策略|特朗普关税战2.0的三大交易主线

主线一：消费与内需。我们认为，二季度消费基本面只要延续稳中向好趋势，便会进一步巩固消费板块核心逻辑，内需消费有望成为二季度投资主线。选股思路上，可以重点关注两点：一是避开出口/出海方向以对冲关税冲击，二是选择政策直接受益或政策反转能够带来利好的板块，重点关注农业、旅游业、食品饮料等内需板块。主线二：自主可控与国产替代。“反制”主线的逻辑是国内供给替代原先对美进口的供给。筛选对美进口依赖度较高且国内具备供给能力的板块，主要涉及农产品、航空装备、医药以及部分机械行业。自主可控则需选择细分的科技方向。主线三：错杀与转口贸易。反转的第一类是转口贸易，在其他国家关税政策扭转与美国进口需求中短期找不到替代的前提下，其他国家产能不足以应对美国进口需求，则对应品类具备较大的转口贸易优势，可以对冲一部分关税扰动。反转的第二类是贸易链重塑。全球贸易逆风下，中欧经贸存在双向引力。

风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。

电新|海博思创（688411）首次覆盖：国内储能系统集成龙头的出海二次腾飞

公司营收持续快速增长，2022-2023年公司营收均实现同比大幅增长（yoy+213%/166%）。1、新产品：积极自研储能PCS，深入布局构网型技术、碳化硅应用技术、并网仿真技术等公司积极探索研发组串式PCS产品路线，集安全性、高效率、灵活度、低成本等诸多优势于一体。2、海外市场：公司聚焦大型储能和工商业储能，针对海外市场特点推出了海外产品系列，且均已通过海外产品认证。公司2024年前后与法国独角兽公司NW、全球储能行业领先企业Fluence、行业领先开发商LuminousEnergy、美国CleanEnergyServices(CES)清洁能源服务公司等达成合作。行业层面，我们预计全球储能多点开花，下游需求增长具持续性，公司海外市场的开拓及突破，预计后续有望充分受益全球储能需求增长。我们预计公司24-26年营收分别达82.35/114.60/142.83亿元，yoy+17.9%/+39.2%/+24.6%，归母净利润分别6.40/8.62/10.63亿元，yoy+10.73%/+34.71%/+23.23%。给予公司2025年17.02XPE，对应目标价82.53元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧导致业绩下滑的风险；电芯采购单一供应商的风险；产业政策变化风险；毛利率下滑风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

汽车&海外|小鹏汽车-W（09868）首次覆盖：智驾平权落地，品牌势能向上

1、智能化持续迭代升级，大众入股印证产品力。2023年4月16日，小鹏发布SEPA2.0扶摇全域智能进化架构，可以覆盖1800-3200mm轴距不等的车型。小鹏汽车智驾方案持续领先，率先在国内实现端到端量产上车。2023年7月，小鹏汽车和大众汽车集团宣布签订战略技术合作框架协议，开启了双方后续一系列合作，印证小鹏出色产品力。2、大力改革，苦修内功。小鹏汽车2022年10月大调组织架构、何小鹏回归造车重心，包括：将最高决策权从4人总裁室收归何小鹏自己手中；再将总裁室分管的业务组织架构重新整理，按职能划分成立战略、产品、技术、销售、OTA（远程升级）五大委员会；以及E、F、H3个整车平台。预计公司2025/2026/2027年分别实现营收935.9/1402.2/1695.8亿元。考虑到公司在AI领域的布局，同时积极向智驾、机器人、evotl领域布局，技术实力领先，我们给予小鹏汽车2025年2XPS，对应目标市值1872亿人民币，对应目标价105.74港元，空间44.2%，给予“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧，新车型研发不及预期，交付能力不及预期，跨市场选取可比标的等。

轻纺|百隆东方（601339）：24年分红率95%，25年增加中期分红

2024年度，公司实现营业收入79.41亿元，同比增长14.86%；全年纱线销量24.23万吨，同比增长11.84%，均创历史新高。全年归母净利润4.10亿元，较去年同期下降18.62%（主要因上一年度投资收益基数较高所致）。1、公司拟每10股分派现金红利2.6元（含税），现金分红比例为95.05%。同时，公司董事会计划于2025年度实施中期分红。2、持续进行设备技改投入。公司持续加大设备技改投入，总投入超2亿元人民币。其中对国内工厂技改投入约3000万元，进一步提升生产效率和产品质量；越南工厂2024年度完成技改投入资金约1.88亿元，有效提升各道生产工序间的协同配合能力，有助于缩短产品交期、进一步提高产能利用率、持续提升产品质量。截至2024年底，越南工厂产能约占集团总产能的77%。基于2024年业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为0.30元、0.33元以及0.36元（25-26年前值为0.4元以及0.4元）。

风险提示：原材料价格波动，国际贸易冲突加剧、产能利用率低等风险。

环保公用|南网储能（600995）：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期

公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。1、抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效。截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。2、调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展。2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至2024年末，公司新型储能电站累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准。

能源开采|恒力石化（600346）：烯烃边际改善，关注长期分红潜力

2024年，公司实现营业收入2364亿元，同比+0.65%；实现归母净利润70亿，同比+2%。1、煤炭让利，产品价格下跌。公司24年原油/煤炭采购价4208/693元/吨，同比+0.16%/-15%；炼化/PTA/新材料产品平均售价5415/4982/7403元/吨，同比-2.3%/-2.4%/-11.2%。进入2025年，原油及动力煤价格明显回落，炼厂端有望充分受益。2、资本开支高峰结束，重视股东分红回报。从2024年下半年开始，公司基本结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。2024年公司分红比例45%，分红金额32亿。受芳烃价差回落的影响，我们将公司2025/2026年归母净利润预测由120/130亿下调至90/110亿，给予2027年归母净利润预测130亿，2025年4月16日收盘价对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。