策略|经济预期差与股市变动关系初探——策略探索系列

1、经济不仅进行着长周期的波动，也进行着短周期的波动。对应地，监管机构也会使用长周期的财政政策和货币政策熨平经济周期，短期内可能也会采用财政政策和货币政策熨平经济短期的波动。进一步地会影响股票价格。短期内，经济情况时刻发生变动，可能出现经济超预期（过热）或经济低于预期（过冷），这时，监管层为了熨平经济短期的波动，可能会采取相应的短期紧缩或宽松的财政政策和货币政策，从而导致股票市场发生相应的变动。2、经济预期差的度量：采用花旗中国经济意外指数（关键宏观数据实际值与预期值差异），本报告定义单位化的指数高位（>0.8）代表经济超预期，低位（<0.2）代表低于预期。分析显示，指数低位后股市常上涨，高位后常下跌，印证预期差对股市的影响。3、结论：短期经济预期差通过政策调节间接影响股市，基于此构建的择时策略在港股和大盘股中具备应用价值。

风险提示：1）总量指标不能代表微观指标；2）历史复盘仅供参考；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。

策略|行业比较周报——中概股退市风险与影响测算

1、中概股退市风险的可能性分析：直接干预中概股退市不在总统权力框架内，总统仅可通过法案、行政命令等间接推动SEC修改退市规则。行政令通常针对特定公司或行业，不太可能全面影响所有中概股，但可以迅速对特定公司产生直接压力。2、本轮中概股退市的影响测算：据我们筛选，大致符合回流标准中概股接近30只，可带来约1%的日均交易额增长。这个数字并不大，主要系目前符合双重/二次上市标准且具有较好流动性的港股也基本回流。中概股回流可带来的交易额，有望进一步提升港股交易活跃度，但也需注意流动性压力。以过去三年各类股票的日均交易额进行测算，若双重/二次上市中概股在美交易量全部回流，则可为港股市场带来约396.32亿港币的日均交易额，约占港股整体日均交易额的37.2%；若全部美股中概全部回流，则带来的交易额占港股整体日均交易额56.2%。

风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。

电子|周观点：国内外大模型&应用端齐发力，看好AIAgent产业趋势

1、AI：OpenAI发布最新视觉推理模型和轻量级编程智能体，AI Agent能力显著提升。1）OpenAI的Agent能力，目前更多的是调用自身的工具。2）o4-mini 表现出色，RL 的 Scaling Law 仍在起作用。3）OpenAI宣布，接下来将发布一系列产品，颠覆编程。4）国内方面，字节、快手等大模型发布，显著升级推理与视频生成能力，将自家的“元宝AI”集成到了中，元宝 AI是腾讯元宝 APP入驻的AI助手，搭载混元和DeepSeek双模引擎，无缝衔接生态。2、AIDC：H20及多个算力芯片被限制，看好国产算力投资及自主可控产业趋势。3、面板：1）房市政策有望拉动家电需求。2）供需：宏观环境不确定下，看好整机厂全球产能布局及供应链管理能力。面板厂或有控产动作。3）价格：电视面板价格维持稳定；显示器面板价格在本月有望继续上涨；笔电价格则持续持平，手机面板价格保持稳定。4）看好彩虹股份玻璃基板国产替代趋势强化。4、机器人：人形机器人应用场景持续拓宽，看好人形机器人持续迭代、通用性持续提升。

风险提示：消费电子需求不及预期风险；新产品创新力度不及预期风险；地缘政治冲突风险；消费电子产业链外移影响国内厂商份额风险。

房地产|周观点：一季度地产指标有何启示？

1、一季度“止跌企稳”见效，审慎看待Q2扰动因素。25Q1商品房销售面积2.19亿平，同比-3.0%，销售额2.07万亿元，同比-2.1%。前期“止跌回稳”政策效果具备成效，对Q2基本面走势或需审慎看待，可能存在因基数变化、城市热度差异、价格下行等因素带来的总量数据指标边际压力、进而扰动市场预期。政策再次发力的必要性较强。2、政策表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。交易端，市场“底部共识”增强，“短线政策博弈+中长期估值修复”逻辑更加顺畅。配置方向上，我们建议优先考虑①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。

风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。

电子|蓝思科技（300433）：25Q1收入稳健增长，盈利能力同比改善

公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入170.63亿，yoy+10.10%，公司实现归母净利润为4.29亿，yoy+38.71%。1、看好公司全球化的产能布局：全球拥有9个研发和生产基地，包括位于越南、泰国、墨西哥的生产基地及多个国际办公驻点，从战略上拓宽全球业务版图，使自身的制造能力与全球市场动态相契合，满足国际客户在全球范围内的供应链需求，可以有效抵御地缘风险；2、组装业务放量，电子系统级厂商能力增强卡位高增长赛道潜力：我们认为伴随着23年公司组装业务开始成长放量+24年合作支付宝拓展新零售业务+25年开年机器人+AI眼镜业务捷报频传，公司成长逻辑从结构件厂商向电子系统级厂商升级，未来公司将紧抓智能手机、AIPC、新能源、人形机器人、支付终端、智能家电等新机遇，看好公司成长范式转变打开长期成长空间，增长提速。维持公司25/26/27年55/72/90亿归母净利润预期，维持“买入”评级。

风险提示：消费电子需求不及预期、消费电子创新不及预期、新能源车价格压力影响供应商盈利能力、下游产品推出节奏不及预期、地缘政治风险&客户集中度高风险。

电新|蓝黛科技（002765）公司深度：双主业协同稳健发展，机器人业务开拓新增长局面

2019年至2021年期间，公司营收整体呈上升趋势，2021年-2024年公司营收小幅下降，虽盈利能力有波动，但2024年触控显示等业务回暖，实现扭亏为盈。1、双主业并行，业务布局丰富。公司动力传动业务产品多样，不断向新能源领域拓展；触控显示业务产品应用于汽车电子、消费电子等多领域。2、参股泉智博布局机器人领域，机器人业务有望扩张版图。泉智博在机器人关节领域具备技术优势，有望为蓝黛科技提供关键技术支撑。通过本次合作，叠加重庆市“机器人+”政策支持，蓝黛科技未来有望成为人形机器人产业链核心供应商，强化产业卡位优势。我们预计公司2025-2027年营收为43亿元、52亿元、62亿元；归母净利为2.1亿元、3.0亿元、3.8亿元。整体竞争力和估值水平有望提高。尽管面临宏观经济波动、市场竞争等风险，但公司双主业协同发展和机器人业务的开拓为其提供了多元化的增长动力。基于公司业务的多元化和市场回暖趋势，调整至“增持”评级。

风险提示：面临宏观经济波动、市场竞争、原材料价格波动、汇率及税收政策变动、应收账款回收、项目进度不及预期等。

环保公用|九丰能源（605090）：气价波动背景下业绩韧性强，积极实施现金分红与股份回购

公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。公司2024年实现营业收入220.5亿元，同比减少17.01%；实现归母净利润16.8亿元，同比+28.9%。1、天然气业务吨毛利毛差同比提升：25年一季度公司长约资源执行情况良好，受国际天然气价格波动影响，LNG现货资源采购较上年同期有所下降。在此背景下，公司积极匹配交通燃料、工业用户、燃气电厂、大客户等下游用户市场需求，吨毛利同比出现明显提升。2、公司于2024年6月制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，明确2024-2026年全年固定现金分红金额分别为7.50亿元、8.5亿元、10亿元，每年度固定现金分红发放频次为2次，并叠加附条件特别现金分红。2024年特别现金分红0.3亿元，全年总分红7.8亿元。考虑到国际气价波动的影响，调整盈利预期，预计2025-2027年公司归母净利润17.5/20.5/22.9亿元（25/26年前值17.8/20.2亿元），对应PE9.4/8/7.2x，维持“增持”评级。