一、基本面投资逻辑

1）特种集成电路需求复苏不及预期，公司业绩有所承压

2024 年前三季度，公司营业收入和净利润均有所下滑，主要系公司特种集成电路业务下游需求不足，销售量和单价下降所致。根据公司 2024 年半年报数据，2024年上半年公司特种集成电路业务收入12.44亿元，同比下滑42.52%，营收占比同比下降14.56pct，毛利率为74.56%，同比下降 2.98pct。2024 年前三季度，公司销售毛利率为56.81%，同比下降7.01pct，2024年第三季度毛利率为54.46%，同比下降7.54pct，环比下降 3.68pct，盈利能力承压明显。

2）积极开拓市场，新产品进展顺利

在行业需求复苏不及预期的情况下，公司保持战略定力，保持研发投入强度，研发效率明显提高，研发周期明显缩短，高质量推进新产品研发。2024年上半年，公司的FPGA产品继续在行业市场内保持领先地位，用户范围不断扩大，新一代更高性能产品的推广工作进展顺利，已取得多家核心客户的订单。

在特种存储器方面，公司继续保持着国内系列最全技术最先进的领先地位，新开发的特种新型存储器已向用户供货。在网络与接口领域，新研发的交换芯片已经开始批量供货，累计完成十余个系列的研发工作广泛覆盖各类应用场景。以特种SoPC平台产品为代表的四代系统级芯片、RF-SOC产品、通用MCU整体推进情况良好，均已取得用户订单。图像A智能芯片、数字信号处理器 DSP 已完成研发并在推广中实现用户选用。公司在中高端MCU、视频芯片等领域的产品研制进展顺利，将很快进入公司未来新的专用处理器产品系列。

模拟产品领域，公司完成了高性能射频时钟、多通道开关电源、高性能运算放大器、以太网PHY、大功率片上隔离电源的设计并流片;推出了射频采样收发器、超高速射频ADC、超低噪声线性电源、理想二极管控制器、功率监控电路等产品。

3）盈利预测及评级

考虑公司前三季度业绩表现，下修公司24/25/26年归母净利润至12.98/17.49/22.92 亿元，对应现价PE分别为42/31/24 倍，公司是国内领先特种集成电路平台型企业，将持续受益于特种I行业成长和国产替代需求增长，维持“推荐”评级。民生证券