管理 特朗普最新对等关税落地，美国新增对等关税，对国内新增34%关税，而在3月份已加征20%关税；对东南亚地区出口税率超预期，越南+46%，泰国+36%，柬埔寨+49%，印尼+32%。基准关税税率（10%）将于4月5日凌晨生效，对等关税将于4月9日凌晨生效。新一轮贸易战开启，迎接资产高波动关税力度：大超预期，对华加征54%4月3日凌晨特朗普公布了其新一轮关税举措，分为两部分：1，基准关税：提升10%，4月5日生效，整体低于预期。2，对等关税：整体力度大超预期，预计4月9日生效，其中对中国加征34%（合计54%），欧盟20%，日本24%，越南46%，印度26%，韩国25%等。值得注意的是，加墨并未进入对等关税名单中，美墨加协定下的商品关税豁免将继续。后续跟踪：谈判、反制和行业关税美国财政部部长贝森特表示建议所有国家不要采取贸易报复行动，目前针对各国的对等关税力度仅有50%，向上向下空间均十分充足，若是在此期间出现了较多国家反制，则意味着全球贸易纷争格局的形成。参考美加墨关税博弈，特朗普也会用对等关税博弈其他利益，新的贸易协议、军队合作、中国的tt等。后续预计会有更多行业关税政策出台，对相关行业行业进一步深化。关税代价：经济滞胀，资产回调对于美国经济，关税加码意味着居民消费价格端的上行，压制居民需求的修复，滞胀的格局进一步强化，但胀缺少长期基础，滞的现实风险更值得警惕。对于全球资产，权益资产承压，高波动仍为常态。美股：关税宣布后快速回调，调整仍未结束，贸易战平息前资产没有趋势行情，只能做反身性，结合VIX和美元指数。等待降息交易和减税利好，调整后的小盘性价比逐步显现。美债：利率持续走低，市场放弃通胀交易，转向更为悲观的衰退交易，若是周五非农超预期则会有逻辑的反转，把握利率上行后中长期做多美债的机会。美元：短期延续下行趋势，中长期关注是否有美元逻辑范式的改变。黄金；避险情绪浓重，延续强势运行。关税对果链影响1）目前组装厂采用FOB报关方式，运费和关税由苹果处理，组装厂不直接承担关税2）测算苹果此轮新增关税265亿美元(具体测算过程见附表）3）我们认为苹果将自己承担部分，通过年降等方式由产业链承担部分影响，不排除苹果会将部分产品涨价，具体分配比例仍需观察4）建议观察后续是否可能有豁免5）看好果链成本管理和转嫁能力控制实际利润影响商务部专家关税解读要点1、表中显示根据美国测算中国对美关税67%，根据其对等关税要求，对中国加征34%，原有税率20%，累计税率54%。2、对中国实质影响较大的是美国对越南加征关税，因为此前越南税率较低，行业上服装、鞋帽等受到影响。3、对日韩的加征关税超预期，尤其是日本对美出口的汽车产业。4、执行时间由2号延后到9号，但谈判余地可能较小。5、美墨加贸易协定表示出美对其周边地区目前仍保持了宽容，对于产能转移至墨西哥地区的公司影响较小。6、有可能会对特斯拉车企的供应链进行部分豁免。7、行业上，劳动密集型+小商品型企业可能影响更大，该行业原出口方美国占比很大；稀土、资源品、半导体可能会被豁免。1、问：特朗普此次对等关税政策的核心内容是什么？答：特朗普此次关税政策分为三类：一是全球普征10%的基准关税（4月5日生效）；二是对贸易逆差大国加征个性化对等关税（中国34%、欧盟20%、越南46%，4月9日生效）；三是针对特定行业（如钢铝、汽车）的关税（4月3日生效）。其中，中国总关税可能升至54%（叠加此前芬太尼相关关税），欧盟对美出口商品关税升至39%，越南则高达90%。该政策核心在于以“贸易逆差”为由，通过关税手段重塑全球贸易秩序2、问：美国对华关税升至54%的依据是什么？市场如何解读这一数字？答：特朗普声称中国对美关税壁垒为67%（含增值税和非关税壁垒），按“五折”征收34%，叠加此前芬太尼问题的20%关税后达54%。但实际中国对美平均关税仅约4%-5%，美方计算方式存在争议。市场认为该税率更多基于政治目的，而非经济合理性，本质是“以关税为工具换取谈判筹码”（3、问：关税对全球经济和大类资产有何影响？答：短期加剧滞胀预期，全球贸易量收缩，美股、中概股及大宗商品承压（美股期货一度跌3%）。长期看，若关税持续，美国通胀压力可能通过成本推升（进口商品涨价）传导至国内，但美联储降息预期或对冲部分风险。黄金作为避险资产受益，而依赖全球化的科技股、出口链资产面临重估4、问：中国出口链将受到哪些直接冲击？哪些行业风险最大？答：对美出口占比高的行业首当其冲，包括家具（美国市场占中国出口40%以上）、消费电子、机械设备和纺织服装。以家具为例，东南亚工厂出口美国税率升至46%（越南）和36%（泰国），此前通过转口贸易规避关税的企业成本激增5、问：关税对中国经济增速的影响有多大？政策如何应对？答：东吴宏观测算，若关税全面实施，中国出口增速可能下滑3-5个百分点，拖累GDP约0.8-1.2%。对冲政策包括扩大内需（消费券、社保补贴）、基建投资加码（专项债扩容）及加速“一带一路”贸易转移（2023年中国对东盟出口占比已达15.3%）。预计全年5%增速目标仍可达成6、问：哪些国家可能率先与美国达成关税豁免协议？答：加拿大、墨西哥因美墨加协定（USMCA）已获部分豁免；欧盟、日本可能通过扩大对美投资（如半导体、新能源）换取税率下调；印度、越南或被迫接受附加条款（如限制对华技术合作）。中国因“互无所求”谈判空间较小，关税长期化概率高7、问：关税对A股市场大势有何影响？机构如何研判？答：短期风险偏好受压制，但不宜过度悲观。西部策略认为，关税落地后市场将进入“拼定力”阶段：若美股因衰退预期大跌，美联储可能提前降息，带动全球流动性宽松，A股有望迎来修复。当前建议配置安全资产（黄金、银行、算力），规避出口敞口过高的标的（西部策略联合行业）。8、问：为何美国自身可能成为关税政策的最大受害者？答：历史数据显示，90%的关税成本由美国进口商和消费者承担。以2018年贸易战为例，美国对华加征关税后，进口价格指数上涨6%，核心通胀抬升0.3-0.5%。此次关税若全面实施，美国CPI可能再升1-1.5%，加剧滞胀压力9、问：关税对全球供应链重构有何深远影响？答：加速“近岸外包”（如墨西哥对美出口占比从2020年的14%升至2023年的18%）和“友岸外包”（欧美企业将订单转向印度、东欧）。中国产业链则向“中间品+资本品”升级（2023年机电产品占出口58.6%），并通过海外建厂（东南亚、墨西哥）规避关税10、问：哪些信号可能预示关税政策转向？答：关键观察点包括：①美国通胀数据超预期（CPI连续3个月破4%）；②美股大幅回调（标普500跌破4500）；③2024年11月大选前特朗普民意支持率下滑。若出现上述情形，美方可能通过关税落地，主要家电公司应对反馈美的集团暂缓在泰国投资，考虑埃及、土耳其、巴西和沙特地区产能机会。海尔智家与美的类似，考虑散件贸易以及寻求非典型出口导向国家+美国本土&墨西哥生产。海信家电出口美国30亿（出口总规模350多亿）。对美出口中10亿在墨西哥生产，符合美加墨协议，考虑在墨西哥的产能会拉满，剩下20个亿，在东盟组装再进入，这部分受影响。期待东盟和泰国等地，后续跟美国谈判后的影响；海信视像美国收入占比10%左右，对美出口80%产能在墨西哥，所有TV产品都在美加贸易协定里，原本计划转产越南的部分还在墨西哥。TCL电子美国收入占比10~12%左右，符合美加墨协议部分，会重回墨西哥生产。欧圣电器1）公司海外工厂在马来西亚，目前是方案里东南亚关税最低的地方（24%）2）之前公司国内出口的产品一直有25%的关税，和目前最新方案马来的关税24%一样，对利润影响不大，且相较于在东南亚其他地方布局的企业有优势九号公司关税整体影响不大。核心业务两轮车在国内，美国 24 年 10 亿收入体量。目前在越南生产的滑板车是代工的，随时可以转换。割草机器人在欧洲，不受影响。全地形车和滑板车在美国盈利情况不如欧洲，所以收入和利润都没受到什么影响。4.segway品牌也可以在美国销售提价。富佳股份针对美国的对等关税（越南关税46%），公司正在评估，等待美客户反馈。应对措施：1）越南生产基地近期的扩线等固定资产投入暂缓。2）越南生产工人40%为临时用工，视订单情况随时停用。3）新赛道业务加快推进，包括储能、冷热电联供设备、粮仓应用设备、激光雷达等。4）加强应收款、库存的监控，资金使用预测，与金融机构的沟通，优化融资策略，做好现金流管理。关税对部分对美出口链标的影响分析美国新增对等关税，对国内新增34%关税，而在3月份已加征20%关税；对东南亚地区出口税率超预期，越南+46%，泰国+36%，柬埔寨+49%，印尼+32%。基准关税税率（10%）将于4月5日凌晨生效，对等关税将于4月9日凌晨生效。巨星科技：18年加关税公司已证明有足够能力应对。目前手工具市场美国本土产能较少，最终带来的全行业的涨价。公司对美ODM80%产能来自东南亚，公司已决定东南亚产能不降价（FOB模式，由客户承担关税），公司产能具有稀缺性，商超客户等无替代厂商可进行代工。仅少量对美OBM业务或有影响，但公司具有自主定价权。杰克股份、宏华数科：公司直接出口美国比例极低，而主要出口地区如南亚印度、巴基斯坦等以内需为主；其他外贸型国家纺服出口影响偏短期。纽威股份：对美出口占比仅10%左右。出海逻辑主要在中东沙特演绎，Q1订单高增（可私），全年业绩确定性较强。高端化拓展持续演绎，核聚变、深海等有望带来增量空间。春风动力： 过去三年非美业务翻倍式增长，预计25年美国利润占比仅32%；目前在美国库存预计在10个月以上，关税对25年报表影响有限，后续墨西哥工厂本土化率提升，全地形车存在满足美墨加协定的可能性（或将考虑发动机产线外迁至墨）。市场此前对关税预期较为充分，而对摩托车外销、极核电动车两个10倍增长极存在较大预期差。巨星科技4月2日关税交流要点【关税政策阶段】  1）美国本轮“对等关税”本质为贸易保护税，要求各国对美贸易顺差归零，但在全球产业链分工体系下不具备可行性。  2）政策核心逻辑以贸易失衡比例直接换算关税税率，导致越南等东南亚国家（原对美关税仅1%）突增46%税率，凸显规则不合理性。  3）历史数据显示，2018年单边加征中国关税时存在谈判空间，但本次全球无差别征税将加速美国经济衰退风险而非制造业回流。【业务结构及关税影响】  1）巨星科技2024年预计收入20亿美元，对美出口占比65-70%（13-14亿美元）。中国制造占6亿美元（自有品牌OBM 3亿+代工ODM 3亿）。  2）ODM业务关税由客户承担，零降价空间；OBM业务因自主承担关税，面临79%综合税负（中国25%+美国54%），需通过终端涨价10-15%覆盖成本。  3）越南制造比中国制造关税差从45%收窄至33%（中国实际关税当前达到79%＝25%+20%+34%），但仍存结构性优势。三星/苹果等电子巨头在越产能更易触发美方关税豁免。【应对措施】  1）紧急启动232条款豁免申请：将产品归类钢铝制品（25%税率），较当前54%的新加征税率直接降低29个百分点。 美国海关已认可该路径，若实施成功，越南制造实际税率可从46%降至25%。  2）同步开发低单价产品线适配高关税环境，利用300%价差率缓冲成本压力。3）ODM业务当前供不应求，对渠道不会降价供应。4）加速转出在美产线，转移至越南/中国，保留本土产能仅作战略备选。【美国制造业困境】  1）本土1亿美元产能或反受关税反噬：本土某工具产品制造成本从2018年8.24美元升至2024年13.03美元（涨幅58%），终端售价仅涨20%，毛利率从40%骤降至亏损。  2）成本结构显示美国制造隐性支出占比超60%（工厂折旧/税费/物流），钢价暴涨35%致三个月内成本跳涨9.14%。  【终端市场及行业影响】  1）美国工具市场规模达500亿美元（2008年为150亿），利率/关税传导需6-9个月显现。  2）渠道库存已降至历史低位，若消费需求稳定，2024年有望通过涨价实现利润率修复。  3）头部零售商联合游说政府，行业共识认为全球供应链重构速度将远超关税生效周期。价投社