事项：

　　公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入14.40亿元，同比减少2.78%，实现归母净利润-1.63亿元，同比由盈转亏。2025年第一季度公司实现营业收入3.80亿元，同比增长6.06%，实现归母净利润-0.33亿元，同比由盈转亏。

　　平安观点：

　　营收连续两季实现正增，利润端仍承压。收入端：公司2024年实现营业收入14.40亿元，同比减少2.78%。单季度来看，公司连续两季度实现收入同比正增，2024年第四季度实现收入3.87亿元，较去年高基数同比增长0.43%，2025年第一季度实现收入3.80亿元（YoY+6.06%）。分项来看，2024年公司视频创意类收入9.61亿元，同比增长0.06%，实用工具类、文档创意类、绘图创意类分别实现收入2.34亿元（YoY-8.70%）、1.17亿元（YoY-10.13%）、1.21亿元（YoY-5.88%）。利润端：公司2024年实现归母净利润-1.63亿元，同比由盈转亏，单季度来看，2024年四季度、2025年一季度分别实现归母净利润-1.58亿元、-0.33亿元。

　　销售费用率攀升，AI研发投入加大。费用方面，公司2024年期间费用率较2023年抬升12.3pct至99.6%，主要由于销售费用率同比抬升10.1pct至58.9%，主要系市场竞争加剧、流量成本上升以及增加新产品、新渠道投放导致；研发费用率同比提升3.5pct至30.7%，公司持续加大前沿技术的研发投入，2024年研发投入4.42亿元（YoY+9.90%）；管理费用率基本持平于11.4%（vs11.2%，2023）。2025年第一季度，公司期间费用率同比抬升15.0pct至101.9%，其中销售费用率同比提升15.1pct至62.8%。毛利率方面，公司2024年毛利率同比下降1.6pct至93.2%，2025年第一季度毛利率较2024年同期下降2.2pct至92.3%。

　　核心业务视频创意类收入稳增，Filmora移动端完成全面改造。视频创意条线下，公司总付费用户数同比增长超20%。其中：万兴喵影/Filmora全新升级V14年度大版本，上线多机位编辑、文生音效、视频配乐、智能长剪短等十余个创新功能；Filmora移动端产品2024年完成全面改造，月活用户年内增长约90%，收入占比明显提升，且位列Google play视频播放和编辑器品类下部分国家免费榜最高第2，畅销榜最高第1；万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍；SelfyzAI收入同比增长约4倍。

　　持续打磨AIGC产品力，AI商业化实现突破。公司继续打磨和优化视频创作引擎的能力，加大AIGC算法研发，打造垂类音视频多媒体大模型“天幕”，将系列算法能力应用于公司多个AIGC新品；并持续投入AI音乐、音效等音视频模型技术，并将自研的算法应用于自有素材资源生成。公司AI商业化进程推进迅速，2024年公司AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入实现6700万元，同比增速超过100%。内部经营管理方面，公司引入的AI代码工具年内协助400余人高效生成代码，且代码生成占比超过35%，提升代码撰写效率。

　　盈利预测与投资建议：根据公司2024年年度报告及2025年一季度报告，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.68亿元（前值为0.78亿元）、0.94亿元（前值为1.08亿元）、1.37亿元（新增），对应EPS分别为0.35元、0.49元、0.71元，对应4月28日收盘价的PS分别为6.8倍、5.9倍、5.0倍。公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下AIGC多模态领域的机遇，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础。公司AI商业化进程推进迅速，2024年公司AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入实现6700万元，同比增速超100%。公司营收连续两季回暖，我们认为公司积极推动产品迭代升级，持续拓展AI应用边界，产品收入后续有望放量。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。选自平安证券观点