天风 · 5月金股

kuru / 05月01日 12:45 发布

资料来源：WIND，天风证券研究所

【策略】

生于忧患——政策与大类资产配置周观察

4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来，以同志为核心的加强对经济工作的全面领导，各地区各部门聚力攻坚，各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。在主持学习时强调，面对新一代人工智能技术快速演进的新形势，要充分发挥新型举国体制优势，坚持自立自强，突出应用导向，推动我国人工智能朝着有益、安全、公平方向健康有序发展。政治局会议定调强化底线思维，充分备足预案，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，以稳应变，继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，二季度降准降息政策尚有空间以及大力发展服务消费等有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；逆周期政策落地有时滞；地缘政治冲突升级。

【金工】

量化择时周报：全A指数30日均线构成压力位

短期关注wind全A30日均线得失，在突破30日均线前保持中性。宏观方面，5月初将迎来美联储议息窗口期，利率的不确定性对全球风险偏好构成压制；整体来看，在风险偏好承压叠加市场格局触发下行趋势，全A指数的30日均线构成压力位，但考虑到估值不高，建议在压力位突破前维持中性仓位。我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐恒生医疗以及股价低位的新能源和大消费等相关行业；TWOBETA模型继续推荐科技板块，关注国产替代下的信创和AI芯片。此外，当前呈现上行趋势板块的银行板块依旧值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至50%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

【宏观】

应对外生扰动的政策节奏——4月政治局会议解读

本次政治局会议强调“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。当前的政策应对也保持着“先保主体、稳市场，后加码发力促经济”的节奏，首先确保内部的稳定才更有利于开展国际经贸斗争。在稳定资本市场以后，政策开始布局保主体。4月18日，促进内外贸一体化部际工作机制会暨外贸优品中华行推进会召开，帮助外贸企业出口转内销。本次会议并没有给出更多地增量政策，原因之一可能是存量政策尚未完全落地，因此会议才强调了“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”。加码发力也在政策的既定节奏中。会议要求“根据形势变化及时推出增量储备政策”，因此并不是增量政策缺位，而是需要保持一定的节奏。除了存量政策的落地进度外，关税形势、出口压力也是政策加码的关键变量。

风险提示：海外经济金融环境存在不确定性；短期经济增长受关税影响存在不确定性；美国的关税政策存在不确定性。

【非银】

中国人寿

公司24年实现归母净利润1069亿元，同比+109%；EV1.40万亿元，同比+11.2%；NBV337亿元（24年新经济假设），可比口径（使用23年旧经济假设458亿元）下同比+24%。长缴期产品保费占比持续提升，负债端结构持续优化。首年期交1002亿元，同比+9.2%。公司24年实现总投资收益3083亿元，同比+138%，总投资收益率5.50%，同比+2.93pct，24年内长债收益率大幅下行和24Q3以来权益市场大幅上涨贡献账面大量浮盈，全年公允价值变动损益1182亿元，23年同期仅42亿元。我们认为随着公司改革创新的不断推进，负债端有望持续高质量发展；受益于资本市场回暖，投资端带动业绩增长，凸显投资端高弹性。故，我们审慎下调2025-2027公司归母净利润为1077/1082/1099亿元（此前25-26年归母净利润预计为1226亿元及1288亿元），同比+0.72%/0.46%/1.62%。

风险提示：监管变动；改革不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行

【通信】

亨通光电

亨通光电发布24年报及25年一季报。24年实现营业收入600亿元，同比增长25.96%；实现归母净利润27.7亿元，同比增长28.57%。25Q1，公司实现营业收入133亿元，同比增长12.58%，实现归母净利润5.57亿元，同比增长8.52%。截至2025年一季报，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约180亿元。公司在海风板块是国内头部厂商，去年在海南、山东、广东等地斩获订单，同时海外持续成功中标欧洲、东南亚、南亚、东亚、中东、中北美洲等项目。2025年，受益于海南、江苏等项目有望持续推动，公司海洋业务有望延续高增。我们预计公司25-26年归母净利润为35/43亿元，预计公司27年归母净利润为51.5亿元，对应25-27年PE估值分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、光通信需求不及预期的风险等

中天科技

公司24年实现营业收入481亿元，同比增长6.63%；实现归母净利润28.38亿元，同比下滑8.94%。25Q1公司整体营收及扣非利润实现约20%增长，由于去年同期有光迅科技投资收益带来的非经影响，而25年因公司已处置完光迅股权，未包含该块利润，故归母净利润25Q1基本同比持平。在手订单充沛，增长动能强。截至2025年4月23日，公司能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元。考虑到24年度利润有所承压及毛利率同比下滑情况，但同时在手订单充沛赋能未来发展，我们调整公司25-26年归母净利润为39/49亿元（前值为44/55亿元），预计27年归母净利润为60亿元，对应25-27年PE估值为12/10/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：海风行业开工进展低于预期，光通信行业景气度低于预期，原材料价格波动的风险，行业竞争影响盈利能力等

【电子】

工业富联

我们认为在贸易摩擦升级背景下，工业富联全球化产能布局全面，竞争优势有望持续强化。公司布局亚、欧、北美14个国家和地区，依托多年精益管理、供应链管理、柔性生产等经验，实现国内外生产双循环。公司有望凭借强大精密智造能力持续提升北美零部件生产比例。24/10公司通过全资子公司以自有资金购买鸿海精密全资子公司PCEParagonSolutions(Meco)S.A.deC.V.(“PCEPMX”)持有的不动产改良资产，交易价格为墨西哥比索9.24亿(含税)，约合人民币3.31亿元。公司在美国本土也已经有产能布局，具备非常强大的抗关税冲击能力。维持24/25/26年232/330/392亿归母净利润预期，维持“买入”评级。

风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、地缘政治风险、宏观经济衰退风险

【计算机】

深信服

公司发布2024年年报：2024年公司实现在营收75.19亿元，实现归母净利润1.96亿元；云计算业务同比增长9.51%（达33.84亿），毛利率下降3.66pct至61.47%。公司收入和利润，符合此前预告，云业务占比提升下毛利率微降。经营现金流达8.12亿，单四季度流入超15亿（历史最高），体现出优异的经营和财务管理能力。同时，考虑2024年大环境，体现出公司对经营质量与经营增长的平衡，“长期主义”战略定力十足。DeepSeek驱动云计算产业趋势加速，公司力求AICP算力平台实现软件价值创新，一体机业务有望体现较高毛利。预计公司2025-2027年收入为82.72/95.12/104.38亿元，公司利润弹性有望进一步释放，预计25-27年归母净利润达4.06/7.45/8.58亿元，经营现金流达13.5/19.07/20.68亿元。

风险提示：市场竞争加剧风险、行业景气度下行风险、供应链紊乱风险、大客户进展及订单不及预期、盈利预测与估值偏差等。

顶点软件

4月3日光大证券新一代核心交易系统开标，发布核心系统中标候选人信息，顶点软件以385万价格成为项目第一中标候选人。光大证券作为2024年度营收规模近百亿的头部券商，考虑信创进展持续推进，公司在中大型券商项目经验有望使得公司新一代核心系统具备更强竞争力。考虑顶点是证券IT运营与营销行业公司，首创的集中运营产品市场认可度高。受益于前期市占优势，Agent产品有望快速打开局面。24年前三季度资本市场不景气，我们判断下游券商IT支出不及预期，在25年Q1开始才能有明显修复，下调公司2024-2025年营业收入分别至6.88/8.60亿元（前值为10.24/13.49亿元），新增预测26年公司营收10.80亿元，同比增长-7.51%/24.97%/25.64%；2024-2025年归母净利润分别为1.82/2.34亿元（前值为3.16/4.19亿元），新增预测26年公司归母净利润2.98亿元，同比增长-21.80%/28.45%/27.07%。维持“买入”评级。

风险提示：金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；AI产品推广进度不及预期。

智微智能

公司全面拥抱算力，第二增长曲线持续兑现，三大方向发力算力业务。我们判断，公司作为AIGC基础设施全生命周期服务商，业务从销售AI服务器到端侧一体机销售再到算力租赁服务持续深化。公告披露采购原材料进展验证业务持续推进，且毛利率或有望更高。我们判断，公司变更采购计划主要出于对上游供应链供应稳定性与订单交付节奏考量。通过分批采购与按需获取的柔性模式，有望平衡订单交付与供应链稳定性。AI算力业务逐步推进，考虑公司新业务开展节奏，我们调整公司盈利预测，从2024-2026年营业收入为42.27/48.63/55.99亿元，调整至 2024-2026年营业收入为37.16/52.57/70.12亿元，同比增长 1.37%/41.49%/33.37%；调整公司归母净利润，从预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.51/2.31/2.62亿元，调整至2024-2026年归母净利润分别为1.09/3.45/6.08亿元，同比增速分别为233.38%/215.11%/76.35%。

风险提示：AI服务器需求不及预期风险；公司在智算集成服务行业的发展不及预期；行业竞争加剧的风险；预测假设具有一定主观性。

金山办公

C端月活稳步增长，WPS AI推出新功能促进粘性和付费率提升。我们认为B端订阅业务中的公有云SaaS与信创的增长有望带动公司业绩拐点逐步向上。24年三季度公司在国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元，同比+17.24%；期间公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，有力促进用户粘性和付费转化提升。截至三季度末，公司主要产品月活设备数6.18亿，同比增长4.92%；其中PC版月活2.77亿，同比增长6.95%；移动版月活3.38亿，同比增长3.36%。考虑到三季报和信创政策的影响，我们调整盈利预测，维持24-26年收入为52.20/64.75/80.95亿元，24-26年的归母净利润由16.16/22.91/30.66亿元调整为15.16/19.69/25.74亿元。考虑到信创产业的变化，公司作为国产办公软件龙头，同时AI产品正在快速迭代，维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险

【传媒】

上海电影

根据灯塔专业版数据，截至2024年9月底，全国电影总票房347.71亿元，同比下降23.8%，较2021—2023年同期平均值（353.88亿元）减少1.7%，国内电影市场整体尚未完全恢复到疫情前的水平，或系优质影片供给不足。2024年2月，公司发布全新“iNEW”战略，积极推进IP与互动影游、AI、MR产业等新兴科技娱乐领域领先企业的合作。年初至今先后与Rokid、生成式AI平台Tiamat、国内头部AI公司上海阶跃星辰智能科技有限公司等展开合作。我们调整公司2024-2026年营收为8.59/11.68/14.25亿元（前值分别为10.90/12.97/15.05亿元），同比增长8%/36%/22%，公司2024-2026年归母净利润为1.39/2.36/3.64亿元（前值分别为2.01/2.45/2.84亿元），维持“增持”评级。

风险提示：IP商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险

【军工】

航发科技

2018-2023年，公司收入从23.6亿元增至45.2亿元，CAGR=13.8%，公司内贸航空及衍生产品、外贸产品“双轮驱动”格局基本形成。“十五五”或是我国无人机内需外贸发展的重要窗口期。航发科技作为航空发动机重要的核心供应商之一，或有望深度受益。先进战机方面，我国航空装备加速迭代跨越，型号谱系日趋丰富，未来伴随先进战机的批产和交付列装，或有望拉动相关配套的中等推力发动机需求提升，而航发科技作为我国航空发动机行业的核心供应商之一，或有望深度受益。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为44.84亿元、54.48亿元、68.54亿元，对应PS分别为1.73/1.43/1.13x，考虑到公司航发主机资产的稀缺性以及业绩弹性等因素，给予2025年2.5倍PS，对应目标市值112.11亿元，对应目标价33.96元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：产品交付进度不及预期；外贸市场竞争加剧；供应链风险；股价波动风险等。

内蒙一机

公司24年实现营收97.92亿元，同比-2.18%；实现归母净利润5.00亿元，同比-41.33%。公司25年Q1实现营收27.31亿元，同比+19.6%，环比+1.75%。实现归母净利润1.86亿元，同比+11.03%，环比+37.15%，整体业绩增长显著。公司公告2025年预计向关联人购买原材料总额为84.5亿元，相较于2024年的实际发生额35.5亿元同比增长了138.03%，关联交易额的大幅增加预示着公司今年整体营收端或呈现大幅回升趋势。公司在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单。考虑到公司2024年归母净利润同比下滑，综合上述的下游订单或显著修复以及军贸市场订单节奏，我们将公司2025-2026年预期归母净利润自9.64/10.60亿元适度下调至9.11/10.51亿元，预期2027年公司实现12.41亿元归母净利润，2025-2027年对应PE分别为20.61/17.85/15.13X，维持“买入”评级。

风险提示：下游订单不及预期的风险，关联交易不及预期的风险，下游无人装备需求不及预期的风险，主观性风险等。

【化工】

金禾实业

金禾实业公布2024年三季报，前三季度实现营业收入40.43亿元，同比-1.2%，实现归母净利润4.09亿元，同比-27.4%。公司第三季度实现收入和净利润的同环比提升，其中净利润环比提升37.51%，恢复明显。食品添加剂四项主要产品安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚开启涨价周期，特别是三氯蔗糖价格的快速大幅上行，有望提振公司未来盈利预期。三氯蔗糖价格由最低的10万元/吨已经恢复至21万元/吨，底部涨幅超过1倍。由于产品价格的大幅波动，我们调整2024-2026年净利润预期为5.59/10.81/14.19亿元（2024-2025年前值为10.95/13.56亿元），维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动；投资项目建设不及预期；安全生产问题。

【农业】

圣农发展

我们预计公司将在周期景气向上时实现β、α共振。公司于2022年正式销售父母代种鸡雏，一方面可为产能扩张奠定基础，另一方面有望打造新的业绩增长点；截至24年8月公司累计推广父母代种鸡3200万套，国内市占率20%，目标市占率突破40%；并于2024年首次出口至坦桑尼亚等海外市场。重视公司业绩弹性和估值相对低位！我们预计公司2024-2026年营业收入201.33/232.25/263.59亿元，归母净利润7.36/17.70/23.05亿元；对应EPS为0.59/1.42/1.85元，当前股价对应25-26年PE为10.6/8.1x。鉴于祖代引种持续受限，叠加促消费政策提振，预计行业后续有望景气上行；看好公司作为国内白鸡龙头，全产业链布局和综合成本等优势显著，维持“买入”评级。

风险提示：鸡肉价格波动风险，消费提振不及预期，食品C端开拓不及预期，大宗农产品价格波动，禽流感疫病风险，新品研发风险。

【家电】

格力电器

公司2024年全年实现营业收入1900.38亿元，同比-7.31%，归母净利润321.85亿元，同比+10.91%；2025年Q1实现营业收入415.07亿元，同比+14.14%，归母净利润59.04亿元，同比+26.29%。公司向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），分红率为52.06%。四季度随着以旧换新推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务迎来拐点，25Q1收入业绩受益于国补的产品结构提升而呈现较快增长。根据公司年报和一季报的情况，我们适当提升了收入和毛利率水平，我们预计25-27年公司归母净利润分别为347/368/387亿元（前值25-26年329/347亿元），对应PE为7.5x/7.1x/6.7x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

科沃斯

公司2024年全年实现营业收入165.42亿元，同比+6.71%，归母净利润8.06亿元，同比+31.7%；2025年Q1全年实现营业收入38.58亿元，同比+11.06%，归母净利润4.75亿元，同比+59.43%。公司向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税），分红比例32.12%。自有品牌24H2在大促+国补的带动下环比加速增长。24A科沃斯品牌服务机器人产品全球出货达295万台，同比+16.9%，添可品牌洗地机全球出货达414万台，同比+28.3%。海外市场中，欧洲市场作为公司海外业务的重要组成部分，为公司贡献了主要的海外营收增长。科沃斯和添可品牌在欧洲市场营业收入同比+51.6%/+64.0%。适当提升了扫地机的收入增速和毛利率，预计25-27年归母净利润为17.7/20.8/23.7亿元（前值25-26年14.7/16.5亿元），对应动态PE为17.2x/14.7x/12.9x，维持“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。

海信家电

2025Q1公司实现营业收入248.38亿元，同比+5.76%，归母净利润11.27亿元，同比+14.89%。根据产业在线数据显示，25Q1海信空调外销量同比+32%，25M1-2冰箱外销量同比+22%，外销呈现快速增长。收入结构变化影响毛利率，净利率水平同比提升。2025Q1公司毛利率为21.41%，同比-0.22pct，净利率为6.58%，同比+0.03pct。公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。根据公司一季报，我们维持原盈利预测，预计25-27年归母净利润为38.5/43.6/48.9亿，对应PE为9.8x/8.7x/7.7x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险。

【医药】

百济神州-U

2024年全年总收入38.10亿美元，同比增长55%，净亏损-6.45亿美元，同比减亏27%。2024全年GAAP和非GAAP销售及管理费用为18.31亿和15.50亿美元，对应费用率为48%和41%，同比减少13pct和12pct。替雷利珠单抗两项新适应症纳入2024年医保目录，并持续扩张全球版图。此外，2024Q4，替雷利珠单抗在美国新增获批胃癌一线治疗适应症，在EMA新增获批胃癌和食管鳞癌的一线治疗适应症。考虑到公司收入增长超预期，我们将2024-2026年收入从265.03、338.04和410.11亿元上调至272.14、375.17和450.24亿元；2024年归母净利润为-49.78亿元，将2025-2026年归母净利润从-0.54和14.03亿元上调至7.03和40.10亿元。维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险、全球市场风险、研发进度不及预期风险、报告中部分财务数据未经审计，请以公司正式财报为准

一品红

一品红与美国Arthrosi公司合作研发的1类创新药AR882用于治疗痛风，其通过抑制尿酸转运蛋白URAT1使尿液尿酸盐排泄正常化，从而降低血清尿酸(sUA)水平，2024年8月AR882获得美国FDA快速通道资格，目前AR882正按计划推进全球Ⅲ期临床试验。研发进度也已在全球在研痛风创新药中领先，其III期入组迅速，全球III期临床试验有望2026年上半年完成。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.28、20.27、23.52亿元，归母净利润分别为-4.96、1.91、3.30亿元。我们看好公司进入加速发展阶段，给予公司2025年8倍PS，对应目标价35.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：药品研发风险，药品价格下降风险，产品质量风险，行业政策风险，技术人员流失风险，原材料价格波动风险，股价波动的风险。

益方生物-U

TYK2抑制剂数据优异，并有口服SERD等在研品种，具有想象空间，公司D-2570（TYK2）银屑病的II期临床试验数据优异。D-2570的数据表现也优于已上市的同类TYK2抑制剂，并且在效果上可与抗体生物药（如抗IL-17A,抗IL-23抗体）相媲美（非头对头）。同时，D-1553成功获批上市，公司有望收到正大天晴的里程碑款项，我们将公司2024年营业收入从0.90亿元上调至1.30亿元人民币，将2024年的归母净利润从-4.67亿元人民币上调至-2.92亿元人民币。同时，考虑到公司将D-1553在中国大陆地区包括生产和商业化权益授予了正大天晴，所以将公司2025年预测营业收入从4.28亿元下调至2.30亿元，预计2026年的营业收入和归母净利润分别为3.57亿元和-1.80亿元人民币。维持“买入”评级。

风险提示：上市产品销售不及预期风险、研发进度不及预期风险、尚未盈利风险、新药研发试验结果及商业化情况具有不确定性

泽璟制药-U

公司公布2024年年度报告和2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入5.33亿元，同比增长37.91%；归母净利润为-1.38亿元，同比减亏50.52%。2025年第一季度，公司实现营业收入1.68亿元，同比增长54.87%；归母净利润为-2826.22万元，同比减亏28.45%。在研项目ZG006初步有效性数据超预期，预计ASCO将更新数据。2024年9月，新增一项在美国开展的，针对SCLC标准疗法失败患者的I期临床研究，并且公司已于24年8月披露ZG006获得FDA孤儿药资格。考虑到多纳非尼放量增长较缓，重组人凝血酶为首年销售，杰克替尼暂未上市，我们将公司2025年和2026年营业收入从10.91和17.05亿元，下调至8.20亿元、12.01亿元，预计2027年营业收入为16.03亿元。将2025年和2026年的归母净利润由0.33和2.98亿元，下调至-0.20和1.21亿元，预计2027年归母净利润为2.82亿元。考虑到公司研发后期的品种有望陆续获批上市兑现商业化价值以及研发平台孵化的创新品种有望陆续披露临床有效数据，维持“买入”评级。

风险提示：销售放量不及预期、研发进度不及预期、政策变动风险

【轻纺&教育】

天立国际控股

公司与海口市教育局签订项目投资协议，宣告其全国化版图再添重要坐标。该项目定位为全日制现代化智慧高中，办学规模不低于2500人。此次战略布局不仅标志着公司全国化版图的关键突破，更是其依托海南自贸港政策优势、探索多元化办学模式的重要实践平台。2月14日国内AI行业领军企业智谱首席运营官张帆、副总裁吴玮杰一行访问公司，与罗实董事长及技术团队就人工智能与教育融合的前沿课题进行深入探讨。双方就AI技术在教育场景中的应用展开交流，探索合作共建智慧教育生态的可能性。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司FY25-27年收入分别为46亿人民币、64亿人民币、88亿人民币；调后净利分别为8亿人民币、11亿人民币、14亿人民币；EPS分别为0.38元人民币、0.51元人民币、0.67元人民币。

风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈，技术风险等。

潮宏基

24Q1/Q2/Q3公司收入分别同比增长17.9%、增长10.3%、下滑4.4%，对比同期金银珠宝社零同比分别增长4.5%、下滑5.1%、下滑10.1%，潮宏基收入展现出好于行业的景气度。公司从2021年开始陆续推出一系列主题鲜明、差异化突出的黄金串珠产品，迅速在年轻珠宝市场中脱颖而出，凭借产品差异化、轻量化、主题化、创新营销模式持续“出圈”。在2024年黄金珠宝行业大盘承压的背景下，公司门店仍能够保持较好的净增加，印证了加盟商对于品牌与产品的认可。看好公司产品创新驱动的α，低估值+高股息，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.5/4.3/5.1亿元，对应PE分别为15/12/10X，维持“买入”评级。以21-23年近3年平均分红比例为测算依据，假设25年分红比例69%，对应公司25年动态股息率达6%，具备低估值+高股息属性。

风险提示：金价大幅波动，门店扩张不及预期，终端消费偏弱等。

布鲁可

卡游上周更新招股书继续推进IPO，24年营收超100亿，2022-2024年CAGR达56%；24年调后利润45亿，2022-2024年CAGR66%成长惊艳；我们预计系小马宝莉表现靓丽及卡牌以外（占比同比+4.2pct至13.4%）收入增长。2025年布鲁可BFC赛事体系更加完善，已经形成了线上创作赛、线下速拼赛、全球作品展三大核心板块，为全球玩家提供更完善、更全面的创作和分享平台。布鲁可BFC作品数量正在以惊人的速度增长，从第一届BFC创作赛的300件作品，到第二届BFC创作赛的4000件作品。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司25-27年营收分别38亿人民币、53亿人民币、70亿人民币，25-27年归母净利9.6亿人民币、14.8亿人民币、20.8亿人民币；25-27年EPS分别3.86元、5.95元、8.37元。

风险提示：宏观环境波动；产品销售不及预期；IP市场热度下降风险；全球化推进不及预期等。

登康口腔

公司25Q1营收4.3亿同增19%，归母净利0.43亿同增15.6%，扣非后归母0.36亿同增27%；2024年营收15.6亿同增13.4%，归母净利1.61亿同增14%。在电商渠道，公司通过精细化运营及平台资源的深度整合，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C端用户精准运营、“人货场”的有效连接，形成公司第二增长曲线，助推销量、利润新增长。公司核心品牌“冷酸灵”经过多年培育与发展，已成长为我国抗敏感牙膏细分领域领导品牌。根据尼尔森数据，2022-2024年“冷酸灵”在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比分别61.7%、64.4%和64.7%。调整盈利预测，维持“增持”评级。基于25Q1及2024年报，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利为2.0亿、2.5亿以及3.1亿（25-26年前值为1.9亿及2.3亿）；EPS分别为1.14元、1.44元以及1.83元；PE分别为38x、30x以及24x。

风险提示：行业竞争加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

【商社】

首旅酒店

2024年，收入77.5亿元、同比小幅下滑0.5%，归母净利润8.1亿元、同比增长1.4%。25年新开店目标1500家，继续提升标准店及中高端酒店占比。标准店新开店710家、同比增长55.4%，标准店净开店360家、同比增长291.3%。1）2024年末酒店数7002家、同比增长11.8%。24年新开店1353家、同比增长12.5%，净开店739家、同比增长163.9%；其中，标准店新开店710家、同比增长55.4%，标准店净开店360家、同比增长291.3%。2）2024年新开中高端酒店412家、同比增长45.6%，净开中高端酒店311家、同比增长52.5%。2024年末中高端酒店数量占比进一步提升至29.0%、同比提升1.5pct，房间量占比提升至41.5%、同比提升2.1pct。3）2024年末储备店1743家，其中标准店943家、同比增长11.2%。根据24年业绩，下调25-26年、新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润9.1/10.5/11.8亿元（25、26年前值为10.3/11.7亿元），对应PE为17/15/13X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，开店不及预期，RevPAR恢复不及预期等。

焦点科技

2024年（二调）运营和销售分离，精细化管理目标，有望提高销售人效。单独成立AI事业部，加速迭代AI产品，现推出的AI麦可4.0版本已实现全自动化流程，2024年AI业务营收24.48亿元，同比增速287%。公司作为跨境B2B平台综合性服务商，组织架构优化助力人效提升，AI业务发展强劲，在跨境电商领域AI应用商业化落地领先。我们预计公司2025-2027年营业收入为19/22/25亿元，同比增长14.7%/14.1%/14.0%；归母净利润5.4/6.4/7.5亿元，同比增长20.2%/18.1%/16.6%；对应PE分别为20/17/15。参考可比公司给予公司2025年30倍PE，对应目标价51.27元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：AI商业化进程不及预期，关税影响超预期，协同整合风险，跨境电商需求不及预期，行业竞争加剧。

锦波生物

公司2024全年营收14.43亿元，yoy+84.92%；归母净利7.32亿元，yoy+144.27%；2025Q1营收3.66亿元，yoy+62.51%，归母净利1.69亿元，yoy+66.25%。核心板块医疗器械表现亮眼，功能性护肤品提速显著。医疗器械2024年收入12.54亿元/同比+84.37%，占比86.89%，毛利率95.03%/同比+1.85pct。公司拟激励100万份股权（占总股本1.13%），行权价格276元/份，激励对象合计87人，约占公司员工总数的10.57%。考核分为2025-2027年三期，分别考核目标为2025年净利润不低于10亿元、2026年净利润不低于14亿元、2027年净利润不低于18亿元。考虑到公司研发驱动产品矩阵持续完善，国际化进展成效显著，股权激励计划实施等推动公司高速增长，预计公司2025-2027年营收为23.51/31.82/41.40亿元，归母净利润为11.51/15.58/19.79亿元，对应PE30/22/17x。目标价494元，对应2025年38倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新产品研发、获批及推广不及预期等

【食品饮料】

立高食品

公司发布业绩预告，预计24年营业收入37.7-39.3亿元，同比增长7.74%-12.31%；归母净利润2.65-2.85亿元，同比增长262.88%-290.27%。从α角度看，25年立高或通过传统商超调改红利释放、新渠道开拓实现加速发展，再加上稀奶油等强潜力单品继续打开流通渠道空间等方式实现收入端稳定增长，同时通过主动成本控制和产能爬坡规模效应显现实现利润端潜力表现。从β角度看，由于立高食品属于餐饮赛道，因此餐饮向上或带来β加成。考虑到下游恢复速度可能不及预期，我们调整24-26年公司收入增速为12%/13%/16%，（前值为17%/14%/16%），总营收为39.2/44.3/51.4亿元（前值为40.8/46.6/54.1亿元），归母净利润增速分别为270%/9%/24%，对应PE分别为24X/22X/18X，维持“买入”评级。

风险提示：业绩预告仅为初步核算，具体以公司2024年年报为准；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；原材料价格波动风险。

百润股份

2024Q1-3营业收入23.86亿元，同比-2.88%；归母净利5.74亿元，同比-13.67%。2024Q3营业收入7.58亿元，同比-5.95%；归母净利1.72亿元，同比-24.01%，业绩低于预期。未来公司将坚持358度矩阵，微醺探索新口味，清爽新品全方位铺市推广。11月威士忌新品将发布，关注后续招商铺货进度。考虑公司费用投入节奏，我们调整24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为-1%/12%/15%（金额32.2/36.0/41.6亿元，24-26年前值为32.7/37.0/41.5亿元），归母净利润增速分别为-9%/11%/15%（金额7.4/8.2/9.5亿元，24-26年前值为8.1/9.5/10.9亿元），对应PE分别为36X/32X/28X。预调酒底盘有望企稳，威士忌业务前景广阔，维持“买入”评级。

风险提示：威士忌业务低预期；需求不及预期风险；原材料成本上涨过快。

【建筑建材】

三维化学

25Q1公司实现营业收入5.48亿元，同比+5.54%，实现归母净利润0.52亿元，同比-10.50%。公司在手订单充裕，一季度新签+中标订单合计4.7亿元，至25Q1末在手未完工订单16.7亿元，后续仍有望持续受益于煤化工投资加速。公司醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目正在稳步建设中，达产后有望新增异辛酸产能5万吨/年、纤维素及衍生物产能1.5万吨/年。目前国内纺织用醋酸纤维长丝主要依赖于进口，我们认为公司项目投产后有望充分受益于国产替代逻辑。持续看好中长期成长性，维持“买入”评级。公司在手订单充裕，我们看好中长期成长性，新项目达产后亦有望贡献潜在业绩增量，预计公司25-27年归母净利润为3.8、4.9、5.9亿元，同比分别+45%、+28%、+21%，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，工程订单结算速度不及预期，石油化工行业景气度超预期下滑，新项目投产进度不及预期。

【环保公用】

宝新能源

公司公布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入79.04亿元，同比降低23.08%，实现归母净利润7.06亿元，同比降低20.60%；2025Q1实现营业收入19.80亿元，同比降低6.91%，实现归母净利润2.99亿元，同比增长46.40%。电量方面，火电机组全年利用小时数5405小时，同比降低550小时，完成发电量187.56亿千瓦时，同比降低9.23%；电价方面，平均上网电价（含税）0.50元/KWh，同比降低0.07元/KWh。但成本端的改善对公司全年业绩形成一定支撑，2024年火电燃料成本55.56亿元，同比降低24.53%。考虑广东省电价下滑，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.17、12.77、13.72亿元（原预测值为2025-2026年归母净利润13.54、14.19），同比增长29.95%、39.29%、7.40%，对应PE分别为10.13、7.28、6.77倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等

【交通运输】

渤海轮渡

2020-22年，疫情导致公司收入、利润下滑，2023年均大幅回升。公司业绩比较稳定、经营现金流良好，现有船舶船龄较小、大额资本开支可能性较低，未来有望继续保持较高的分红比例。渤海轮渡聚焦客滚运输主业，主业业绩较为稳定。渤海轮渡推动船舶运力升级，2010-2019年车客运量趋于抬升。2020年渤海轮渡收购威海海大客运，进一步巩固公司龙头地位。2024-2026年盈利有望保持稳定。随着疫情影响消退、经济复苏，渤海轮渡的盈利能力有望回升。假设2023年燃油补贴延迟到2024年发放，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.06、3.85、3.87亿元。结合M估值法和可比公司2024年Wind一致预期PE，目标价为11.42元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海上安全运输的风险，未来业务拓展与市场发展的风险，票价上涨幅度不及预期的风险，燃油补贴减少的风险，利率风险，汇率风险，股价异动风险，测算结果具有主观性。

圆通速递

为应对美滥施关税影响，商务部加大力度推进内外贸一体化，帮助外贸产品拓内销，指导行业协会、重点商超、电商平台发挥市场优势、渠道优势、品牌优势，与外贸企业携手并进、共渡时艰。10余家电商平台表示，将发挥电子商务直联供需优势，推出订单直采、外贸专区、流量支持、绿色通道、供采对接等8方面举措，将优质外贸产品以电商速度传递到千家万户。2025年2月，中国快递单价同比下跌18%，主要上市公司的快递单价跌幅在10%左右，处于历史跌幅较高水平，未来回升的空间较大。截止2025年4月11日，主要上市快递公司的PE和PB估值，都处于2017年以来较低分位数，未来或将均值回归。由于2024年快递价格涨幅低于预期，而单量增速高于预期，调整2024-25年的预测归母净利润至41、48亿元（原预测41、49亿元），引入2026年预测归母净利润54亿元。维持“买入”评级。

风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈，人工成本大幅上涨。

【金属与材料】

紫金矿业

2025Q1公司实现营业收入789.3亿元，同比+5.55%，环比+7.76%，归母净利润101.7亿元，同比+62.39%，环比+32.15%，增长明显，主要受益于铜金量价齐升，业绩符合预期。矿产金单位销售成本环比+6.8%上升较为明显，主要系品位下降等因素。矿产铜单位销售成本环比微增。叠加铜金销售价格环增，铜金毛利环比增长约25亿。加纳金矿完成交割，25铜金重大项目加速释放产能。公司2025年产量目标，矿产铜达115万吨、矿产金85吨有望顺利完成。预计25-27年实现归母净利润409.5/453.5/510.2亿元，对应最新收盘价PE11.6/10.4/9.3x，维持“买入”评级。

风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。

【房地产】

中国海外发展

24年公司实现收入约1851.54亿元，同比-8.58%；归母净利润156.36亿元，同比-38.95%，核心利润157.2亿元，同比-33.5%。销售端，24年公司合约销售额3106亿元，同比+0.3%；销售面积1152万平，同比-13.8%，市占率较23年提升0.55pct达3.21%；权益金额2858亿元，同比+2.5%，权益比例较23年提升2pct至92%，克而瑞百强销售权益金额排名较23年上升1位至行业第1，公司在下行市场实现销售额正增长彰显经营韧性及品牌壁垒。公司销售行业领跑，土储优质，财务及融资优势明显，品牌契合行业向改善性需求过渡趋势，有望持续引领行业发展。考虑房价下行对结转毛利率产生影响，我们预测公司25-26年归母净利润为163.7、169.1亿元（原值：266.7、289.9亿元），新增27年预测176.9亿元，维持“买入”评级。

风险提示：业务拓展不及预期、业务经营存在不确定性、政策调控不确定性

【中小市值】

纳睿雷达

公司发布24年报及25一季报。24年公司实现营收3.45亿元，同比+62%；实现归母净利0.77亿元，同比+21%。25Q1公司实现营收0.58亿元，同比+84.80%；实现归母净利0.22亿元，同比+412%。公司营收利润已实现两位数增长！2024年公司新增签署合同金额约为8亿元，同比大幅增长；2025年Q1公司新增签署合同金额约为1.1亿元，同比增长249.63%。公司是国内民用相控阵雷达专家，短期受益气象相控阵雷达组网建设+国债水利测雨雷达建设，中期受益低空经济气象监测网建设及空管雷达国产替代，远期切入更大的军工防务相控阵雷达市场。考虑到公司25年以来新签订单仍保持超高速增长，我们预计25/26/27年归母净利润为5.22/7.97/11.03亿元(25-26年前值分别为4.49/6.80亿元)，现价对应25/26/27年分别为28/18/13xPE，维持“买入”评级！

风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，技术研发风险，经营风险，应收账款风险，政府补助变化风险。

【海外】

小米集团-W

预计SU7Ultra订单有望再超预期：围绕设计、科技和运动提供全新的豪华配置，在展现性能的同时不放弃对智能化和设计的追求。公司预计小米SU7Ultra订单目标在10000辆，我们预计SU7Ultra在赛车产业文化布局+产品实力的推动下或超出公司指引。看好双Ultra发布会下小米高端化价值重估和相关业务逻辑借助Ultra理念各司其职，实现量和利润双升。建议持续关注小米汽车销量和我们预期的相关汽车赛道布局，重视小米汽车品牌向上带来的高端化重要节点。我们预计小米2024~2026年总收入3534/4392/5124亿元，其中电动车和创新业务收入290/723/1116亿元，归母调后净利润261/307/361亿元。

风险提示：车型发布不及预期、消费电子市场需求变化、端侧AI发展不及预期、全球宏观环境变化

赞(21) | 评论 (13) 05月01日 12:45 来自网站举报

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