【摘要】

2020年三季度后，锂电铜箔供需错配启动加工费涨价周期，阴极辊国产化推进和新产能供给兑现，导致2022年二季度开启降价周期。

本轮降价周期中，行业供需冗余度自2023年起收窄，我们统计2023-25年行业有效产能分别为118、145、152万吨，对应全球需求为61、83、110万吨，供需敞口分别为93%、75%、38%，敞口逐年收窄，且2025年新增产能仅为6.4万吨（德福2.5+铜冠2.5+诺德1.2+嘉元0.2），行业整体供需关系持续改善。

铜箔行业符合“低ROE+较高速动比率+高固定资产周转率”财务特征，行业已经进入见底阶段。

事件：2024年11月26日，U&S ENERGY认定江苏英联为复合集流体的唯一供应商，双方签署了《战略合作协议》。

根据协议，U&S ENERGY计划2025年向江苏英联采购200万㎡复合铝箔和100万㎡复合铜箔，2026年-2029年需求将会持续增长。

此次合作标志着英联股份的产品通过了日韩供应链的严苛认证，技术壁垒及客户黏性显著提升。

江苏英联是专业从事复合集流体研发及制造的企业，截至目前，江苏英联已建成5条日本爱发科复合铝箔生产线和5条复合铜箔生产线。

U&S公司是韩国锂电池生产商、技术及应用方案提供商，服务于韩国三星SDI、LG、SKOn等头部新能源企业，自2023年5月起，双方经过18个月的持续研发、样品提供、测试与优化，同时江苏英联向U&S公司提供复合集流体应用技术的解决方案，最终于2024年11月，复合集流体产品成功定型，全面满足了U&S公司新一代动力电池的应用需求。

 事件2：头部企业纳力新材料近期完成近10亿元A+轮融资，已有股东包括红杉、瀚晖、洪泰基金、英飞尼迪资本、淡马锡领投、中金资本、乔贝资本等。

根据公司披露，其一期项目总投资11亿，年产复合集流体超5亿平方米，已部分顺利投产；二期计划投资112亿元，达产后预计形成年产50亿平复合铜箔、复合铝箔和纳米涂覆集流体产品，二期项目于2023年4月份开工，截至目前已基本建设完毕，预计到2030年实现年产能200亿平方米的目标。

纳力新材料目前积极向下游送样测试，合作客户数量已达171家，包括特斯拉、三星、LG等知名企业，2023年约2亿营收，2025年预测实现销售20亿元。

产业基本面梳理

复合集流体的结构为“金属-高分子材料-金属”。中间一层基膜(为PET膜、PP膜或PI膜)，上下各镀一层1um左右的铜或铝，形成类似“三明治”的复合结构，具有高安全、低成本、长寿命、强性能的优点。

对比传统铜箔，复合铜箔节省材料成本近40%，质量轻60%，能量密度提升5-10%，减重效果强于复合铝箔。

2024年以来，随着业内多孔复合铜箔和双枪快充技术的落地，限制复合铜箔渗透率提升的焊接产业化难题和快充瓶颈已得到根本解决，复合铜箔理论上的渗透率或将超过70%。

复合铜箔已实现GW级量产，今年上半年主要材料商产能利用率有望提升至80%以上。行业或将于下半年开始启动新一轮资本开支，鑫椤资讯预计2025年复合集流体相关产能有望实现15-20GWh的快速增长。

根据锂电产业通，近期诺德股份复合铝箔已进入小批量生产阶段，复合铜箔已形成小试线。诺德复合集流体产业园总投资25亿元，分两期建设。其中一期建设6条生产线，达产后预计年产复合铝箔4080万米、复合铜箔400万米。项目全部投产则年产复合铝箔和复合铜箔4.2亿平。

当前，诺德股份复合集流体产品已向宁德时代、比亚迪等头部电池厂商送样，并顺利通过多项安全测试。

整体而言，复合铝箔导入电池生产已经过了1年，生产工艺也相对成熟。复合铜箔订单从2024年下半年开始起量。

锂电铜箔行业特点：高经营杠杆系数属性，工艺流程简单，技术核心来自生产设备。

电费成本现为锂电铜箔成本主要构成，制造设备为生产技术核心。从德福科技九江项目生产技术来看，锂电铜箔成本主要由电费、人工和折旧摊销成本构成，分别占锂电铜箔成本36%、30%、28%，三者合计占成本94%，代表着该行业高经营杠杆系数属性。

锂电铜箔生产流程较为简单，主要包括溶铜（用硫酸、去离子水将铜料制成硫酸铜溶液）、生箔（在生箔机电解槽中铜离子通过电流获得电子于阴极辊表面电沉积而制成原箔）、分切精整（根据客户对于铜箔的品质、幅宽、重量等要求进行分切和检验）和包装四步。生产所使用的生箔机组为非标定制，各零部件精度与组装匹配技术在生产过程管控中起重要作用。

据泰金新能招股说明书，2019年前生箔机关键设备阴极辊主要依赖进口，2020年以来，国内设备企业加速阴极辊的进口替代。因此，锂电铜箔生产的技术核心来自于生产设备，成本是关键指标。

小结

正负极集流体本身是液流电池和固态电池的基础导电材料，相较于传统集流体，其多孔结构和柔韧性特点，更有利于解决固态电池固固界面问题和膨胀难题，有希望成为固态电池的底层技术。

相关概念股包括洪田股份、骄成超声、英联股份、宝明科技、东威科技等。(九方金融研究所 )