电子|彩虹股份（600707）首次覆盖：顺周期盈利能力凸显，玻璃基板业务构筑第二成长曲线

2024前三季度，彩虹股份实现营收90亿元，同比增长4.61%，归母净利润12.29亿元，同比增长301.85%。1、面板行业上行周期，公司业绩得到释放，盈利能力行业领先。玻璃业务作为第二增长曲线，具有较高成长性。自2022-2024年前三季度，彩虹股份ROE从-12.70%恢复到5.88%，公司抓住面板行业顺周期及玻璃基板业务国产替代机遇，实现营收和利润快速增长。2、玻璃基板：供需紧平衡并被海外厂商高度垄断。据我们测算，如按规划达产，2029年公司玻璃基板年产量可达1455万片，玻璃基板销售量可达1.22亿平方米，国产化率大幅提升，并有望以较强性价比优势进一步实现市占率提升，具备较强成长性。我们预计2024-2026年公司分别实现114.65/132.16/153.90亿元营收，分别实现12.22/16.22/20.31亿元归母净利润。给予公司估值22xPE，对应市值357亿，目标价9.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、补贴政策效果不及预期、国际局势变动、行业竞争加剧、测算主观性等。

中小市值|3A游戏行业深度研究——TakeTwo：曾取凌云志，再见拉满弓

1、复盘：TakeTwo过往股价走势及对应时间。从12年前的2011年公司发布的第一支《GTA5》开始，公司因产品驱动，到2018年期间处于快速增长期。《GTA6》的发布将大幅增长公司营收，并成为公司股价上涨的关键增长点。2、我们认为，《GTA5》凭借创新的GTAonline模式，其丰富多样的持续更新在线内容和互动体验，迅速积累了庞大的玩家基础，在随后的十余年的时间里为《GTA5》的营收和销量做出了持续且大额的贡献。3、在疫情阴霾褪去娱乐产业复兴的大环境下，游戏行业作为全球娱乐产业中最重要的机会领域和增长引擎之一势必具有不容小觑的投资潜力和研究的必要。4、在全球视角下，游戏市场正处于上升周期，不论从营收的角度亦或是玩家数量、付费玩家数量的角度在未来都将保持长期乐观增长的态势。

风险提示：《GTA6》发布延期、销售不及预期、公司盈利能力恢复不及预期、游戏行业发展不及预期等。

海外|阿里巴巴-W（09988）：三问：空间几何？今年产生哪些重要变化？远期有哪些看点？

1、我们认为长期而言，中国电商GMV占社零比例呈增长态势，对标全球最高水平尚有上升空间，整体而言线上购物渗透率仍有提升空间。鉴于政府正持续针对消费领域做出补贴，社零整体规模也将有望在未来提升增速。中短期而言，GMV占比及社零增速均有所放缓，消费者消费态度偏谨慎，电商平台对网购用户的流量争夺或进入存量竞争为主的时代。2、阿里有哪些关键变化？阿里巴巴开启“大中台、小前台”组织变革，初衷是通过专门的中台团队（如业务、数据等）来服务多个前台业务，避免各业务重复造轮子，提高效率，满足其共性需求，实现资源优化配置。3、远期有哪些看点？全托管+半托管为国际电商带来新增长曲线，阿里云长坡厚雪。我们认为，公司市场份额有望触底改善，全站推的上线有望持续提升公司的商业化水平，我们预计阿里巴巴FY2025-2027年收入为10110/11097/12122亿元，我们预计FY2025-2027年归属股东净利润（Non-GAAP）为1471/1825/2016亿元，维持“买入”评级。

风险提示：消费大盘走弱、电商行业竞争加剧、大模型应用增长不及预期、跨市场选取可比公司风险。

受外围市场大幅上涨影响，AH股联袂走出上涨走势，客户认为政策预期依旧存在，中国版的平准基金还将继续发挥稳定A股市场作用。关注内需、反制、自主可控。

家电|TCL电子（01070）：发布202 股份奖励计划，考核目标彰显经营信心

1、公司计划向860名及业务骨干授予9149.79万股附带业绩兑现条件的奖励股份，紧密绑定TCL电子及核心骨干人员个人利益与公司中长期业绩表现，并向市场传达对公司全球业务高质量可持续增长的信心与诚心。2、近期外部贸易环境的扰动造成对股价的过激反应，公司及集团持续完善全球化产业布局，从输出产品转变为与当地共建工业能力布局，有望实现适宜的产销调配和稳健应对，且结合业绩解锁目标对应当前动态市盈率水平较低。TCL电子为全球彩电行业领先企业，持续修炼中高端+全球化运营能力带动TV业务份额稳步扩张，同时在主航道之外夯实光伏、全品类营销、互联网业务等增长动能。我们预计25-27年公司经调整归母净利润分别为23.4/28.2/32.6亿港元（前值20.4/24.6/28.7亿港元，结合本次股份激励计划上调利润预期），对应8.9x/7.4x/6.4x，维持“买入”评级。

风险提示：市场环境波动风险；原材料价格波动的影响；外币汇兑风险；降本增效、新业务盈利改善不及预期。

食品饮料|贵州茅台（600519）：全年业绩符合预期，茅台酒量增略超预期

24年公司营业收入/归母净利润分别1708.99/862.28亿元（同比+15.71%/+15.38%）；24Q4公司营业收入/归母净利润分别501.23/254.01亿元（同比+12.83%/+16.21%）。1、渠道：i茅台收入增速放缓，批发渠道占比提升。24Q4直销/批发收入分别为228.54/272.39亿元（同比+8.69%/+16.76%），其中批发收入比重+1.78pct至54.38%，“i茅台”酒类不含税收入52.57亿元（同比-29.93%），增速环比下降明显（或主因1935控货）。2、盈利端：盈利能力小幅提升，经营性现金流提升显著。2024Q4公司毛利率/归母净利率分别为92.89%/50.68%（同比+0.33/+1.48pct），，经营净现金流同比+65.47%至480.42亿元，销售收现同比+0.98%至529.60亿元。合同负债同比/环比-45.33/-3.38亿元至95.92亿元。我们预计25-27年公司营业收入同比+9%/+8%/+8%至1903/2059/2224亿元，归母净利润同比+9%/+8%/+8%至943/1022/1108亿元，对应PE分别为21X/19X/18X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济影响，消费疲软，行业政策变动，飞天茅台批价波动。

建筑建材|深圳瑞捷（300977）：多元化业务发力，客户结构持续优化

公司2024年实现收入4.7亿，同比下滑4.37%，归母、扣非净利润为-0.26、-0.35亿，均同比转亏。1、公司打造多元产品线，不断扩大第三方评估业务的服务范围，开拓新的业务增长点。服务场景已覆盖数据中心、轨道交通、水利设施、学校、医院、古建筑、农田等，打造了供应链评估、运行消防安全、企财险、安责险等一批新产品，进一步夯实了核心竞争力。2、产业类及保险类营收实现高增长，持续优化客户结构。公司持续优化客户结构，产业类和保险类客户营业收入分别同比增长100%以上和30%以上，2024年公司房地产类客户营收占比已降至46%，地产类客户占比降低有助于提升客户订单质量及回款质量。3、华南区域市占率稳步提升，布局全国规划海外。2024年境外实现收入223万元，现已拓展至马来西亚、印度尼西亚、新加坡、刚果（金）、泰国、蒙古等多个国家。

风险提示：新业务拓展进度不及预期，地产下行风险，市场竞争风险。

能源开采|海油发展（600968）：业绩符合预期，三大主业毛利率稳步提升

2024年营业收入525.17亿元，同比增长6.51%；归属于母公司所有者的净利润36.56亿元，同比增长18.66%；基本每股收益0.3597元，同比增长18.67%。1、公司业务聚焦国内，海外业务占比仅为1.2%。国内业务占公司营业收入比重为98.78%，国内毛利率同比增加1.20个百分点，主要是加强成本精细化管控，提升投入产出效率，毛利率提升。海外公司实现营业收入为人民币6.43亿元，占公司营业收入的1.22%。2、公司抢抓油田增储上产的有利时机。持续强化核心能力建设，着力提升油气生产领域核心技术和高端装备产品的供给能力。井下工具业务工作量同比增长15.45%，人工举升服务工作量同比增长6.27%，油田化学服务工作量同比增长16.75%，装备设计制造及运维服务工作量同比增长7.75%。我们给予归母净利润预测为2025/2026/2027年41.26/46.59/52.31亿元。对应EPS分别0.41/0.46/0.51元，PE9.07/8.03/7.15倍，维持“买入”评级。