有色金属行业周报：美国关税政策反复，利好黄金价格上行

　　中国银河证券核心观点

　　市场行情回顾：截止到5月30日周五收市，本周上证指数-0.03%，报3347.49点；沪深300指数-1.08%，报3840.23点；SW有色金属行业指数-2.40%，报4668.39点。2025年以来，SW有色金属行业指数+8.11%，同期上证指数-0.13%，沪深300指数-2.41%。分子行业来看，本周有色金属行业5个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为-2.56%、-3.55%、-0.69%、-3.18%、-1.09%。

　　重点金属价格数据：本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于77,600元/吨、20,070元/吨、22,225元/吨、16,620元/吨、121,100元/吨、250,300元/吨，较上周变动幅度分别为-0.30%、-0.47%、-0.34%、-0.92%、-1.45%、-5.44%。本周上期所黄金、白银分别收于771.80元/克、8,218元/千克，较上周变动幅度分别为-0.42%、-0.27%。本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼N35毛坯分别收于43.9万元/吨、716.5万元/吨、163万元/吨、110.5元/公斤，较上周变动+2.33%、+0.84%、0.00%、+0.91%。本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于60000元/吨、59000元/吨、65925元/吨、545美元/吨，较上周变动-3.23%、-3.28%、-2.12%、-2.68%。本周国内电解钴、0.998MB电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于22.85万元/吨、19.55美元/磅、19.5万元/吨、4.8万元/吨，较上周变动-1.30%、-1.66%、-3.23%、0.00%。本周钨精矿、镁锭、海绵钛、钼精矿分别收于171500元/吨、17700元/吨、5.4万元/吨、3805元/吨度，较上周变动+%、-1.39%、0.00%、+4.39%。

　　投资建议：本周美国关税政策出现多次反复。5月28日美国国际贸易法院裁定暂停特朗普政府4月2日宣布的一揽子加征关税政策部分违法，勒令特朗普政府在裁决后10天内取消这些关税。而5月29日美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院28日做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决，恢复美国特朗普政府此前对外加征关税的措施。此外，美国总统特朗普重提对欧盟加征50%的关税，并在5月30日宣布将美国进口铝钢关税从25%提升至50%。美国在加征关税政策上的再度加码，将打压市场风险偏好与经济复苏预期，利好黄金价格的上涨。我们认为加征关税是特朗普2.0时期的核心政策，特朗普在美国与多国对等关税延期谈判期间，其关税政策或将不断的反复，加征关税的核心诉求将持续。这将带动美国政策的不确定性与市场避险情绪的升温，引发全球黄金ETF基金资金的流入，驱动金价的中期上涨，A股金矿龙头公司山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金、山金国际。

英伟达一季报超预期，AI产业持续向好

　　天风证券-本周行业动态：

　　DeepSeek宣布R1小版本试升级：实测编程能力已达到国际一线水平

　　近日，DeepSeek在官方中发布通知：DeepSeekR1模型已完成小版本试升级，欢迎前往官方网页、App、小程序测试，API接口和使用方式保持不变。有人实测了开源R1最新0528版本，其编程能力已达到国际一线水平。此外，无论是网页生成、小游戏制作，还是复杂的绘图板Bug修复、图片画廊灯箱效果，R1新版都展现了极强的代码生成、理解和修正能力，部分任务表现优于Claude4。

　　NVIDIA发布2026财年第一季度财务报告

　　NVIDIA发布一季报，第一季度收入为441亿美元，较上一季度增长12%，较去年同期增长69%。NVIDIA对2026财年第二季度的展望：收入预计将达450亿美元，上下浮动2%。GAAP和非GAAP毛利率预计分别为71.8%和72.0%，上下浮动50个基准点，公司正持续优化毛利率，力争今年末将毛利率提升至70%区间中位水平。

　　本周投资观点：

　　由于外部政治环境动荡扰动，市场波动较为剧烈，整体情绪较为低落。但我们仍然看好AI行业作为年度投资主线，后续伴随着DeepSeek R2/V4等以及包括Agent、多模态方面相关进展，仍然看好AI行业以及围绕AIDC产业链的持续高景气。整体上我们积极看好25年或成为国内AI基础设施竞赛元年以及应用开花结果之年。中美AI均进展不断，同时推理端持续推进。建议持续关注AI产业动态及AI应用的投资机会。此外，政府工作报告首次纳入“深海科技”，海风看到25年开始明确不断改善趋势，积极关注海风海缆产业链头部厂商。

　　中长期我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。

　　一、人工智能与数字经济：

　　1、光模块&光器件，重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技（电子联合覆盖）；：光迅科技、索尔思、鼎通科技、光库科技、博创科技、仕佳光子、中瓷电子（新材料联合覆盖）、铭普光磁、剑桥科技、太辰光、德科立等；

　　2、交换机服务器PCB：重点推荐：沪电股份（电子组联合覆盖）、中兴通讯、紫光股份（计算机联合覆盖）、菲菱科思；：盛科通信、锐捷网络、胜宏科技、三旺通信、映翰通、东土科技等；

　　3、低估值、高分红，云和算力idc资源重估：中国移动、中国电信、中国联通。

　　4、AIDC&散热：重点推荐：英维克（机械联合覆盖）、润泽科技（机械联合覆盖）、润建股份、光环新网、科华数据（电新联合覆盖）、奥飞数据（计算机联合覆盖）、数据港（计算机联合覆盖）。：申菱环境（家电覆盖）、宏景科技、高澜股份、科创新源等；

　　5、AIGC应用/端侧算力，重点推荐：移远通信、广和通、美格智能，：彩讯股份、梦网科技、翱捷科技。

　　二、海风海缆&智能驾驶：

　　1、海风海缆：重点推荐—亨通光电、中天科技、东方电缆（电新覆盖）；

　　2、出海复苏&头部集中，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、威胜信息（机械联合覆盖）、拓邦股份（电子联合覆盖）、亿联网络、移为通信、广和通、美格智能等，和而泰、移远通信。

　　3、智能驾驶：：模组&终端（广和通、美格智能、移远通信、移为通信等）；传感器（汉威科技&四方光电-机械联合覆盖）；连接器（意华股份、鼎通科技等）；结构件&空气悬挂（瑞玛精密）等。

　　三、卫星互联网&低空经济：

　　国防信息化建设加速，低轨卫星加速发展，低空经济积极推进，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、海格通信；：铖昌科技、臻镭科技、盛路通信、信科移动、上海瀚讯、佳缘科技、盟升电子、中国卫通、电科网安、海能达、震有科技、通宇通讯等。

贵金属周度观察

 　　周度有色指数表现

　　上周（20250519-20150525）贵金属板块涨跌幅为6.2%，与中信一级行业指数对比，涨跌幅按大小排第1位。有色金属分板块看，上周涨跌幅表现较好的是黄金6.2%；表现较差的钨-6.7%。从公司表现看，上周涨跌幅从大到小排列，涨幅最多的是西部黄金（18.6%），最小的是*ST中润（1.1%）。

　　贵金属相关指标周度跟踪

　　贵金属主要是黄金和白银，价格方面：根据最新数据（20250519-20250525），SHFE黄金区间涨跌幅为3.2%，SHFE白银涨跌幅为1.6%。

　　宏观数据方面：美国4月CPI同比2.3%，核心CPI为2.8%，比前值略有下降。美国国债到期收益率(以通胀为标的)5年目前为1.7%；美国债期现利差（10y-1y）为0.5%，比前值略有下降；美元指数最新为98.98；美国PMI服务业为51.6%，制造业PMI为48.7%；美国:新增非农就业人数4月17.7万人（比前值略降），失业率4.2%；美联储总资产6.69万亿美元，其中美国债4.2万亿美元。中国公开市场操作货币净投放再5月23日（上周五）为360亿元，中国PMI为49%。

　　贵金属特有比值指标：目前金银比101%，金油比54.5%，金铜比693%，指标法的走势；金的现期价差为-8.35美元/盎司，银的现期价差为-0.44美元/盎司。

　　库存和ETF方面：COMEX黄金库存有所回落，白银库存高处平稳；全球黄金储备不断延续走高，5月中国黄金储备有净购金2.8吨；5月20日COMEX黄金和白银净多头均略有增加0.3万张左右；5月23日黄金ETF和白银ETF持仓在高位仍略有提升。

　　1、投资建议

　　贵金属：短期内黄金价格受缓和及美元反弹压制，但下方支撑位（3150-3200美元）具备逢低布局价值。黄金ETF（如华安黄金ETF）及资源自给率高的龙头（紫金矿业、山东黄金），规避高杠杆操作，警惕美联储政策反复引发的波动风险。白银受工业需求拖累相对偏弱，可暂观望。国新证券观点

2025年6月金股推荐 | 民生研究

【本期ETF】

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