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天风MorningCall·0311 | 电子-半导体/电新-AIDC/中小市值-机器人-AI玩具
机构研报精选 / 03月11日 08:17 发布
电子|周观点：半导体——看好存储涨价、RISC-V、先进制程带动材料国产化
1、闪迪4.1起涨价10%，重点关注存储板块行业机会。闪迪表示，存储行业的供需动态继续演变，预计将很快过渡到供不应求的状态。闪迪透露，其应对计划外需求和订单的能力有限:任何计划外需求会延长交货时间。2、RISC-V架构重塑芯片产业格局，开源生态加速技术平权进程。2月28日，阿里巴巴达摩院发布全新玄铁RISC-V芯片系列，其中服务器级处理器C930将于3月正式面市。该处理器在SPECint2006测试中实现15/GHz的能效表现，标志着国产RISC-V架构迈入高性能计算领域。作为全球三大指令集架构之一，RISC-V凭借其开源特性与模块化设计，正重构芯片产业生态。3、近期国内半导体设备领域或将连续出现调整。芯源微发布股权结构重大变动公告，股票交易暂停以推进相关事项。这一系列动作标志着我国集成电路装备产业进入深度整合阶段，行业集中度持续提升。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 
电新|电气设备——AIDC之超级电容深度：国产替代正当时
1、AIDC为什么用超级电容？超级电容是介于传统电容器和电池之间的储能“新星”。超级电容可以在数据中心中充当备用电源，并且相较其他备用电源具备高能量密度、高工作电压、寿命长等优势。并且还能有效解决AIDC的峰值功率问题。2、AIDC超级电容产业链上下游怎么看？JMEnergy在2008年成立并建立全球首个LIC量产工厂，为AIDC应用场景奠定了LIC技术基础，目前已进入英伟达供应链。据武藏称，来自中美两国产业下游的AIDC超级电容业务咨询持续增多，需求旺盛。武藏产能计划从20万颗/年快速扩产至650万颗/年。3、重点推荐【江海股份】。公司具备深厚的锂离子超容技术积累：江海股份的锂离子超容技术是在2013年受让于日本ACT公司，并且江海股份的HSS技术已经在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械等领域进入批量应用阶段。
风险提示：IDC增长不及预期、英伟达NVL机柜产能释放不及预期、产品价格下降超预期、测算存在主观性。
中小市值|周观点：英伟达GTC大会即将举行，重视人形机器人产业链！
1、2025年3月17日至21日，英伟达GTC大会将在美国加州圣何塞举行。本次大会涵盖多个主题，深度剖析了行业的最新进展与未来趋势。2、英伟达机器人技术业务副总裁DeepuTalla表示，“物理人工智能和机器人技术的ChatGPT时刻即将到来”。英伟达正在押注机器人技术成为公司下一个重要增长动力。当前，人形机器人处于规模化初期，AI大模型的快速增长以及通过模拟环境训练机器人能力的突破，则在逐渐推动机器人市场转变。3、我们认为，本次大会展示的智能及图形感知技术突破可能预示着未来机器人的更大规模普及广泛应用，有望推动着各大厂商进入人形机器人行业。传感器及机械关节等作为人形机器人运动及感知的关键部件，其性能会对人形机器人的反应与运动精准度产生影响，而AI智能的进步带来的性能需求有望推动机器人关键硬件行业向高精度、高可靠性方向发展。 风险提示：宏观经济周期波动风险；宏观政策不确定性；原材料价格波动风险；技术研发风险。 
轻纺|AI玩具（智能体）成长潜力可期，关注产业链机会
1、AI玩具或迎新机遇。我们认为，一方面、AI赋能后玩具的交互性、趣味性及把玩性大幅提升，特别是植入物理形态（毛绒玩具或IP形象）后，使用体验显著优于手机平板，用户粘性有望显著提升，包括充分拉长使用周期、扩宽使用场景、增强人均付费等，或将充分放大产业链价值。另一方面、伴随多家优质低成本大模型成熟，AI玩具落地推广可行性大幅提升；目前产业链正加速将传统玩具AI化，并探索更智能的交互体验，前景可期。2、我们看好以AI玩具、AI家居为代表的智能体全新的交互、使用体验带来的市场潜力。目前产业链处于早期阶段，整合卡位潜力大；我国具备大量优质低成本供应链，产品力核心或在于上游大厂背书、渠道能力、资本实力及所积累的数据资源。3、孩子王加码AI家庭生态。我们认为AI有望为产业链上下游带来全新的发展机遇，尽早完成资源对接、产品开发、渠道覆盖的企业有望更多享受产业红利，带动公司价值重估。 风险提示：市场需求不及预期；政策监管风险；市场竞争加剧；技术风险等。 
客户对全年指数走势持乐观预期。基于宏观策略维度分析，当前市场环境与 2013 年颇具相似性。在此背景下，科技、媒体和通信（TMT）板块有望持续收获超额收益，产业前景的强烈预期将吸引资金聚焦产业趋势。
后续风格接力方面，客户看好科创板接过港股的接力棒，成为新的增长引擎。成长板块中机器人、科创芯片、软件以及算力等细分赛道可能会青睐；在追求攻守兼备的投资组合构建中，资源品类（铜、金）、港股红利以及创新药等板块也可能受益于中国资产的全面重估。
电新|吉利汽车（00175）首次覆盖：新能源品牌整合重新出发，打造全球智能科技领先车企
1、未来规划明晰，新车规划布局全面：吉利中国星系列深耕燃油车，吉利银河定位主流新能源，领克定位全球新能源的高端品牌，极氪定位豪华科技品牌车。销量目标明确，新车规划布局全面，增长前景广阔。2、针对多元市场需求，打造差异化产品矩阵：吉利基于全新平台打造低成本新能源车，对标比亚迪策略初步成功。极氪高端化定位明确，不断完善产品矩阵，销量稳步提升。领克定位全球高端市场，聚焦欧洲电动车需求，亏损逐步减小。整合极氪、领克，有望带来更多新优势，提升盈利能力。热销车型频出，如吉利银河E5、吉利星愿、极氪001等。高端化战略持续落地，预计未来营收将保持快速增长。全球化布局深入，第三世界市场的新拓展，将为营收注入新动能。整合极氪、领克，进一步提升资源协同效应、规模效应。我们预计公司24-26年实现净利润162.4/127.4/159.6亿元，2025年可比公司PE估值均值为18倍，给予公司25年20倍PE估值，对应目标价26.94港币。
风险提示：汽车行业景气度下行风险、智能汽车渗透率提升不及预期、汽车行业竞争加剧、新车型销量增长不及预期。
电子|世运电路（603920）首次覆盖：自动驾驶+储能强势驱动，核心业务成长前景清晰
2023年度公司实现营业收入45.19亿元，比上年同期增长1.96%；实现归属于上市公司股东的净利润4.96亿元，同比增加14.17%。1、特斯拉自动驾驶有望落地，赋能世运电路PCB业务。公司自2012年与特斯拉开启合作，2015年供货后业务逐步拓展，成为核心供货商，产品涵盖电动车三电及新能源领域。预计Cybercab正式落地后其FSD技术的安全性将到达人类的10倍以上，这都将为世运电路带来增长契机。2、特斯拉储能业务持续成长，世运电路PCB业务受益。公司通过为特斯拉储能系统提供PCB来参与储能市场，而截止2023年，全球电力储能累计装机量达289.2GW，其中24年就新增69GW，增幅明显，可见储能市场刚进入高速增长阶段，因此对特斯拉储能业务成长性长期看好。公司未来PCB产品有望持续放量，业绩或将迎来可观成长。我们预计公司24-26年实现营收50.83、67.10、87.23亿元，实现归母净利润7.06、9.04、11.65亿元。给予世运电路40X估值，对应目标价50.26元/股，对应市值361.6亿，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济发展受压环境下整体需求疲软的风险，上游原材料大幅上涨的风险，海外销售美元结算汇率风险，自动驾驶和能源政策风险，研发失败风险，并购整合风险，股价异常波动风险。
医药|基石药业-B（02616）首次覆盖：迈向管线2.0，ROR1ADC潜力十足
管线1.0：多款潜力品种已经进入商业化阶段，在地化生产有望推动成果加速落地。截至2025年2月，舒格利单抗五项适应症已全部在中国大陆获批，且国内商业化授权给辉瑞，基石药业可收到特许使用权收入。2024年舒格利单抗1LNSCLC适应症在欧盟及英国相继获批。后续自海外合作伙伴的收入及里程碑有望持续增厚公司收入。管线2.0：重新起航，发挥公司研发优势。CS5001为公司目前管线2.0中的种子选手，在多个血液瘤适应症中均展示出良好的潜在获益，且在实体瘤领域也展示出良好的肿瘤抑制活性。此外，同靶点同机制竞品ROR1ADCzilovertamabvedotin在1LDLBCL已经展示出靓眼的数据（100%CR）。我们认为公司的CS5001有望凭借差异化设计及全球第二的临床进度收获良好的商业化成果。考虑到后续ROR1ADC及PD-1/VEGF/CTLA-4出色的商业化潜力及存量品种商业化加速推进，看好公司发展，以DCF法对公司市值进行估计，假设WACC为7.29%，永续增长率为0.5%，对应市值为86.73亿港币，目标价6.75港元/股。
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