目前是财报披露期，说几只比较典型，有代表性，且基本面不错的企业。

万华化学，过去几十年可谓是超级成长股，因为过去20年的市值复合增速为21%。

是的，强周期业务，从小企业发展为大企业，这个过程就是超级成长股的过程。

万华化学的历史，就是一部典型的的中国重工业崛起的历史。

凭借突破核心技术，持续扩大产能，同业多元化布局，推进全球化，四大要素共同推动，最终诞生千亿巨头，叱咤国际。

深挖万华，真的很有意思，这家企业的野心是垄断全球市场（一定要看到最后），能否实现？

【1】基本面分析

万华化学主营三大业务，是联动的，相互优化。

1、石化业务，营收占比41%，毛利率4.5%；

这部分业务是多元化的关键，主要聚焦于C2、C3和C4烯烃衍生物的生产与经营，目的是完善产业链，实现从基础原料到多种高附加值产品的转化。

因为石化业务可以与聚氨酯业务深度融合，相互赋能。

这里简单说一下万华化学的的生产方式，是一体化生产。

比如，石化业务生产的乙烯、丙烯等原料可直接供应给聚醚多元醇生产装置，减少了中间采购环节和运输成本，从而降低成本。

要知道化工产品是同质化产品，最终拼的就是成本。

2、聚氨酯业务，营收占比37%，毛利率28%；主要应用在建筑、汽车等行业，

万华化学是全球最大的MDI生产商。

预计到2027年产能提升至530万吨，全球占比42%。

因为会持续扩充产能，在宁波，福建等地扩建，已在匈牙利设生产基地和销售网络，继续推进全球化。

聚醚多元醇方面，2023年国内产能占比14%，预计2027年提升至25%。

精细化学品及新材料业务，营收占比13%，毛利率16%；这块属于创新业务，多款产品有技术创新，所以增速较快，市占率不断提高。

预计未来业绩增速大概会保持在15%左右。

【2】核心竞争力

通过万华化学的业务不难看出，都是低毛利。

万华的整体毛利率，巅峰39%，低点16%，目前是低点。

但是，净利率可以维持在10%以上，这说明万华化学的成本控制极为出色。

而成本控制，也是万华的核心竞争力。

因为万华的产品是同质化，那么此类产品拼的就是成本控制。

尽管没有具体数据对比，但万华是行业公认的技改大师，我们可以通过一些公开数据对比。

比如氢气成本差异，万华化学采用煤气化制氢，成本约10440元/吨，同行大多依赖天然气制氢，成本高达13000元/吨左右。万华每吨氢气成本节省约2560元。

MDI合成技术处于行业领先水平，技术优势体现在消耗低，降低成本。

2021年2月，烟台MDI装置从60万吨技改至110万吨，扩产的50万吨产能投资为0.7亿元/万吨，低于技改前万华烟台的1.06亿元/万吨，更是远低于巴斯夫的1.96亿元/万吨、亨斯迈的2.12亿元/万吨。据万华此前透露，烟台万华技改后相较于其他厂商有1500-2000元的完全成本优势。

再比如，每吨蒸汽可节省100元，万华化学拥有自备电厂和热电站，生产一吨MDI的电力成本可节省约313元/吨。

成本控制，就是万华的核心竞争力。

这很难说是护城河，但属于苦功夫，笨功夫，很难模仿。

比如开市客，没有秘密，但就是很难模仿。

【3】万华终局：垄断市场

万华化学，终局是垄断市场，最少这是万华的发展路径。

换个说法，任何企业的最终目的，都想垄断市场，但想，跟能否做到，是两回事。

我们首先回顾万华过去20年（2004-2023）的经营数据：

营收复合增速27%；

净利润复合增速24%；

净资产复合增速25%；

应收款复合增速28%；

市值复合增速21%；

自由现金流复合增速-30%；20年平均值是-1.8亿。

发现了么？

自由现金流负增长，但市值完全可以由净资产推动增长。

也就是自由现金流并不是万能的，将自由现金流变成资产，产能，一样能够获取增长。

那为什么万华化学始终没有自由现金流？是负数？

因为万华将全部赚到的钱，通通用来扩产，用来国际化。

凭借低成本优势，持续扩大市场份额，从而变相蚕食对手的份额。

那么这个行业被垄断过么？

以聚氨酯为例，在一些高端技术方面，如高性能 MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）和 TDI（甲苯二异氰酸酯）的生产技术，长期被德国巴斯夫、科思创、美国亨斯迈等国际化工巨头凭借先发优势垄断。

在上世纪很长一段时间内，全球只有少数几家公司拥有该项技术，他们通过技术封锁，主导着全球 MDI 市场的供应和价格 。

凭借技术，可以垄断市场。

那凭借低成本工艺呢？

这个完全可以拭目以待。

【4】估值买点与卖点

给万华估值，很简单。

由于万华具备成长性（持续扩产），所以席勒PE估值未必合适。

最适合万华化学的估值逻辑，还是传统的强周期看PB，不做预测，低位后下跌有限。

因为万华凭借低成本的核心优势，基本面远超同行；所以除非行业消失，否则万华自身无惧竞争，自然估值低位后，下跌有限。

万华过去十年，PB最低2.27倍，最高10倍，次高7倍。

目前2.43倍，位于历史1%的位置。

基于此，足够设定交易点位。

买点：2.3倍PB可建仓，2倍PB可加仓，1.7倍PB可加仓。

卖点：3.2倍PB可减仓，4倍PB可减仓，4.8倍PB清仓。

本文完，大家看完以后辛苦右下角一键四连，毕竟写文章需要反馈，反馈越是强烈，写起来也会更认真，所以拜托大家啦。