非银金融、房地产、公用事业、商贸零售等行业整体呈上行趋势；煤炭、建筑材料、电力设备、机械设备、医药生物、轻工制造、家用电器、汽车、环保、交通运输等行业整体呈下行趋势。3、5月，应对“特朗普”不确定，关注“逆特朗普交易”缓和迹象。赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。

风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。

通信|新易盛（300502）：25年一季度再创新高，硅光产业线逐步丰富

24年全年营业收入86.47亿元（YoY+179.15%），归母净利润28.38亿元（YoY+312.26%）；25年Q1营业收入40.52亿元（YoY+264.13%），归母净利润15.73亿元（YoY+384.54%）。1、公司业绩季度环比持续增长：主要因为公司800G光模块已经批量出货，且高速率产品销售占比持续提升。此外，公司1.6T光模块已完成项目的各项样品验证、进入小批量生产阶段，我们判断随着800G模块占比继续提升，叠加1.6T规模化量产后，有望继续带动公司盈利能力提升。2、硅光产业线逐步丰富：2024年，子公司Alpine已完成技术产品2样品交付，公司利用该样品进行硅光模块生产并于在2025年OFC发布及展示，Alpine2024年业绩实现金额为325万美元。我们认为AI有望在中长期拉动800G光模块需求增长，我们预测25-27年归母净利润分别为73.30/116.21/143.98亿元（23年年报点评预测25-26年业绩为26.49/35.39），对应PE分别为11X/6.7X/5.4X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求低于预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。

通信|中际旭创（300308）：一季度盈利能力再提升，布局车载光通信模块探索新增长点

公司24年实现营业收入238.61亿元，同122.64%；归母净利润51.71亿元，同增137.93%。25年Q1实现营业收入66.74亿元，同增37.82%；归母净利润15.83亿元，同增56.83%。1、光模块向更高速率迭代。800G：2025年H系列芯片&以太网交换机组网方式下，用于推理或训推一体的数据中心网络对800G光模块需求持续提升。1.6T：1.6T光模块需求已经开始释放，但客户需求有递延现象，更大量部署预计在25年H2，且2026年会比2025年有较大提升。25年Q1毛利率同增3.94pct，环增1.62pct。我们预计，随着1.6T需求加速，下半年公司业绩有望持续增长。2、联合车联天下发布车载光通信模块产品，布局车载业务探索新增长点。未来双方将强强联合，共同构建光电智能融合的新型解决方案体系，助力智能汽车向更高阶智能化迈进。虽然800G光模块需求旺盛，但1.6T光模块需求有一定程度递延。我们预测25-27年归母净利润分别为78.7/103.3/124.0亿元（此前预测25-26年为103.6亿元/131.9亿元）对应PE为14X/10X/9X，维持“买入”评级。