自从DeepSeek（我们简称DS）横空出世，我发现很多媒体吹的过了头，什么国运级别、AI珍珠港事件，导致很多人对于DS的误区很多，甚至很大，有些大误区需要澄清一下，避免上头。

由于中国有高岭土，所以能够做出陶瓷，属于老天爷赏饭吃。

后来陶瓷成为拳头产品，享誉海外，成为垄断商品，被海外有钱人视为奢侈品。

可以说中国瓷器的发明，重要性甚至高于四大发明。

后来因为缺乏创新，国外积极创新，如果陶瓷的主要市场份额，尤其是高端，与中国陶瓷没有关系。

但有这样一家企业，在陶瓷材料领域做出了极大的创新。

这家企业的董事长这样说过，在我们进入的每一个领域，国内都没有竞争对手。

于是，这家企业成为了公募的心头好，公募持仓高达28%。

这家企业叫国瓷材料，很牛的点在于研发，工艺先进，水热法生产的钛酸钡粉体打破日本企业的长期垄断，成为全球第二家、国内首家实现该技术商业化的企业。

那么，这家企业真的像董事长说的那样，没有对手么？

【1】商业模式分析与主营

国瓷材料的商业模式就是研发生产高端陶瓷材料，进行销售，所以分析主营业务是重点（按2023年财报）。

海外营收占比25%，国内营收占比75%。

六大主营业务分别是：

电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品应用涵盖电子信息和通讯、汽车及工业催化、生物医疗、新能源汽车、半导体、建筑陶瓷等领域。

1、这里先说说其他材料板块，营收占比30%；

主要产品是陶瓷墨水、陶瓷色釉料，应用于陶瓷的数码化打印，可以增加瓷砖美观度，实现建筑陶瓷的个性化和功能化，行业地位领先。

这个业务正在打造出第二增长曲线，联合科达制造出海发展布局，将重点开拓东南亚、非洲、印度、欧洲等国际市场。

2、电子材料板块，营收占比15.5%。

主要产品是MLCC介质粉体，电子浆料，应用在陶瓷电容器，电子元件，国瓷是主要供应商。

随着国产 MLCC 厂商逐步替代日韩企业，国瓷的业务销量有望持续增长。

以及电子用纳米级复合氧化锆粉体，应用于制造高端手机背板、智能手表外壳等，国瓷实现了现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化。

这个板块的业务有概率启动15%的业绩增速。

3、催化材料板块，营收占比18.5%。

这块主要对应汽车，船舶机械尾气处理，净化等。

这块业务由于环保继续加强，市场规模扩大，国瓷又取得了国外技术突破，是这些年增速最快的板块。

预计未来几年可能会有30-50%的高增长。

4、生物医疗材料板块，营收占比22%。

这块业务增速也可以，国瓷主要做的是并购，从而实现最快全球化业务布局。

预计未来几年这个板块保持10-20%的业绩增速。

5、新能源材料板块，营收占比7%。

主要产品是高纯超细氧化铝，应用于锂电隔膜涂布、锂电池正极材料添加等专用原料。

这块的主要受益催化剂是，新能源汽车 800V 高压快充技术的推广，相关材料的市场需求会有提升。

这块业务未来几年有可能20%左右的增速。

6、精密陶瓷板块，营收占比6%；

这块业务的主要增量是新能源汽车、激光雷达、工业激光、通讯射频微系统等行业，有爆发式增长的潜力，预计未来几年业绩增速在30-40%左右。

【2】财务面佐证

财务面的作用是，用数据来佐证基本面是否真的优质。

国瓷材料，ROE近些年是下滑的，20202年是分水岭，20%，2023年9%。

ROIC9%，营业利润率18%，毛利率38%；

资产负债率22%，其中有息负债率7%；

净现比113%，现金流情况极好。

麻烦的有两点：

一是商誉，占净资产比例为28%，国瓷材料有这么多商誉是因为有一些通过并购发展的业务，买入价高于净资产。

一般情况下，市场中的多数商誉，最终的结果都是买贵了。

巴菲特也说过，不要把自己想成白马王子，亲一口青蛙就找到了白雪公主。

二是应收账款占营收的比例高达56%，这说明国瓷的产品本身，尽管有些领域突破了技术封锁，但依旧没有那么高的竞争力。

因为如果真的有那么多的竞争力，就会有议价能力，最少应收款会极少。

所以财务面与基本面结合，我们可以得出结论，国瓷材料并没有宣传中的那么有竞争力。

【3】估值买点与卖点

国瓷材料，从财务面的表现看，这些年是逐步下滑的。

并且从应收款的角度可以得知，竞争力并没有真的那么强。

所以，国瓷材料的仓位不宜重。

那最大看点是什么？

国瓷是凭借技术层面的创新成长到今天，曾经从零起步，花了11年的时间突破了美日企业的限制。

研发费用率6.8%也说明国瓷是比较看重研发的企业。

所以国瓷材料本身具备一种隐性预期，有概率突然重大材料技术，赚取一波丰厚的利润。

这种隐性预期在估值低位是不显现的，估值高位才会显现。

而目前是估值低位。

还有就是，通过我们分析的业务可以得知，国瓷材料有可能，会开启一段好的业绩增长。

最后看看历史PE：

历史最高149倍，次高100倍，因为较小市值疯起来，弹性还是比较高的。

历史最低21倍。

目前29倍，位于历史6.7%的位置。

相对估值很低，绝对估值很高，最少巴菲特就没买过30倍PE的股票。

但从相对估值的角度看，国瓷材料很难跌到15倍PE。

综上，我们可以做一个方案：

25倍PE建仓；20倍PE加仓，15倍PE加仓，能买到哪，不知道，看市场心情。

40倍PE减仓；50倍PE减仓，60倍PE清仓，能卖到哪，还是不知道，看市场心情。

这就是估值的低买高卖。

本文完，大家看完以后辛苦右下角一键四连，毕竟写文章需要反馈，反馈越是强烈，写起来也会更认真，所以拜托大家啦。