五粮液财报发布，2024年，全年营收同比增长7%，扣非净利润增速5.4%。

2025年第一季度，营收同比增长6%，扣非净利润同比增长5.8%。

对比茅台两位数增速（15%），差了一倍，估值也差了近一倍，合理。

也比较符合我的预期。

毕竟2024年的大环境不可描述，有增长已经很努力了。

但是，作为行业老二，营收与净利润都是个位数增长，反映整个白酒行业

依然不最气，五粮液这种第二龙头也只能稳住基本盘。

注意，根据前三季度业绩推算，第四个季度利润是下滑的，下滑了大约6%，当然也有可能做了业绩平滑，把第四季度的一些利润分到25年第一季度。

从三费能看出来销售压力巨大，其他方面在节支增效，控制成本。销售费用106.92亿元，较上年增长37.15%，主要是促销费大幅增长，表明公司须加大市场投入才维持营收增长。管理费用增长平稳财务费用为负，利息收入增加，表明资金充裕不缺钱。

现金流有所下滑，经营活动产生的现金流量净额为339.40亿元，较上年下降18.69%，但投资活动现金流出减少，筹资活动现金流出增加主要是由于加大现金分红力度。

2025年一季报延续了稳健，营收369.4亿元，同比增长6.05%;净利润148.6亿元，同比增长5.8%一季度业绩约占全年的40%以上，为全年业绩奠定基础。今年大体也就这个情况，如果国家不出台振兴内需的强刺激政策，内需压力依然很大，连茅台在财报中都调低了业绩预期。

合同负债表现亮眼，2024年末合同负债为116.9亿元，相比23年末增加了48.3亿元。2025年一季度合同负债环比减少但同比大增，合同负债金额101.66亿，同比增长101.42%，表明销售态势良好，经销商积极打款，渠道改革卓有成效，为未来业绩提供了一定保障。

总体而言，五粮液年报和一季报表现中规中矩，这份成绩单在我的预期之内，毕竟白酒全行业都在下行周期，很多三四线品牌纷纷爆雷。五粮液能保持营收和利润双增长，殊为不易，合同负债增长也为未来业绩提供了支撑。但销售费用的大幅增长以及经营活动现金流量净额的下滑，均表明压力很大行业还在冬天。

股息率方面，2024年的分配预案是：

2024年净利润318亿，预计拿出222亿分掉，目前股息率4.4%，中规中矩。

这是唯一比较不满意，但也可以忍受的。

不满意是因为，白酒行业，拿出净利润的100%分红并不过分。

可以忍受的是，白酒的分红率正在稳步提高，慢慢来，早晚有一天会100%分红。

总之，15倍市盈率的五粮液，很便宜。

不排除有下跌空间，但有限。

毕竟整个A股市场，能比五粮液基本面还要好的企业，除了茅台等少数，还有谁？