我们可以松一口气，但事情还未结束。技术面配置已发生变化，系统化策略带来的供应压力有所缓解。不过，就像四月份纽约80华氏度(约26.7摄氏度)的天气一样，现在跳进泳池还为时过早。

当前市场动态速览(瞬息万变):

a. 系统性压力终于消退，目前看来市场已触底

b. 交易商处于负伽马状态，情绪与流动性低迷，加剧市场双向波动

c. 五月上旬历来是市场表现不佳/不利时期，整个月份零售资金持续外流。迄今观察散户有"逢低买入"行为，需重点关注该趋势变化对资金流向及市场走向的影响

d. 我们预计交易限制期将在约4月25日结束，届时标普500指数中约30%的成分股将进入开放窗口期，这将为近期市场提供支撑

1. CTA持仓情况

这股抛压主导了四月至今美股市场的下行压力。根据我们的模型测算，目前已连续出现超过4个交易日的全绿扫盘信号。从系统性仓位角度看，当前美股空头规模为260亿美元，可以说最坏阶段暂时已经过去。

未来一周内:

平盘行情: 全球股票需求达305亿美元（其中美国市场流入38.3亿美元）

上涨行情: 全球股票需求达480.6亿美元（其中美国市场流入73.8亿美元）

下跌行情: 全球股票需求达182.4亿美元（其中美国市场流入22.2亿美元）

未来一个月内:

平盘行情: 全球股票需求达496.1亿美元（其中流入美国市场80.1亿美元）

上涨行情: 全球股票需求达1228.6亿美元（其中流入美国市场255.5亿美元）

下跌行情: 全球股票需求达191亿美元（其中流入美国市场81.1亿美元）

触发阈值:

短期: 5565

中期: 5762

长期: 5480

我们的 CTA 估算显⽰市场已基本触底，且存在上⾏偏差

2. 波动率控制

高盛期货策略团队估算当前波动率控制头寸规模为707.5亿美元。自4月初以来已减少920亿美元，从接近历史高位的1650亿美元回落，风险敞口缩减60%。

3. 风险平价策略

⾼盛期货策略团队估算当前⻛险平价策略持仓规模为 620 亿美元。⾃⽉初以来减少 620 亿美元（原为 1240 亿美元），降幅达 50%，表明其"向下追赶"其他系统性趋势跟随者的仓位⽔平。

4. 美国系统性持仓全景

市场已正式进入超卖区域。过去几周的"抛售潮"已结束，持续反弹将延续需求。

5. 市场情绪

AAII情绪指数中"看涨"比例自年初骤降60%，已脱离四年回溯期内低点，不再处于极度悲观状态。基于希望的交易可能引发"GIP摆动"情景。

6. 流动性

标普 500 顶级盘⼝流动性（即快速转移⻛险的能⼒）⽬前为 440 万美元。这仍约为年内平均⽔平 800 万美元的⼀半，远低于两年平均⽔平的1327 万美元，但已从本⽉早些时候的 110 万美元低⾕有所回升。值得注意的是，其他指标如扫货成本已部分修复

此外，ETF 占整体市场交易量的 35%，⽽年内⾄今平均为 28%。虽仍低于年内⾼点 43%，但表明市场正逐步趋于稳定。虽⾮轻⽽易举，但压⼒有所缓解

7. 市场结构

美国家庭持有超过三分之⼀的美国股市份额——这⼀⽐例不容⼩觑。散⼾投资者通常⽐量化系统反应更慢。尽管系统性压⼒有所缓解，但投资者⼏乎已习惯性地认为散⼾会逢低买⼊。迄今为⽌，情况确实如此。

我们将密切关注这⼀群体，⼀旦资⾦流向发⽣变化将⽴即更新

5 ⽉历来是零售资⾦（如 401k、529 计划等）流出规模最⼤的⽉份，因此我们正处于#轮动观察期

8. 股票回购

现在来点好消息，预计4月25日交易限制期结束后，标普500中30%成分股进入开放窗口期。4-5月是全年第三大回购高峰期（占执行量20%），预计授权规模1.45万亿美元，执行规模11.6亿美元，为财报季提供支撑。

9. 伽马效应

交易商持有负伽玛头寸，加剧市场双向波动。做市商在上涨3%时进一步做空，下跌4%时增持多头。

10. 季节性因素

未来⼏周季节性因素并不有利。技术⾯结构将创造局部机会，但我们认为零售资⾦压⼒在更⼴范围内占据上⻛——⽬前仅是⼩规模影响（可能发⽣变化）。