策略|特朗普关税2.0冲击与海内外资产表现梳理

1、特朗普政府的对等关税出台后，中方进行三次反制。当前中美对对方加征的关税均为125%，而4月9日的90日暂缓举措显示美方态度出现缓和迹象；美国当地时间4月11日，美国宣布部分商品免征“对等关税”，表明美方的态度继续出现缓和。2、本周海外仍然呈现出一定的流动性风险特征，周中过后美债、美元受到抛售，美股出现弱企稳。VIX指数进一步冲高，于4月8日升至52.3，随后震荡回落，美元信用受到关税影响，危机模式下美债遭遇抛售，美债利率在流动性踩踏下进一步走高，10年期美债利率于4月11日升至4.48%，期限利差快速走阔，收益率曲线陡峭化，中债则延续3月中旬以来的下行趋势，回落至1.6%水平，因而中美利差快速走阔，人民币贬值。3、A股超跌后企稳修复，4月7日市场大跌，创业板指跌12.5%，创史上最大单日跌幅，沪指收跌跌7.34%失守3100点，全市场超2900个股跌停。行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

金工|量化择时周报：反弹阶段应该跟踪什么信号？

1、择时体系信号显示，均线距离0.3%，绝对距离近期继续小于3%，市场处于震荡格局，核心观测是风险偏好的变化。2、短期而言，当前仍处于美国关税政策的市场反应窗口期，虽然市场上周已经大幅波动，但后续市场依然存在一定程度的不确定性；从技术指标来看，市场周成交已经明显放大，显示增量资金持续流入市场。在两者的共同作用下，下周市场或将继续波动，整体有望呈现震荡上行走势，核心观察指标在5日均线得失，指数未跌破5日均线前保持积极。3、我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐大消费等相关行业；TWOBETA模型继续推荐科技板块，关注国产替代下的软件和电子以及新能源车。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至60%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

电新|特锐德（300001）公司深度：如何展望特来电运营的盈利弹性？

1、特来电运营的公共充电桩数量、充电站数量、累计充电量及平台流量等关键指标均位列行业第一。截至2024年12月，特来电运营充电站数量约4.8万座，公共充电终端约70.9万台，占公共充电市场份额约为19.8%，其中直流充电终端42.4万台，排名全国第一。2024年，累计充电车辆数为2744万辆，用户全年充电量超过130亿度。2、公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过270家，其中合资方为政府城投、交投、公交集团等国有平台企业的超过160家，打造了覆盖全国的电动汽车充电网，共用大平台，共享大流量，体现了其在充电基础设施领域的强大布局能力。25年我们假设特来电4.44亿利润，公司未来3年利润复合增速有望达50%+，按50X估值对应222亿，上市公司持股78%对应173亿。主业25年10亿利润，按17X估值对应170亿，合计343亿，目标价32.5元。维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧的风险；政策变化风险；测算具有主观性风险。

环保公用|行业深度：水风光一体化，能否再造一条雅砻江？

1、全国范围内的水风光互补基地包括雅砻江流域、金沙江上游和金沙江下游、黄河上游和澜沧江水风光一体化清洁能源基地等。以雅砻江为例，雅砻江水电公司目前在建和拟建、筹建的项目装机规模合计约1607.1万千瓦。雅砻江水风光一体化基地本阶段共规划布局两河口、雅中、锦官、二滩4个水风光项目群，规划装机7800万千瓦，其中水电和抽蓄3900万千瓦，风光新能源3900万千瓦，计划在2035年全部建成。2、由于水风光互补的商业模式带来的竞争优势，雅砻江水电公司水风光一体化项目或具备较好的盈利性，公司现有水电项目能够提供足够稳定的资金支撑大体量的项目开发，公司的盈利空间或具备较大的成长性。3、总体来看，我们认为2025年水电基本面不会有太大变化，主要看外围的环境变化，看市场的增量资金的预期收益率水平。【川投能源】【国投电力】【长江电力】【华能水电】【远达环保】。

风险提示：来水不及预期、政策推进不及预期、水电投资、电价变动风险等。

电子|扬杰科技（300373）首次覆盖：需求回暖带动营收向上，收购协同有望加速业务发展

公司发布2024年年报，2024年公司实现营收60.33亿，同比增长11.53%；归母净利10.02亿，同比增长8.5%。24Q4单季度毛利率38.75%，环比+5.16个百分点；单季度净利率20.59%，环比+4.78个百分点。1、随着新能源汽车、清洁能源等产业的快速发展，以SiC、GaN为代表的第三代半导体器件展现出显著优势。2025年人形机器人产业有望进入量产阶段，根据觅途咨询机构预测，全球市场规模保守估计有望达到6亿美元，到2030年有望突破305亿美元。2、收购拓展产品矩阵，协同效应有望加速提升竞争力。扬杰科技自2015年起通过一系列战略收购加速产业链整合与技术升级，形成了覆盖功率半导体全链条的核心竞争力。我们预计公司2025~2027归母净利润分别为12.56、14.85、17.28亿元。可比公司方面，根据wind一致预测，25年平均PE为29.8倍，给予公司28倍PE，对应市值为351.68亿元，对应价格64.68元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、技术迭代不如预期风险、国际政治经济环境风险、交易审批风险、交易调整与收购整合风险。

家电&计算机|萤石网络（688475）：智能入户和服务机器人增速较好，公司加大宣传投入

公司2024年全年实现营业收入54.42亿元，同比+12.41%，归母净利润5.04亿元，同比-10.52%；其中2024Q4实现营业收入14.79亿元，同比+11.05%，归母净利润1.29亿元，同比-20.03%。1、分产品看，24A智能入户和云平台业务毛利率同比分别+8.99/+0.1pct，其他各业务毛利率同比有不同程度的下降。分地区看，24A内外销毛利率同比-0.5/-0.57pct，内外销均有所下滑。2、公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。根据公司的年报和一季报，我们新增了27年的预测，给予25-27年归母净利润6.6/7.6/8.8亿元（前值25-26年6.6/7.6亿元），对应动态PE为43.3x/37.6x/32.7x，维持“增持”评级。

风险提示：智能家居渗透不及预期风险；AI应用落地不及预期；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。

医药|一品红（300723）首次覆盖：创新研发聚焦痛风领域，有望迎来收获期

2024年前三季度，公司实现营业收入12.40亿元，同比下降32.98%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.47亿元。1、公司始终坚持技术领先的产品研发创新理念，组建了由全球资深首席科学家领衔的400余人创新研发团队。2021至2023年研发投入约13亿元，年研发投入约占营收的10%。现拥有193个药品注册批件，连续4年每年新增注册批件超过10个。2、拓展创新药研发版图，聚焦痛风领域，实现与新一代URAT1抑制剂AR882的深度绑定。AR882是美国Arthrosi公司研发的痛风1类创新药。公司参股美国Arthrosi公司的股权比例为22.52%，同时，公司通过合资公司广州瑞安博获得了AR882在中国区域（含港澳台）的研发、生产及销售等权益。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.28、20.27、23.52亿元，归母净利润分别为-4.96、1.91、3.30亿元。我们看好公司进入加速发展阶段，给予公司2025年8倍PS，对应目标价35.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：药品研发风险，药品价格下降风险，产品质量风险，行业政策风险，技术人员流失风险，原材料价格波动风险，股价波动的风险。

商社|美丽田园医疗健康：24H2收入同增29%，“双美+双保健”商业模式升级

公司发布2024年年报：2024全年收入25.72亿元/同比+19.91%，期间利润2.52亿元/同比+9.71%；2024H2收入14.35亿元/同比+29.44%，期间利润1.26亿元/同比+15.95%。1、公司全面整合奈瑞儿，正式涉足保健业务领域，实现商业模式升级，拓宽流量入口。“双美+双保健”通过高端美容和智能美养服务门店获得优质客户，并通过医疗美容、亚健康医疗服务满足客户全生命周期的升级需求。2024年，24.9%的美容和保健会员购买了医疗美容或亚健康医疗增值服务，其中28.7%高端美容服务的会员购买了增值服务，渗透率同比+3.7pct。2、渠道拓展成效显著，“内生+外延”双向开拓策略。公司坚定执行内生增长与外延扩展双轮驱动的业务发展策略，内生专注于单店收入提升并战略性开拓新门店，外延积极探索整合扩张机会，巩固市场领先地位。2024年，公司门店总数突破554家，其中直营门店数量达275家，净增门店74家，加盟及托管门店279家，净增门店80家。

风险提示：行业竞争加剧风险、门店扩张进度低于预期、医疗事故风险等。

房地产|周观点：“内需”迎发展契机，重视板块配置价值

1、政策增量预期良好，板块配置性价比提升。2025年政府工作报告首次将稳住楼市写进经济社会发展总体要求。我们认为，出口波动背景下，地产“止跌企稳”为稳内需关键，后续政策增量预期良好；近期关税影响下板块深度调整，截止4月11日，A股申万地产PB0.7X，H股内房PB0.47X，接近历史底部区间，板块配置性价比提升。2、交易端，市场“底部共识”增强，“短线政策博弈+中长期估值修复”逻辑更加顺畅。3、配置方向上，我们建议优先考虑①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。

风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。

中小市值|奥比中光（688322）：全栈自研无惧关税影响，启动回购彰显发展信心！

1、公司已构建了“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”的3D视觉感知技术体系，在技术纵深上融合了光学机械、电子、芯片设计、算法、SDK、固件开发等多项复杂学科交又技术，在技术横向跨度上涵盖结构光、iToF、dToF、双目Lidar、工业三维测量六大领域。2、奥比中光斥资2000万-4000万元回购股份，维护公司价值与股东权益。奥比中光近日发布公告称，公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购部分股份，回购资金总额不低于人民币2000万元且不超过人民币4000万元，回购价格不超过97元/股。公司24年营收预计恢复高速增长，我们看好公司短期受益医保刷脸+3D打印放量，中期受益机器人产业蓬勃发展。考虑到公司机器人传感器业务进展较为依赖下游机器人客户放量，我们预计公司24-26年营收分别为5.6/8.7/13.4亿，公司为国内3D视觉独角兽企业，技术及产品持续获全球巨头认可，维持“买入”评级。