华鑫证券投资要点

　　黄金：美联储议息会议不降息符合预期，但是放缓缩表

　　数据方面，美国FOMC利率决策(下限)4.25%，预期4.25%，前值4.25%。美国FOMC利率决策(上限)4.5%，预期4.5%，前值4.5%。

　　本次美联储议息会议不降息，但是放缓缩表。美东时间3月20日周三，美联储在联储的货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间继续保持在4.25%至4.5%不变。这是美联储连续第二次货币政策会议决定暂停降息。联储自2022年3月至去年7月累计加息525个基点，去年9月起连续三次会议降息，合计降幅100个基点。同时，美联储公布，将从下月起放慢缩减资产负债表（缩表）的步伐。这是联储自去年6月以来首次调整缩表。自2022年6月至去年底，美联储已累计缩表近2万亿美元。

　　美联储会议修改就业，通胀和经济相关措辞。相比1月末的上次FOMC会后声明，本次美联储的决议声明有些变化。不再继续重申“实现就业和通胀目标的风险大体均衡”。同时将上次声明中“经济前景不确定”的说辞改为“经济前景相关的不确定性增加。”

　　根据CME FedWatch工具显示，美联储2025年降息3次，分别在6月、9月和12月，各降息25BP。

　　总结而言，虽然本次美联储议息会议不降息，但是美联储年内仍将降息，且美联储开启放缓缩表，金价仍有上涨动力。

　　铜、铝：铜铝下游开工处于复苏阶段，预计铜铝价格走势偏强为主

　　国内宏观：中国1至2月全国房地产开发投资同比-9.8%。中国1至2月社会消费品零售总额同比4%。中国1至2月规模以上工业增加值同比5.9%。中国3月五年期贷款市场报价利率(LPR)3.6%，前值3.6%。中国3月一年期贷款市场报价利率(LPR)3.1%，前值3.1%。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9877美元/吨，环比3月14日+72美元/吨，涨幅0.73%。SHFE铜收盘价80630元/吨，环比3月14日+350元/吨，涨幅0.44%。库存方面，LME库存为224600吨（环比3月14日-6375吨，同比+112275吨）；COMEX库存为93410吨（环比3月14日-29吨，同比+63329吨）；SHFE库存为256328吨（环比3月14日+856吨）。三地合计库存574338吨，环比3月14日-5548吨。2025年3月20日，SMM统计国内电解铜社会库存34.64万吨，环比3月13日-0.86万吨，同比-4.27万吨。

　　中国铜精矿TC现货本周价格为-15.92美元/干吨，环比-0.31美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为69.93%，环比-5.21pct；再生铜制杆开工率为28.37%，环比-2.51pct。

　　总结而言，国内库存处于去库周期，下游处于需求旺季，整体下游对于上涨铜价接受度尚可，铜价预计维持偏强走势。铝：价格方面，国内电解铝价格为20780元/吨，环比3月14日-190元/吨，跌幅0.91%。库存方面，本周LME铝库存为483925吨（环比3月14日-17875吨，同比-80125吨）；国内上期所库存为233240吨（环比3月14日+15159吨，同比+13766吨）；2025年3月20日，SMM国内社会铝库存为83.4万吨，环比3月13日-2.8万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为3153元/吨，环比3月14日+91元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3904.06元/吨，环比3月14日+91.46元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为60%，环比+3pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为58%，环比-2pct。

　　综合而言，本周铝价自高位调整后，一定程度上刺激终端企业补库需求，下游开工延续扩张态势。本周国内铝型材行业开工率环比提升3个百分点至60%。预计铝价保持偏强走势。

　　锡：预计锡价短期震荡走势

　　锡：价格方面，国内精炼锡价格为281580元/吨，环比3月14日-6740元/吨，跌幅2.34%。库存方面，本周国内上期所库存为8605吨，环比3月14日+84吨；LME库存为3760吨，环比3月14日+160吨；上期所+LME库存合计为12365吨，环比3月14日+244吨。

　　锡价预计震荡走势。本周锡价延续了前一周因刚果金锡矿停产的供应紧张预期带来的涨势。但现货市场交投谨慎，下游对高价接受度有限。刚果金和平谈判的不确定性，引发多头获利了结。

　　锑：原料偏紧缺，锑价看涨情绪浓

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为236500元/吨，环比3月14日+37000元/吨。

　　锑市场原料紧缺问题仍然存在，锑锭价格涨势依旧猛烈；看好后市者惜售等待心理预期价位，在看涨心态下，整体市场现货流通偏紧状态较为明显。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：节后复工，铜价走势偏强，维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：节后复工，铝价走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：锡原料供应偏紧，预计价格走势偏强。维持锡行业“推荐”投资评级。

　　锑：原料偏紧缺，锑价看涨情绪浓。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。