▼ 开源金股，5月推荐

数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025.4.28）

特朗普2.0的实质，和政治局会议后的市场应对

1、被忽视的美国金融账户风险。大家都认为贸易赤字和制造业回流是特朗普开启关税的核心目的，但在我们的研究下，更深层次的原因是资本侵蚀、及其驱动的美国经济产出的对外流失。鉴于市场对关税和特朗普行为的过度聚焦，市场可能低估了该问题的严重性和美国可能采取的行动，以及美元资产潜在的折价和违约风险。

2、美国版资本侵蚀对美国的影响有多大？2024年底，美国对外净负债约26.2万亿美元，占名义GDP 89.8%。以回报率5%计，相当于美国经济总产出中4.5%流向非美投资者。美国本土获得的产出增速约4.39%，拖累约-0.89%。

我们认为该指标反映了美元资产的信用风险显著提升。分配视角：海外净负债的高占比，使经济产出严重外流；经济增长视角：外流资产收益，难以转化为消费和投资，拖累本土经济增长；偿债主体视角：面对高偿付成本，消费和偿债主体不一致导致违约可能性提升（政党变更、前人消费、后人偿债等）。

3、特朗普2.0的核心目标及路径。经拆解美国海外净负债结构，我们判断：（1）为缩减海外净负债，缩减贸易赤字具有更高优先级，预计会延续较高的分级关税，制造业回流是对本土产出缺口的配套政策。（2）通过极不合理的关税水平极限施压，谋求各国增加对美订单、推动美元贬值、增加对美生产性投资等条件。

4、从政治局会议看中国应对：抓牢“底线思维”下的确定性

4.25政治局会议可以看出，“集中精力办好自己的事”和“底线思维”是本轮政策应对“外部冲击”的核心思路。底线思维下，我们可以思考国内如何对冲对美出口的缺失，这对冲可以由三个维度提供：（1）国内扩大内需以及财政刺激等政策；（2）科技创新下的全要素生产力提振、（3）对其他国家的出口和出海。而这三个维度其实就是“办好自己的事”，它们也刚好就对应了接下来确定性较高的投资方向。

5、投资抓牢“底线思维”：“自主可控”科技和军工 +“内循环”消费+红利黄金

“4”个行业方向：（1）科技成长“自主可控+国产替代”：AI+赋能、机器人、军工、半导体、信创、卫星；（2）消费“政策+内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理以及新消费；（3）成本改善驱动：养殖、航空机场、饲料、小金属；（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）及小品类出海（如零食等）； “1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓“红利+黄金”，辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深300增强、央国企红利蓝筹。

基于行业轮动模型的5月行业多头

开源证券金融工程团队近年发布的系列专题报告《A股行业动量的精细结构》、《从龙头股领涨到行业动量：绝对与相对的统一框架》、《从涨跌停效应到行业反转》，深入剖析并阐述了“行业轮动的动力学模型”。上述报告从一个看似矛盾的现象出发：在A股市场的月度频率上，为何个股是反转效应，而行业指数（个股的集合）却是动量效应？对此开源金工的回答是：行业内成分股的股价变化中，存在“领先-滞后、互相牵引”的动力学关系。对成分股的不同划分方案，会影响牵引力的方向，我们由此分别构造出了：龙头股因子和涨跌停股因子。龙头股因子采用“成交金额大小”作为成分股集团的划分标准，是显著且有效的行业动量因子。涨跌停股因子采用“近期是否曾经涨跌停”作为成分股集团的划分标准，是优异且稀缺的行业反转因子。

开源证券金融工程团队根据龙头股因子和涨跌停股因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2025年4月25日的数据，开源金工行业动力学模型给出的5月行业组合为：煤炭，传媒，通信，美容护理，商贸零售，家用电器，房地产，电子，计算机，汽车。

珀莱雅（603605.SH）

国货美妆龙头，强运营及产品能力已得到反复验证，抗老+美白+修复条线完善，2025年发力美白条线有望重塑增长。

催化剂：美白线及防晒新品推出，6促国货美妆龙头表现催化。

详见相关报告：《珀莱雅（603605.SH）：2025Q1归母净利润+28.9%，系列新品布局贡献增长》

新易盛（300502.SZ）

全球光模块领军企业，持续提升高速率光模块市场占有率，加速硅光、相干光模块、800G/1.6T 光模块等行业前沿领域研究及商用，新产品研发和市场拓展工作持续取得进展，目前已与全球主流互联网厂商及通信设备商建立起了良好的合作关系

催化剂：AI算力需求持续发展，积极推动高速光模块需求发展。

详见相关报告：《新易盛（300502.SZ）：业绩表现亮眼，光模块领军地位不断提升》

大金重工（002487.SZ）

公司是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲的供应商，已形成欧洲海工项目的批量化交付体系，在手海外订单充足。2024年年报已体现欧洲海工产品高附加值带来的高盈利，随着欧洲海风项目加速建设，公司有望提升份额，迎来量利齐升。

催化剂：欧洲降息推动海风项目建设。

详见相关报告：《大金重工（002487.SZ）：全球海工装备一流供应商，两海战略进入全面提质期》

华明装备（002270.SZ）

公司发布2024年报&2025一季报，业绩持续稳健增长，兼具成长与红利属性。变压器分接开关龙头优势稳固，国内高端市场有望持续实现突破，海外市场有望延续稳定增长。

催化剂：海外订单超预期。

详见相关报告：《华明装备（002270.SZ）：业绩持续稳健增长，行业竞争优势稳固》

海大集团（002311.SZ）

2025年公司主业有望保持稳健增长，生猪养殖在严格执行套保策略下有望保持稳定盈利，长线看好。

催化剂：水产品价格上涨。

详见相关报告：《海大集团（002311.SZ）： 生猪业务贡献利润，海外饲料增长亮眼》

震裕科技（002881.SZ）

（1）丝杠：基于精密制造技术，公司丝杠进展迅速，受益机器人量产。（2）执行器：公司丝杠、电机技术领先，并有望延展至减速器、结构件等领域，具备执行器整体解决方案的底层能力。

催化剂：机器人产业链技术方案、量产进度更新；核心客户突破。

详见相关报告：《震裕科技（300953.SZ）：2024Q4&2025Q1业绩高增长，机器人业务加速落地》

德赛西威（300803.SZ）

智能汽车龙头，受益高阶城区智驾快速渗透和智驾平权，海外市场快速拓展。同时具备布局机器人市场潜力，业绩成长稳健。

催化剂：海外业务进展超预期、智驾业务进展超预期、拓展新型领域业务。

详见相关报告：《德赛西威（002920.SZ）：智能驾驶业务快速增长，海外布局提速打开成长空间》

爱玛科技（603529.SH）

2025年为电动两轮车行业大年，爱玛科技作为龙头有望超额受益于行业向好。公司作为电动两轮车龙头，目前已经在产品、产能上做好充足应对储备，预计超额受益于行业销量增长及格局优化，2025 年业绩拐点向上可期。

催化剂：单月销量数据同比持续高增,以旧换新落地超预期。

详见相关报告：《爱玛科技（603529.SH）：2024年龙头经营韧性彰显，2025看好公司超额受益行业贝塔改善》

指南针（300803.SZ）

（1）头部2C金融信息服务商，股市强beta特性突出，充分受益于本轮个人投资者积极入市驱动的交易量改善及市场信心恢复；（2）收购证券牌照打开业务上限，成长性持续验证。

催化剂：市场交易活跃度；证券业务导流开户；定增推进。

详见相关报告：《 指南针（300803.SZ）：金融信息服务龙头，证券与基金牌照开启成长空间  》

金山办公（688111.SH）

（1）办公是人工智能落地的重要场景之一，金山作为国产龙头有望受益；（2）公司锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知识洞察）三大战略方向，未来商业化落地有望开启新空间。

催化剂：小米集团高度重视 ai的发展战略；ai相关功能的逐渐上线。