英伟达一季报超预期，AI产业持续向好

　　天风证券-本周行业动态：

　　DeepSeek宣布R1小版本试升级：实测编程能力已达到国际一线水平

　　近日，DeepSeek在官方中发布通知：DeepSeekR1模型已完成小版本试升级，欢迎前往官方网页、App、小程序测试，API接口和使用方式保持不变。有人实测了开源R1最新0528版本，其编程能力已达到国际一线水平。此外，无论是网页生成、小游戏制作，还是复杂的绘图板Bug修复、图片画廊灯箱效果，R1新版都展现了极强的代码生成、理解和修正能力，部分任务表现优于Claude4。

　　NVIDIA发布2026财年第一季度财务报告

　　NVIDIA发布一季报，第一季度收入为441亿美元，较上一季度增长12%，较去年同期增长69%。NVIDIA对2026财年第二季度的展望：收入预计将达450亿美元，上下浮动2%。GAAP和非GAAP毛利率预计分别为71.8%和72.0%，上下浮动50个基准点，公司正持续优化毛利率，力争今年末将毛利率提升至70%区间中位水平。

　　本周投资观点：

　　由于外部政治环境动荡扰动，市场波动较为剧烈，整体情绪较为低落。但我们仍然看好AI行业作为年度投资主线，后续伴随着DeepSeek R2/V4等以及包括Agent、多模态方面相关进展，仍然看好AI行业以及围绕AIDC产业链的持续高景气。整体上我们积极看好25年或成为国内AI基础设施竞赛元年以及应用开花结果之年。中美AI均进展不断，同时推理端持续推进。建议持续关注AI产业动态及AI应用的投资机会。此外，政府工作报告首次纳入“深海科技”，海风看到25年开始明确不断改善趋势，积极关注海风海缆产业链头部厂商。

　　中长期我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。

　　一、人工智能与数字经济：

　　1、光模块&光器件，重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技（电子联合覆盖）；：光迅科技、索尔思、鼎通科技、光库科技、博创科技、仕佳光子、中瓷电子（新材料联合覆盖）、铭普光磁、剑桥科技、太辰光、德科立等；

　　2、交换机服务器PCB：重点推荐：沪电股份（电子组联合覆盖）、中兴通讯、紫光股份（计算机联合覆盖）、菲菱科思；：盛科通信、锐捷网络、胜宏科技、三旺通信、映翰通、东土科技等；

　　3、低估值、高分红，云和算力idc资源重估：中国移动、中国电信、中国联通。

　　4、AIDC&散热：重点推荐：英维克（机械联合覆盖）、润泽科技（机械联合覆盖）、润建股份、光环新网、科华数据（电新联合覆盖）、奥飞数据（计算机联合覆盖）、数据港（计算机联合覆盖）。：申菱环境（家电覆盖）、宏景科技、高澜股份、科创新源等；

　　5、AIGC应用/端侧算力，重点推荐：移远通信、广和通、美格智能，：彩讯股份、梦网科技、翱捷科技。

　　二、海风海缆&智能驾驶：

　　1、海风海缆：重点推荐—亨通光电、中天科技、东方电缆（电新覆盖）；

　　2、出海复苏&头部集中，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、威胜信息（机械联合覆盖）、拓邦股份（电子联合覆盖）、亿联网络、移为通信、广和通、美格智能等，和而泰、移远通信。

　　3、智能驾驶：：模组&终端（广和通、美格智能、移远通信、移为通信等）；传感器（汉威科技&四方光电-机械联合覆盖）；连接器（意华股份、鼎通科技等）；结构件&空气悬挂（瑞玛精密）等。

　　三、卫星互联网&低空经济：

　　国防信息化建设加速，低轨卫星加速发展，低空经济积极推进，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、海格通信；：铖昌科技、臻镭科技、盛路通信、信科移动、上海瀚讯、佳缘科技、盟升电子、中国卫通、电科网安、海能达、震有科技、通宇通讯等。

贵金属周度观察

 　　周度有色指数表现

　　上周（20250519-20150525）贵金属板块涨跌幅为6.2%，与中信一级行业指数对比，涨跌幅按大小排第1位。有色金属分板块看，上周涨跌幅表现较好的是黄金6.2%；表现较差的钨-6.7%。从公司表现看，上周涨跌幅从大到小排列，涨幅最多的是西部黄金（18.6%），最小的是*ST中润（1.1%）。

　　贵金属相关指标周度跟踪

　　贵金属主要是黄金和白银，价格方面：根据最新数据（20250519-20250525），SHFE黄金区间涨跌幅为3.2%，SHFE白银涨跌幅为1.6%。

　　宏观数据方面：美国4月CPI同比2.3%，核心CPI为2.8%，比前值略有下降。美国国债到期收益率(以通胀为标的)5年目前为1.7%；美国债期现利差（10y-1y）为0.5%，比前值略有下降；美元指数最新为98.98；美国PMI服务业为51.6%，制造业PMI为48.7%；美国:新增非农就业人数4月17.7万人（比前值略降），失业率4.2%；美联储总资产6.69万亿美元，其中美国债4.2万亿美元。中国公开市场操作货币净投放再5月23日（上周五）为360亿元，中国PMI为49%。

　　贵金属特有比值指标：目前金银比101%，金油比54.5%，金铜比693%，指标法的走势；金的现期价差为-8.35美元/盎司，银的现期价差为-0.44美元/盎司。

　　库存和ETF方面：COMEX黄金库存有所回落，白银库存高处平稳；全球黄金储备不断延续走高，5月中国黄金储备有净购金2.8吨；5月20日COMEX黄金和白银净多头均略有增加0.3万张左右；5月23日黄金ETF和白银ETF持仓在高位仍略有提升。

　　1、投资建议

　　贵金属：短期内黄金价格受缓和及美元反弹压制，但下方支撑位（3150-3200美元）具备逢低布局价值。黄金ETF（如华安黄金ETF）及资源自给率高的龙头（紫金矿业、山东黄金），规避高杠杆操作，警惕美联储政策反复引发的波动风险。白银受工业需求拖累相对偏弱，可暂观望。国新证券观点

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