公司亮点：国内唯一实现扭矩密度15Nm/kg 的无框电机量产企业，超越特斯拉Optimus 供应商Kollmorgen的12Nm/kg，在无框力矩电机领域技术突出，能为机器人关节提供高扭矩密度的动力。
唯一性：国内无框电机量产扭矩密度方面的唯一领先企业。

最大的预期差来自于#明珠蒙尘，市场都不知道有这么个车端电力电子的隐形冠军。
主业最大的看点：车的asp和份额双升，25Q1车的业务同比增速40-50%，超预期。而去年公司车业务高增靠的是赛力斯和特斯拉，这俩一季度拉垮丝毫不影响增速。核心是#多合一产品asp从700元提升到1000元+，和客户的不断开拓（T的收入占比仅10%，比如下半年有望开拓的小米等）。
机器人：
产品：不止伺服驱动器，还包括一体化（伺服控制器+驱动器+电机+减速器），国内厂商更倾向于一体化方案（价值量会更高）。
客户：#维持之前判断，车上T的驱动器都是自己做，机器人目前也是自己设计老外代工，我们认为儒竞最大的机会来自于主业追随T建专线，并将继续追随加快泰国扩产，机器人的机会来自于国产替代；而国内客户来自于高价值一体化产品供货。
另外，根据股权激励解锁条件1）若考核收入，今年总收入18亿（yoy+40%）且自动化机器人业务收入0.78亿（yoy+225%）；2）也可考核利润，比23年净利润增长20%（备注：归母净利为基数），则对应2.5亿；均超市场预期。

新能源车热管理业务高速增长，机器人&工控业务有望开拓新增长点。1）新能源汽车热管理领域营业收入45,320.79万元，同比增长47.23%，我们认为新能源车热管理热泵趋势有望带动公司热管理业务持续增长。2）公司持续投入机器人和工业自动化领域，公司重点围绕多合一集成化、高性能通用化、深度定制化等方向推进技术创新及市场拓展，未来有望跟随“具身智能”大势，打造新增长点。

欧洲热泵有望持续回暖，新能源汽车热管理成新增长点

分业务看：

（1）HVAC/R领域，2024年营业收入8.17亿元，同比-31.78%；毛利率22.18%，同比-3.19pcts。主要是受到欧洲热泵行业去库周期的影响，业务规模有所下滑，但其长期发展逻辑并未改变。除热泵细分领域外，精密空调（算力需求增长推动了变频高能效技术的发展）、医疗冷链、物流冷链等新兴应用场景均为公司带来新的增长点。此外，公司已与谷轮、麦克维尔、阿里斯顿、海尔等国内外知名厂商建立了稳固的合作关系，有望充分受益行业发展。

（2）新能源汽车热管理系统领域，2024年营业收入4.53亿元，同比+47.23%；毛利率29.04%，同比+3.61pcts。公司正从座舱及电池热管理逐步向新能源汽车电机智能控制多领域拓展，持续加大底盘控制系统等其他产品的研发，进一步丰富产品线，实现公司从单一零部件供应商向系统解决方案提供者转型的目标。（3）伺服驱动及控制系统领域，2024年营业收入0.27亿元，同比-31.77%。公司持续深耕细分应用行业与机器人市场，加大关键环节的技术研发、渠道拓展及品牌建设投入。