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新凯来，是威胁还是助力？
球球哥 / 03月30日 21:52 发布
3月26日至28日，新凯来在上海举办的2025年国际半导体展（SemiconChina2025）期间推出了一些新型半导体制造设备（WFE），当时我们正在组织国际半导体展的参观活动。我们参观了新凯来的展位，与他们的工程师进行了面对面交流，并和行业专家以及其他半导体设备供应商探讨了此次产品发布的影响。在这三天时间里，我们关注的所有半导体设备公司对这一消息都产生了负面反应（北方华创股价下跌3%、中微公司股价下跌3%、拓荆科技股价下跌9%）。市场认为，新凯来可能会成为另一个类似北方华创的半导体设备平台，有可能从其他本土供应商手中夺取市场份额。但我们认为市场对这一消息反应过度，建议逢低买入相关股票。 新凯来是中国一家备受关注的新兴半导体制造设备公司。该公司成立于2021年，主要由深圳市重大产业投资集团资助，这是一家由深圳市政府设立的半导体投资基金。外界普遍认为它与华为有关联，主要从事半导体设备、材料和组件业务。2024年12月，新凯来被列入美国。此次国际半导体展活动标志着他们的设备首次公开亮相，在展会上他们推出了四种类型的半导体制造设备：沉积设备、干法蚀刻设备、热工艺设备和工艺控制设备（见图1）。 
与行业专家交流后发现，鉴于新凯来在人才和资源方面投入巨大，人们普遍认可其技术潜力。不过，专家们也表示，由于该公司成立时间较短，尚无业绩记录，需要更多数据来全面评估其竞争力。 然而，我们认为新凯来的设备目前还未达到商用标准。尽管新凯来宣称他们的设备可应用于先进的逻辑生产线，并且已被中国的主要晶圆厂采用，但行业专家对此说法仍持怀疑态度。我们判断他们的设备可能仍处于原型或验证阶段。考虑到其成立时间不长，他们几乎不可能在这么短的时间内开发出如此复杂的设备，并完成所需的大量验证流程。此次产品首次亮相时，缺乏能够确认产品功能的详细技术规格，还需要进一步的渠道核查来确认实际情况。新凯来与和华为相关的晶圆厂之间潜在的联系，可能会使它很难被非华为系的晶圆厂采用。彭博社报道称，由深圳重大产业投资集团资助的三家晶圆厂也与华为存在关联，这意味着华为正在向集成设备制造商（IDM）转型。华为和新凯来的关系类似于三星和三星电子机械（SEMES）。就像非三星系的晶圆厂因担心工艺技术泄露，对采用SEMES的设备持谨慎态度一样，我们预计新凯来也不会成为非华为系晶圆厂的首选。如果缺乏领先晶圆厂的反馈，我们也对新凯来提升设备专业技术的速度表示担忧。尽管三星这样成功的集成设备制造商给予了支持，但三星电子机械作为半导体设备供应商并没有取得重大突破，我们很难相信新凯来就能做到，尤其是华为的晶圆厂还比较新，尚未在行业中确立领导地位。 如果这些产品能够达到科磊（KLAC）产品的性能水平，对中国半导体产业意义重大，因为图案化检测的过程控制仍是关键瓶颈。尽管如此，如前所述，这些产品目前不太可能已准备好投入市场，我们将持续关注后续进展。
新凯来带来的所谓“威胁”对市场来说并不陌生。北方华创在2023年底表现不佳，部分原因就是市场对新凯来的担忧，特别是当新凯来从北方华创和中微公司挖走技术专家时。但由于并未出现实际的商业威胁，市场很快就消除了这些担忧，这使得北方华创在2024年股价大幅上涨（涨幅达60%）。我们预计这次也不会有不同的结果。维持对北方华创、中微公司和拓荆科技的“跑赢大盘”评级。
投资影响 北方华创（跑赢大盘，目标价520.00元）：作为中国半导体制造设备领域的领军企业，北方华创拥有最广泛的产品组合，涵盖沉积（物理气相沉积PVD、化学气相沉积CVD）、干法蚀刻（电感耦合等离子体ICP）、热处理和清洗等领域，并且拥有包括领先的逻辑芯片、DRAM、NAND闪存厂商在内的多元化客户群体。受益于中国半导体制造设备的国产化替代趋势，其市场份额正加速增长。 中微科技（跑赢大盘，目标价300.00元）：主要专注于干法刻蚀（电容耦合等离子体CCP、电感耦合等离子体ICP）领域，并在沉积领域（原子层沉积ALD、低压化学气相沉积LPCVD、外延生长EPI）迅速扩张。该公司通常被认为是国内半导体制造设备公司中技术最佳且获得最广泛国际认可的企业，将继续受益于中国半导体制造设备的国产化替代，并加速市场份额的增长。 拓荆科技（跑赢大盘，目标价260.00元）：作为新兴的国内半导体制造设备供应商，主要专注于沉积（等离子体增强化学气相沉积PECVD、高密度等离子体化学气相沉积HDPCVD、次常压化学气相沉积SACVD、原子层沉积ALD）领域，并拓展到用于先进封装的晶圆间（W2W）和芯片间（C2W）混合键合设备。拓荆科技在产品创新方面成绩出色，这将使其能够从中国半导体制造设备的国产化替代中获益，并加速市场份额的提升。-奥KA姆剃刀
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