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天风MorningCall·0312 | 英派斯/海外-无人配送/传媒-周报
机构研报精选 / 03月12日 08:19 发布
轻纺|英派斯（002899）首次覆盖：健身器材增量可观，AI运动眼镜赋能成长
1、公司专注于全品类、多系列健身器材研发、制造、销售，海外市场通过OEM/ODM为PRECOR（必确）等国际知名健身器材品牌代工生产健身器材，并成功将IMPULSE自主品牌打入欧洲、亚太等。24Q1-3公司实现营收8.96亿元，同增36%，渠道及客户拓展成效显现。2、智能运动眼镜蓝海市场，公司合作产业资源率先布局。英派斯敏锐洞察行业机遇，携手头部智能眼镜品牌方积极布局，致力于共同打造骑行、健身垂直场景相关的智能运动装备品牌，把握健康消费蓝海新机遇，为公司创造第二增长曲线。公司健身器材出口业务壁垒深厚，ODM及自主品牌方面持续拓客，新产业园区落地提供业务扩张基础，此外布局智能运动眼镜打开成长空间。我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿，对应PE分别为31X/24X/19X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：海外宏观需求下滑风险，汇率波动风险，贸易政策影响风险，智能运动眼镜推进不及预期风险，股价波动较大风险。
海外|行业深度：美团AI、机器人布局梳理：无人配送，奇点已至？
1、美团通过无人机、无人车及机器人布局无人配送：1）无人机配送。新机型升级了环境适应能力，能适应97%以上国内城市的自然环境要求。2）自动配送车。截止24年底，测试和运营路线24年底累计达340条，自动驾驶里程占比99%，全年共帮助骑手减少超240万公里配送路程，自动驾驶总里程达1300万公里；3）配送机器人：美团已积极投资于多家机器人创新企业，包括宇树科技、未来机器人、九识智能、非夕机器人、及银河通用机器人等。2、：1）美团：我们认为，美团坚持“food+platform”战略，坚持科技零售双轮驱动，在无人配送领域具有前瞻布局，进一步强化了外卖的护城河。远期来看，公司仍有较多利润释放点，即时零售保持高增速，出海业务有望打开新空间。2）禾赛科技：与美团战略合作，将为美团自动配送业务长期供应长、中、短距的多款激光雷达，推动美团自动配送方案的规模化落地。根据禾赛科技，“魔袋20”自动配送车搭载了禾赛Pandar系列激光雷达。
风险提示：产品研发进展不及预期；产品降本进展不及预期；政策监管趋严；测算具有一定主观性，仅供参考。传媒|传媒周报（2025.3.3-2025.3.7）——第9周:Manus引领通用人工智能代理新潮流，火山引擎、阿里共推AI多模态发展
1、火山引擎推出互动双语视频生成器等开源应用，助力开发者和企业，其视频生成器可依主题生成可修改的双语动画；DeepSeek联网版实时更新信息，语音通话应用提升交互体验。2、阿里发布QwQ-32B模型，以320亿参数性能比肩6710亿参数的DeepSeek-R1，凭强化学习策略在多测试中表现优异，已开源供研究，未来将助推动通用人工智能发展。3、ManusAI发布首个通用人工智能代理Manus，自主操作软件完成任务，在多领域展现强大执行力与分析力，可通过API获权威数据，计划开源部分模型推动AI社区进步。4、游戏行业政策环境向好，浙江等地区域性支持政策持续推进，优质内容出海有望获得更多政策支持。1月游戏大盘景气高，A股游戏公司储备游戏丰富，目前新游发行窗口有所改善，业绩增长有望逐步回升，叠加国内ToCAI赋能加速，有望迎来估值与盈利双击。 风险提示：游戏后续上线流水不达预期；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。 
客户认为中国资产正逐步吸引全球资金，有望从局部行情转向全面行情。科技资产吸引资金对中国资产的关注度提升之后，部分低估值的行业可能也会获得修复机会。但随着产业趋势明朗，资金会更集中于真正有产业逻辑的龙头标的，客户认为可以逢低布局。从细分板块来看，客户看好推理时代先进制程、互联网巨头和存储的变化，以及港股消费板块。
金工&海外|基金研究——港股春潮起，消费正逢时
1、中国人均收入水平持续提升，社零增速受益于促消费政策环比提升。2013-2024年中国人均GDP水平和居民人均可支配收入稳步增长。2024年人均GDP达95749元（约1.35万美元），同比增长5.1%。2024年全国居民人均可支配收入首次突破4万元，达到41314元，较2013年（18311元）翻倍以上。2、2024年是“消费促进年”，促消费政策密集落地。9月26日召开的会议指出，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。各地政府加码措施以激发消费潜力，通过发放各个领域的消费券直接刺激居民消费。2024年我国最终消费支出对经济增长贡献率为44.5%，拉动GDP增长2.2个百分点，消费对经济增长的基础性作用持续显现。我们持续看好政策发力对消费的提振作用，以驱动国内经济健康发展。 风险提示：本报告基于指数历史数据分析，市场环境、政策变动等因素皆可能使得指数投资价值分析失效。政策出台和落地具备不确定性；市场可能会出现超预期波动等。 
化工|周观点：两部门：强化对石化化工等领域工艺革新和设备更新改造升级的中长期贷款支持，硫磺、三氯乙烯价格上涨
1、国家金融监督管理总局、中国人民银行近日联合发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，引导银行业保险业大力发展绿色金融，加大对绿色、低碳、循环经济的支持。《实施方案》要求，银行保险机构要聚焦传统行业绿色低碳转型，强化对钢铁、有色金属、石化化工等领域工艺革新和设备更新改造升级的中长期贷款支持，提供保险风险保障，有效满足高耗能高排放行业低碳转型的金融服务需求。2、硫磺：本周国产硫磺价格继续挺涨，下游采购需求持续释放，叠加长江现货价格猛涨支撑，各地区资源点报价挺涨跟进。截至本周四，国产固硫均价2070元/吨，较上周四涨192元/吨，国产液硫均价2020元/吨，较上周四涨301元/吨。3、三氯乙烯：本周三氯乙烯继续上行。随着3月的到来，三氯乙烯市场新单已陆续落地，市场重心近期出现明显上移。当前下游制冷剂市场气氛较为积极，在“金三银四”的市场预期下，业者多数继续看好R134a后市需求，叠加制冷剂企业开工持续提升，三氯乙烯需求面利好偏大。 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。 
食品饮料|东鹏饮料（605499）：24年顺利收官，25年目标积极
24年公司实现营收/归母净利润158.39/33.27亿元，同比+40.63%/63.09%。其中24Q4实现营收/归母净利润32.81/6.19亿元，同比+25.12%/+61.21%。1、华南稳健增长，全国其他区域放量增长。公司逐步在全国构建起“线下+线上+新兴场景”的全渠道触达体系，全年新增经销商212家至3193家，活跃终端网点增至近400万家。经销商质量稳定增长，2024年为496万元/家（同比+31.29%）。2、展望25年，公司收入/净利润目标增速不低于20%。具体看东鹏特饮有望保持稳增，通过单点卖力提升+网点开拓。第二曲线：补水啦有望继续放量；其他饮料持续推出补齐产品矩阵。我们认为公司凭借新品扩张+新增网点+单点卖力+餐饮渠道扩张提升，全年业绩目标有望顺利实现，略调整盈利预测，预计25-27年营收增速分别为30%/25%/23%(25-26年前值为204/256亿元)，归母净利润增速分别为35%/28%/25%（25-26年前值为43/55亿元），对应PE分别为26/21/16X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；新品推广不及预期；区域扩张不及预期等。
轻纺&海外|布鲁可——梳理万代/圆谷，再看成长
万代南梦宫发布业绩报告，FY25Q1-3实现收入9557亿日元，同比+24%，OP1792亿日元，同比+129%，OPM为18.8%，同比+8.6pct。1、通过复盘日本文娱龙头，我们认为IP下游变现能力值得重视。1）万代南梦宫：我们认为万代在IP运营、产品线迭代以及全球化进程方面的能力，可以为布鲁可提供积极的参考和借鉴。2）圆谷Fields：我们认为圆谷收入增长主要系中国为主要授权增长市场，且低价积木玩具授权贡献突出，而布鲁可依靠其竞争优势预计已成为奥特曼IP在拼搭积木玩具市场的重要授权增量（23/24H1布鲁可奥特曼IP收入+63.5%/+57.4%），产业链地位有望持续提升。2、国产哪吒火爆验证产业蓬勃趋势，IP下游变现渠道价值潜力凸显，而我国完善轻工业制造及本土化渠道能力为IP变现提供重要支撑。我们认为布鲁可凭借产品、成本及渠道优势推动了平价的差异突围和亲民的轻度收藏，后续IP/产品/渠道/出海有望多维度赋能成长。我们预计布鲁可24-26年调后净利润分别为6.2/9.6/14.8亿元，对应PE为40X/26X/17X。
公安备案号 51010802001128号