策略|波动率放大已处于历史极端状态——政策与大类资产配置周观察

1、权益：A股方面，受特朗普“对等关税”落地引发全球流动性危机抬头影响，各大指数普遍回调，其中创业板回落幅度接近3%。2、固收：受特朗普“对等关税”落地以及跨季压力已过影响，上周资金面整体回归宽松，央行当周总共回笼资金5019亿元（含国库现金）。3、大宗商品：有色金属开始下跌；原油持续回落；贵金属出现回调；黑色金属偏弱震荡；猪肉区间震荡。4、外汇：上周，受特朗普“对等关税”政策影响，截止4月4日，美元指数报102.92，周环比跌1.07%。人民币贬值压力有所缓解，截至4月4日报7.297，周环比升值0.37%。在岸人民币与NDF利差为26bp。5、4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。4/4VIX指数迅速上升至45.6，过去5年仅2020年3月中旬高于现在。我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。

计算机|自主芯片+底层模型+TOB生态共筑阿里AI云生态领军地位

1.训练大模型成本巨大，但应用落地不能仅需一个大模型，而是需要场景know-how和生态加持。我们认为，优秀的模型+场景know-how是最优解，因此我们认为大模型企业搭配生态体系是企业端落地的最佳路径。2.阿里云-通义千问体系在模型能力、硬件能力与生态建设能力上保持领先，2023年起通义千问陆续发布200多款全尺寸模型，已实现全模态覆盖；基于通义千问衍生了超过10万模型，已经成为全球最大模型开源生态，最新发布的QwQ推理模型在HuggingFace上取得了超过R1模型的能力，即将发布的Qwen3模型有望更胜一筹。3.Agent市场规模有望超过万亿，通义千问有望成为B端Agent的“链主”我们认为AI Agent是大模型应用落地的核心方式，未来市场规模有望超过万亿，未来有望深入B端企业的方方面面。AIDC：万国数据、世纪互联、数据港、润建股份、宏景科技、弘信电子、杭钢股份。

风险提示：大模型发展不及预期、AI研发投入转化效率不及预期、测算主观性风险。

中小市值|周观点：航空气象需求凸显，持续关注行业龙头纳睿雷达！

1、近年来，我国民航业迅猛发展，航班量不断增加，恶劣天气对航空运行的影响日益凸显。根据民航局《2023年民航行业发展统计公报》，2023年因天气原因导致的航班不正常比例高达60.42%，凸显了航空气象预报准确率提升的紧迫性。2、提升航空气象预报准确率需从数据构建、技术能力优化和人才培养三方面入手。在数据构建方面，需加快航空气象探测系统的建设布局，完善雷达布局，加强新型探测设备的试点与应用，并推动行业间数据共享。在技术优化方面，需建立适应民航运行的预报质量评价规则，持续加强数值预报系统的建设和共享，推动人工智能技术在航空气象预报中的应用，提升危险天气的预报能力。在人才队伍建设方面，需细分预报岗位，增加科研比重，完善预报员培训体系，培养研究型和专家型预报员。重点推荐：【纳睿雷达】，受益于低空经济政策支持、机场新建/更新需求，中长期增长空间乐观。

风险提示：宏观经济周期波动风险；宏观政策不确定性；原材料价格波动风险；技术研发风险。

短期可小仓位参与两个投资方向：一是反制板块，包括农业、稀土、部分化工领域；二是博弈4.19会议政策，关注内需刺激政策，今天已经出台城市更新政策，未来可能还有降准降息、生育补贴、服务消费补贴等政策预期。

电子|工业富联（601138）：全球化布局全面，贸易摩擦背景下竞争优势持续强化

1、特朗普此前宣布5000亿美金stargate计划重视AI基础设施建设。2025年1月21日，美国现任总统特朗普宣布启动一项名为“星际之门”（Stargate）的庞大人工智能（AI）基础设施计划，旨在推动美国在全球科技竞争中的领先地位，预计将投入5000亿美元建设数据中心、计算设施等关键技术平台。特朗普的这一决策标志着美国再次进入了以AI为核心的新一轮科技和产业竞赛。2、我们认为在贸易摩擦升级背景下，工业富联全球化产能布局全面，竞争优势有望持续强化。工业富联布局亚、欧、北美14个国家和地区，依托多年精益管理、供应链管理、柔性生产等经验，实现国内外生产双循环。公司有望凭借强大精密智造能力持续提升北美零部件生产比例；在美国本土也已经有产能布局，具备非常强大的抗关税冲击能力。维持24/25/26年232/330/392亿归母净利润预期，维持“买入”评级。

风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、地缘政治风险、宏观经济衰退风险。

电子|蓝思科技（300433）：回购彰显信心，看好关税冲击下业务韧性

公司发布公告拟使用自有资金或自筹资金，以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的人民币普通股（A股）股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划。本次回购金额为5-10亿，回购价格上限为35元/股。1、回购彰显信心。我们持续看好公司业务在关税冲击下的韧性和成长潜力：大部分出口通过国内保税区完成，天然规避关税波动风险。针对海外组装厂的零部件供应，公司与海外客户交易采用离岸价或向客户收取运费交货到指定目的地，由进口方客户承担关税缴纳。2、组装业务放量，电子系统级厂商能力增强卡位高增长赛道潜力：我们认为伴随着23年公司组装业务开始成长放量+24年合作支付宝拓展新零售业务+25年开年机器人+AI眼镜业务捷报频传，公司成长逻辑从结构件厂商向电子系统级厂商升级，未来公司将紧抓智能手机、AIPC、新能源、人形机器人、支付终端、智能家电等新机遇，看好公司成长范式转变打开长期成长空间，增长提速。维持公司25/26年55/72亿归母净利润预期，新增27年90亿归母净利润预期，维持“买入”评级。

风险提示：消费电子需求不及预期、消费电子创新不及预期、新能源车价格压力影响供应商盈利能力、下游产品推出节奏不及预期、地缘政治风险&客户集中度高风险。

环保公用|中国电力（02380）：新能源装机持续扩张，集团水电资产整合进行中

公司发布2024年业绩公告，全年实现营业收入542.13亿元，同比增长22.48%；权益持有人应占利润38.62亿元，同比增长25.20%；普通股股东应占利润33.64亿元，同比增长26.47%。1、新能源装机规模快速扩张，已成为公司业绩增长的主要动能。截至2024年底，公司合并装机容量达到4939.09万千瓦，同比增加437.21万千瓦/9.71%。在风光资源制约下公司新能源电量仍实现较大增长，展望未来，新能源发电板块有望持续为公司贡献发展新动能。2、积极推进集团水电资产整合，打造集团清洁能源旗舰上市平台。截至2023年末，国家电投集团旗水电可控装机规模达到25.52GW，我们预计公司未来仍有可观的资产整合空间。考虑公司存量资产盈利状况及新能源装机增长节奏，我们调整盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润分别为40.46、45.31亿元（原预测值为2025年归母净利润65.26亿元），同比分别增长20.27%、11.97%，对应PE分别为7.84、7.00倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，来水低于预期风险，资产注入进度不及预期风险，新能源装机规模扩张不及预期，新能源消纳情况不及预期风险，风速不及预期风险等。

环保公用|嘉泽新能（601619）：市场化交易带来电价波动，未来装机增长规模可观

公司发布2024年度报告，2024年实现营业收入24.22亿元，同比增长0.79%；实现归母净利润6.30亿元，同比降低21.53%。1、项目投产节奏较缓，电价下滑影响核心利润。从电价来看，2024年公司市场化交易电量占比为50.78%，同比降低2.09pct，市场化交易导致公司电价波动加大，2024年风电平均电价（不含税）为0.434元/KWh，同比降低0.021元/KWh（YoY为4.67%）。2、储备项目资源丰富，装机规模增长空间可观。截止2024年底，公司在建及待建风电项目198.24万千瓦，达到存量风电装机规模的97%。公司将向特定对象发行股票募集资金总额不超过12亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款，未来公司现金压力有望得到缓解，从而支撑公司新增项目建设及投产。考虑新能源市场化交易带来的电价波动，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为7.05、8.72、11.47亿元（原预测值为2025年归母净利润16.59亿元），对应PE为12.08、9.78、7.43倍，维持“买入”评级。