年初至今，中国股市上演了一场令人瞩目的逆袭大戏。MSCI中国指数以19%的涨幅创下历史最佳开局，跑赢发达市场和新兴市场18和14个百分点（Exhibit 1）。

这场从低谷反弹29%的行情，仅次于2008年金融危机后和疫情解封期的史诗级反弹（Exhibit 2）。但高盛最新报告提醒：随着估值逼近12倍PE的合理区间，叠加中美博弈再起，这场狂欢可能进入“压力测试”阶段。

政策礼包落地，市场吃下“定心丸”？

两会释放的“5%左右”GDP目标与4%赤字率虽无超预期惊喜，但政策定调清晰——稳楼市股市、促消费、推AI与6G等新质生产力（Exhibit 3）。值得玩味的是，“零基预算改革”首次写入政府任务（Exhibit 4），这意味着财政支出将更注重效率，与报告中“提高投资效益”形成呼应（Exhibit 5）。高盛认为，政策工具箱的动态调整能力才是关键：300亿消费换新补贴和5000亿银行注资只是前菜，若外部压力加剧，更多弹药或随时释放（Exhibit 6）。

AI革命：中国科技股的“第二曲线”

当国产大模型DeepSeek-R1横空出世，市场叙事彻底改变。高盛测算：AI普及未来十年可为中国企业每年增厚2.5%的EPS，带动估值中枢上移15-20%，并吸引超2000亿美元资金流入（Exhibit 7）。数据佐证趋势——MSCI中国与恒生科技在R1发布后分别大涨21%和31%，离岸科技股未来两年盈利预测月内上调2%（Exhibit 8）。但美中科技股估值差已从152%收窄至71%（Exhibit 9），下一阶段需盈利真金白银兑现。

中美博弈：市场的“钝感力”从何而来？

对比2018年贸易战，本轮美国累计加征20%关税后，MSCI中国仅微跌3%（Exhibit 10）。高盛“中美关系晴雨表”显示，市场隐含风险溢价仍处中高位（Exhibit 11）。三大缓冲垫发挥作用：中国反击克制、汇率稳定、关税预期提前消化。但隐忧犹存——若美国全面禁止投资中国股票，超8000亿美元抛压可能冲击港股与中概股（Exhibit 12）。

资金暗战：全球机构正在悄悄抄底？

南向资金以日均50亿港元的速度扫货港股（Exhibit 13），而全球主动型基金的中国仓位仍处历史低位——49%的MSCI ACWI跟踪基金零配置，37%低配330个基点（Exhibit 14）。高盛测算：每增加1%的配置比例，就能带来80亿美元增量资金（Exhibit 15）。当下微妙时刻：美股高位震荡，A/H溢价率触及历史极值（99%分位），均值回归动能正在积蓄（Exhibit 16）。

在β中寻找α

高盛维持超配建议，但强调从“普涨模式”转向精细狩猎：

AI下半场：算力基建（数据与云）、应用层（软件与娱乐）接棒硬件；

政策共振点：消费换新、银行注资、零碳园区；

洼地掘金：A股零售、硬件、传媒板块较H股折价显著，安全边际凸显。

正如报告结尾警示：“历史级行情往往伴随极致分化，此刻更需要穿透喧嚣的清醒。”

最后

当AI的技术狂想撞上地缘政治的冰山，中国资本市场能否走出“政策驱动—估值修复—盈利兑现”的新范式？或许答案藏在下一个财报季的细节里。本文观点选自网络，仅供参考。