公司披露2024年年报及2025年一季报。2024年营业收入8.12亿元，同比增长45.39%，归母净利润3.56亿元，同比增长23.16%；25Q1营业收入2.39亿元，同比增长62.89%；归母净利润1.13亿元，同比增长91.29%。

分析判断:

► 连续三季度业绩高增，25Q1盈利能力回升明显

自24年下半年以来，公司连续三季度业绩大幅增长，24Q3、24Q4、25Q1利润增速分别254%、182%、91%。我们认为，新一轮订单已开始下发，上游材料厂商已进入业绩释放周期。全年来看，在“十四五”收官冲刺与“十五五”规划衔接的双重推动下，今年订单有望实现爆发式增长，未来几个月需求或持续释放。我们预计公司全年净利有望突破5亿元。 

分析一季报情况，25Q1公司经营活动现金流1.76亿元，为23Q2以来表现最好的单季，表明回款加速。从前瞻性指标来看，截止25Q1，公司存货达1亿元，也是近年高点，我们认为公司前期产能瓶颈基本解决。同时，在产能提升、产线运转良好的状态下，公司毛利率由24年的63.12%回升到67.23%，费用方面，研发费率由23年20.70%、24年10.56%，降至25Q1的5.87%，带动净利率由24年的43.83%回升至47.40%，符合我们此前对公司盈利能力稳健的判断。同时，据公司25年4月16日投关活动记录表，“三期项目产量尚未达到设计产能，生产成本较高，后续随着三期产量的提升和客户需求的增长，规模效应会逐渐显现。”

► 军机产业链需求爆发，公司高附加值新品需求量预计显著提升

市场此前担忧公司供货型号后续需求乏力，但我们认为，短期补偿式增长确定，上游材料厂商将最早兑现业绩；中长期看，美军已披露六代机（F-47）项目，预计在现有放量型号交付稳定后，我军新一代机型将会迅速跟上。同时，在电子战背景下，下一代战机价值量也将提升。根据新华网，F-47单价预计至少3亿美元，远超F-22的1.43亿美元。此外，包括无人僚机在内的无人装备也将快速放量。

从近期披露订单来看，成飞产业链需求爆发。4月,中航重机、三角防务分别公告17.07亿元和8.75亿元锻件订单，分别占2024年未经审计营收的16.49%、47.90%。三角防务上一次披露重大合同为22年11月，金额为5.26亿元（覆盖22-24三年），与新一代战机放量节点较吻合。同时，三角防务公告中提到，本次合同履约期限为2025年4月起，具体根据客户下发交货计划执行，我们预计新订单已开始加速交付生产。

据公司25年4月16日投关活动记录表，“2025年ZT9H需求量预计较2024年显著提升，公司正与客户就2025年新合同条款展开磋商，预计需求量将明显增加。”“四期项目应用户急迫需求启动的，要求我们做好新一代产能倍增的各项准备工作”。综上，我们判断此次订单规模有望超过前次，军机天花板仍有向上可能。

► 商飞交付提速，公司发力T800及以上纤维预浸料

C919产能目标提升至200架/年，商飞交付加速。据凤凰网，3月20日商飞召开2025年供应商大会，C919的2025年产能从原计划50架/年提升至75架/年，上修50%；2029年产能目标为200架/年，较2027年150架上限再提33%。2026年产能为100架，2027年和2028年的产能均为150架。根据《中国商飞公司市场预测年报（2024-2043）》，未来20年预计全球将有约43863架新机交付。中国的航空公司将接收其中的9323架新机（其中单通道客机6881架）。据我们测算，假设C919未来20年在国内窄体客机市场中市占率达1/3（比肩竞争机型空客A320neo和波音B737MAX），则仅中国市场需求将达到2300架。同时，据财联社，24年12月商飞披露，比C919座级更大的C929已在详细设计阶段，C939正进行预研。据航空产业网、从复材用量上看，C919大飞机复材用量12%，首次使用T800级高强碳纤维，未来C929复材用量超50%。

公司积极与商飞对接，发力T800及以上纤维预浸料。据投资者问答平台，公司近年来持续与商飞相关的研制单位积极展开了技术对接。公司在民用航空领域及其他领域的验证工作正积极推进中。据公司25年4月16日投关活动记录表，“今年成立江苏常宏功能材料子公司，专项推进碳纤维预浸料研发生产。公司做好了长期陪伴商用航空一起成长的各方面准备。从公司产品来讲，会根据商飞的选型要求，以T800和T800以上的纤维做成的预浸料为主参与到商飞的评价体系中。”我们认为，随着C919大批量交付，C929加快研制，未来公司有望深度受益。

►  引进中石化，助力民航领域市场开拓

3月2日，公司公告中石化资本以6.5亿元受让公司5%股份。中石化资本成为中简科技股东后，承诺将尽合理商业努力，充分发挥其央企优势，与中简科技及其子公司进行业务合作，推动中简科技及子公司产品在商用大飞机等应用领域的市场开拓。中石化拥有碳纤维全产业链，实现了从原油到复材的一体化布局。下属上海石化是大丝束碳纤维龙头，2021年收购的廊坊万泰复材供应大批新能源车身轻量化材料。据上海石化24年半年报，其正在推进航空复材中试项目。我们认为，此次合作战略协同价值突出，有望强化公司在民用航空领域等不用场景的应用拓展。

投资建议

公司是国内航空航天高端碳纤维龙头，目前产能瓶颈突破，高附加值产品开始放量，基本面改善明显。需求端，军品方面，新型战机持续迭代，军贸出口订单加速，无人机需求开始释放；民品方面，C919大飞机启动规模化量产，eVTOL催生百亿市场，我们认为，公司增长迎来新拐点。考虑到下游需求旺盛，我们调整公司2025-2026年盈利预测，并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为10.72/13.72/16.59亿元（此前25、26年为9.84、12.76亿元），归母净利5.01/6.57/7.94亿元（此前25、26年为5.01、6.57亿元），EPS 1.14/1.49/1.81元（此前25、26年为1.14、1.49元）。对应2025年4月25日34.98元/股收盘价，PE分别为31/23/19倍，维持“买入”评级。华西军工&中小盘研报