策略|放弃幻想，破局攻坚——普林格与盈利周期跟踪

1、当经济周期处于普林格阶段2-4时，股票均有不错的表现。突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标，而居民中长贷与商品房销售周期关系紧密。居民中长贷和企业中长贷的底部通常比较接近，并且市场寻底期间，这两项指标在同比意义上均出现回升，并且居民中长贷往往在绝对量上已经开始回升。2、放弃幻想，破局攻坚。普林格周期先行指标、同步指标回升，滞后指标小幅回落。3月社融脉冲回升，3月社融脉冲为25.27%，前值24.63%。3月社会融资规模增量为5.89万亿元，比上年同期多10544亿元，其中新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正，表外三项收窄。3、PMI继续回暖，但CPI同比持续为负。特朗普政府“对等关税”冲击，市场短期需要防范流动性风险，流动性风险往往带来交易机会，但修复以后市场的方向仍然取决于关税的落地情况、后手对冲政策的力度。

风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

电子|周观点：半导体——关税落地+业绩预告期，关注周期复苏与政策共振下的投资主线

1、2025年4月美国进口商品关税的大幅上调，标志着全球贸易壁垒进入新高度。全球贸易摩擦加剧正加速电子产业链的“区域化”重构，本土替代窗口全面开启。短期内，美系芯片厂商可能因成本激增陷入供应调整期，引发关键元器件阶段性短缺；长期来看，美国IDM企业在中国市场的成本优势将显著削弱，有望为本土半导体企业创造结构性替代机遇。2、A股进入一季报预告期，当前半导体行业已步入上行周期。2024年消费电子回暖与AI算力需求形成基本面支撑，叠加关税政策催化，国产替代逻辑持续强化。A股进入一季报预告期，设备、封测、SoC、存储等板块龙头业绩喜人。3、叠加关税政策催化，设备材料零部件领域，离子注入、量检测等美系主导环节的突破将成重点，同时高端逻辑GPU\CPU大芯片领域自主可控需求加速；模拟芯片与存储等受益于价格弹性与需求复苏，或展现超额增长潜力。

风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险，一季度实际业绩以公司公告为准。

电新|耐世特（01316）首次覆盖：主业回暖稳盈利，线控转向提估值

1、公司营收保持上升势头，主要是由于订单池充足。2024年，公司实现营收43亿美元。2020-2023年，公司订单量分别为37、59、64、61亿美元。订单增长主要源于中国新能源汽车整车制造商持续增长的需求，以及整车厂对线控转向的兴趣日增，而公司在线控转向产品上具有领先地位。2、新一轮景气周期：中国市场需求量快速上升，以及线控转向新产品周期。随自动驾驶渗透率的提升，SBW系统渗透率有望同步提高。公司于2017年便推出SBW相关产品，居于全球领先地位。截止2024年11月，在全球范围内已获得4个SBW量产订单。我们预计公司2025-2027年公司营收分别为43.8、47.3、52.1亿美元，同比增长2%、8%、10%，实现归母净利润1.1、1.7、2.3亿美元，同比增长82%、55%、34%。考虑公司产品技术及客户优势，给予公司2025年20X估值，对应股价6.97港币，目标市值175亿港币。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球汽车销量不及预期；技术创新不及预期；成本控制不及预期；测算及估值讨论存在主观性，加征关税超过预期。

机械|行业深度：深海科技——装备照亮前路，深海不再黑暗

1、中国MEER计划在深海研究领域取得突破性进展：马里亚纳海沟在内的深渊科学研究是当前全球海洋研究前沿领域，3月7日上海交大、中科院、华大集团联合发起的马里亚纳海沟环境与生态研究计划在《细胞》学术期刊发表重大科研专题，集中报道了马里亚纳海沟深渊极度繁荣的生态系统，是人类首次系统性的研究深渊生命，项目依托我国自主研发的“奋斗者”号载人潜水器。2、中国订单金额保持全球首位。2024年，中国累计承接106艘海工装备订单，总合同金额约116亿美元，占全球订单总量的42.6%，继续位居全球第一。需求端，目前全球50%以上的生产平台在建订单由中国船企建造，且合同内容正在从船体和模块建造向EPC总包发展，海油工程和中集来福士在生产平台EPC总包领域表现活跃。供给端，中国企业也在开展海工装备新造能力建设，海油工程天津智能化制造基地二期工程正式投产，惠生清洁能源在启东投建的海工装备建造基地也正式启动。

风险提示：国内支持政策不及预期、技术进步不及预期、国际技术贸易摩擦、国际环保组织运动导致政策不及预期。

电子|翱捷科技（688220）：24年产品持续升级迭代，芯片定制营收高增长

公司发布24年年报，24年实现收入33.86亿人民币，同比增加30.23%；实现归母净利-6.93亿人民币，同比下降37.01%。1、产品持续升级迭代，加大市场开拓带动营收增长。蜂窝物联网的部分细分市场成功取得突破，促使芯片销量大幅攀升，最终带动公司整体营业收入相较于上年同期实现了较大幅度的增长。公司芯片产品、芯片定制业务和半导体IP授权三个主营业务板块占主营业务收入比例分别为89.02%、9.92%和1.04%。2、芯片定制业务高增长，覆盖AI头部企业。公司凭借成熟的超大规模芯片设计能力、丰富的大型芯片设计服务项目经验、强大的软硬件支持能力，以及灵活多样的全流程综合解决方案，提供一站式芯片定制解决方案。公司积极拓展新客户和新项目，芯片定制业务收入达3.36亿元，同比增长48.4%。我们将原预测25年公司归母净利为-0.026亿元进行调整，并新增26/27年预测；预计25-27年公司实现归母净利润-3.30/0.60/1.99亿元，维持“买入”评级。

风险提示：技术升级及产品迭代不及预期风险；核心技术泄密的风险；需求不及预期风险；尚未盈利的风险。

化工|周观点：绿色低碳技术示范项目清单发布，硫酸铵、DMF价格上涨

1、近日，国家发改委发布《绿色低碳先进技术示范项目清单(第二批)(公开征求意见稿)》，共纳入101个项目，分别用于源头减碳、过程降碳、末端固碳。2、硫酸铵：本周硫酸铵市场大涨运行，近期国际尿素价格上调提振；国内己内装置检修，供给面亦有利好；“对等关税”影响促使了本周硫酸铵价格大幅上调，涨幅亦超出了业者预期。相关产品看，国内尿素跌多涨少，复合肥弱稳观望。综合看，供需面存些利好，外围消息面烘托气氛亦强，硫酸铵主涨运行。3、DMF：本周DMF市场涨势趋缓，周内停车及恢复装置均有，相互对冲下开工虽有下滑趋势，但企业仍有库存销售，供应端利好支撑不强。周内虽有清明加持，但需求放量不大，DMF企业多执行前期合同，市场基本面表现一般，一定程度上限制价格推涨。

风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。

交运|圆通速递（600233）：出口转内销，快递量价有望上行

1、多方支持外贸产品出口转内销。为应对美滥施关税影响，商务部加大力度推进内外贸一体化，帮助外贸产品拓内销，指导行业协会、重点商超、电商平台发挥市场优势、渠道优势、品牌优势，与外贸企业携手并进、共渡时艰。2、2025年快递量价有望再度上行。2024年中国出口美国商品3.7万亿元，国内实物商品网上零售额13.1万亿元，即使有1万亿元出口商品转向国内网上零售，也能带动网上零售额增长7.6%。2025年1-2月，国内快递单量同比增长22%，未来增速有望加快，并缓和快递价格下跌。2025年2月，中国快递单价同比下跌18%，主要上市公司的快递单价跌幅在10%左右，处于历史跌幅较高水平，未来回升的空间较大。截止2025年4月11日，主要上市快递公司的PE和PB估值，都处于2017年以来较低分位数，未来或将均值回归。由于2024年快递价格涨幅低于预期，而单量增速高于预期，调整2024-25年的预测归母净利润至41、48亿元（原预测41、49亿元），引入2026年预测归母净利润54亿元。维持“买入”评级。