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天风MorningCall·0310 | 策略-景气交易/金工-量化择时/能源开采-煤炭与天然气
机构研报精选 / 03月10日 08:31 发布
策略|行业比较周报——景气交易窗口来临
1、两会交易窗口逐渐过去，迎来春节后景气数据可比验证期，市场未来一段时间或更关注宏观（PMI、社融、地产等）、中观（消费、制造业复苏）、微观（财报）的数据验证。2、PMI方面，2月制造业PMI重回扩张区间，但单月的环比改善尚未形成趋势，PMI本质是一个对前景的乐观指数，2月发生了以DeepSeek为代表的一系列风险偏好提升事件，而PMI作为主观问卷数据，单月上升的可能性比较大，但后续能否支持连续的、拐点式的变化，还需要观察。3、地产方面，核心城市二手房需求率先回暖，但二三线城市需求与开工呈弱增长，景气是否能够逐步传导至低线城市与新房销售仍需观察。4、消费&制造业方面，需求端，线下消费复苏，耐用品消费弱复苏，内生需求韧性凸显，出口则或面临挑战；供给端，下游开工率好于上游，后续等待内需提振下，景气“自下而上”的传导。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。 策略|A股策略周思考——两会后，怎么看？
1、两会如期拉开帷幕，5%的GDP增速目标延续，体现出稳增长的决心；财政政策定调“更加积极”，赤字率拟按4%左右安排，突破3.8%，彰显财政支出强度加大；货币政策基调延续“适度宽松”，降准降息可期；提振消费、扩大内需位于十大工作任务首位；第一次把“稳住楼市股市”写进政府工作报告总体要求，楼市股市稳住也可以更好的提振消费。产业科技发展位于十大任务第二位。2、两会后，继续攻坚。本周市场交易两会政策落地，政府工作报告、两会记者会的高科技含金量叠加monus等产业催化促使科技板块热度延续、周期风格也有积极表现，关注目前科技板块的指标背离现象。两会后政策也将持续发力，目前政策预期向好，若内需基本面改善共振，AH市场有望继续在全球市场重估，过程中关注美国遏制加码、美国经济衰退风险等外部冲击。行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续超预期，流动性收紧超预期。 
金工|量化择时周报：上行趋势仍在延续，科技仍是主线
1、择时体系信号显示，均线距离5.59%，绝对距离继续大于3%，Wind全A指数当前趋势线位于5190点附近，5日均线收于5214点，高于市场趋势线，显示市场中期趋势继续处于上行趋势格局。市场处于上行趋势，核心观测指标在于市场赚钱效应如何，只要赚钱效应持续为正，市场就有望维持继续上攻，当前赚钱效应为1.40%，继续为正，市场上行趋势有望延续。但短期而言，下周将发布一系列金融和美国的通胀数据，对市场的风险偏好形成压制，建议密切关注20日均线的得失，在没有跌破20日均线前，保持积极。2、我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐港股通互联网/电池等相关行业；TWOBETA模型继续推荐科技板块，关注AI+医疗，国产算力，机器人。若指数发生跌破20日均线，银行板块值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至90%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
能源开采|石油石化——从发电成本看欧洲煤炭与天然气的价格关系
1、我们认为在2025年底之前，TTF气价中枢仍将在12美金/mmbtu上方，映射的欧洲煤价在115美金/吨左右。这段时间煤炭的驱动因素回归中国，在中国供需弱势下，欧洲动力煤或在115美金（折5500大卡人民币770元/吨）略下方运行。2、预计2025年仍是欧洲气/煤价格缓和期；2026年或将压力大。预计进入2026年之后，欧洲气价有望在供给放量背景下，向下回归。按照远期曲线2026年底接近10美金/mmbtu，映射欧洲煤价在80美金/吨（折5500大卡人民币535元/吨）左右。在欧洲大力发展新能源发电的前提下，煤电与气电的需求空间或将收窄。为了抢夺有限的市场，我们认为未来两者的价格有可能根据发电成本存在强联动关系。我们认为在天然气市场矛盾冲突较为严重时期（2021~2022年），TTF对欧洲煤炭价格的驱动能力增强。而在2023~2024年，天然气供需缓和之后，TTF对煤价的驱动能力开始变弱，我们认为可能该时期煤价因素或回归中国。
风险提示：1）欧洲天然气需求增长超过预期的风险；2）欧洲煤需求增长超预期的风险；3）本文数据由自己测算，存在与实际不符合的风险。
继受益于Deepseek横空出世的影响，AI相关的算力、算法乃至延续到应用端的人形机器人、AI+医疗概念均受到市场青睐，成为本轮核心驱动力。
港股市场也持续走强，整体市场氛围积极向好。从风格上看，中小市值股票和科创板表现显著优于大盘蓝筹，融资规模大幅上升，投资者风险偏好不断提升，市场或进入新的上行周期。依旧继续看好市场。
电子|蓝思科技（300433）：智个具身基座模型即将发布，重点推荐蓝思科技
1、2024年是智元的量产元年，智元机器人开始实现量产并对客户发货，在2025年1月，智元具身智能机器人已经实现了1000台下线的规模，其中大概有700台出货给了客户。2、智元强调不同的产品线还会有一些合作的生产伙伴去推进生产，这不是一种简单的代工关系，而是更深度的合作，蓝思科技作为重点生态伙伴有望核心受益。蓝思科技深度参与了灵犀X1机器人的关节模组、DCU控制器、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装与测试控制。依托卓越的技术研发团队与顶尖的生产设施，蓝思科技不仅满足了智元对于产品品质的严苛要求，而且确保了大规模量产的顺利进行。蓝思科技凭借在新材料研发、结构件制造、触控与指纹模组、显示模组以及精密组装与数据测试等方面的综合优势，通过智能感知、智能分析和智能决策等软件交互，打造AI驱动的智能化装备与系统，能够为机器人产业提供从设计到量产的一站式垂直整合服务。预计公司24/25/26年分别实现营收729/918/1129亿元，实现归母净利润36/55/72亿元。维持目标价39元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、消费电子创新不及预期、新赛道拓展不及预期。
汽车|科博达（603786）首次覆盖：产品+客户的横纵联合，不断拓展公司业绩边界
根据公司公告，2024年公司将进一步优化产品结构，向域控制器、efuse、区域控制器、网关等更高价值产品发展或聚焦。1、科博达自2004年进入大众产业链，2007年开展与奥迪的汽车照明控制系统产品项目合作，深度参与其近几代灯控产品的研发，至2021年已向一汽大众、上汽大众和大众集团提供照明控系统制产品、电机控制系统产品和线束产品，德国大众、一汽集团、上汽大众三家公司在2022年度前三季度贡献公司总营收的近7成。2022年公司获得了大众的尾灯控制器定点，目前已实现灯控产品在大众体系的全面布局。2、公司深度绑定大众供应链体系，并不断拓展自身产品品类，通过提供多产品提高单车ASP，同时借助座舱、智驾等新产品拓展其他客户，不断提高公司成长边界。预计24-26年公司实现收入60.22/77.88/99.72亿元，实现归母净利润8.60/10.67/13.28亿元，EPS分别为2.13/2.64/3.29元/股，给予公司25年PE25X，对应目标价66元，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：海外市场推进不及预期；单一大客户风险；汇率波动风险。汽车&通信|华阳集团（002906）首次覆盖：汽车电子+精密压铸多点开花，打开公司成长空间
1、汽车电动化、智能化趋势已成，HUD步入快速发展期。华阳集团旗下全资子公司——华阳多媒体HUD的出货量累计已经突破100万套，成为国内首家出货量突破百万套的HUD供应商。2、精密压铸业务在中大吨位多方面取得多项技术突破，持续增强新能源汽车关键零部件制造工艺开发、高精密数控加工、半总成装配等关联技术。3500吨压铸机进入试产，并获得多个新能源汽车三电系统定点项目。公司客户优质并不断扩展，涵盖国际知名汽车一级供应商及全球整车厂客户，持续获得采埃孚、联电、博世、博格华纳、纬湃、伟创力、亿纬锂能、比亚迪等新项目定点，预计精密压铸业务将继续保持较高增长。预计2024-2026年公司实现收入94.39、120.53、148.36亿元，实现归母净利润6.47/8.46/10.74亿元，EPS分别为1.23、1.61、2.05元/股。由于公司处于智能汽车高景气度赛道，同时具有良好的客户结构，具备较高的成长性，因此，给予公司25年PE25倍，对应目标价40.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品落地不及预期；下游客户销量不及预期；客户开拓不及预期。
家电|周观点：家电年累增速如期回暖，政策对均价拉动有望持续兑现——25W9周度研究
1、春节节后以来，大家电高频数据处于改善通路，后续核心品类零售有望增长提速。由于春节错期，去年同期高基数以及前期受到政策真空的影响，25W1-W5奥维数据增速表现较弱，空调/冰箱/洗衣机/彩电的线上销额分别同比-23.12%/-23.24%/-15.87%/-11.48%，线下销额分别同比-5.71%/-15.21%/-11.57%/-14.23%。我们认为伴随三月之后同期基数压力减小，后续核心品类有望增长提速。2、投资建议：一方面1月的高频数据受到春节和政策过渡期的扰动比较大（各地基本在1月中下旬落地政策，节前一周物流/安装受影响，对电商渠道影响更大），预计在元宵节后至3月高频才能走出春节影响；另一方面Deepseek持续火热对资金配置吸引能力更强。在此背景下，投资上建议采用哑铃配置，一方面仍然看好白电的业绩相对确定性，尤其是空调链在旺季的景气度；另一方面建议增加AI主题相关配置，如清洁电器（AI+服务机器人），黑电/摄像头（AI+智能家居）等方向。 风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。 家电|家电行业AI应用场景一览
1、大模型降本扩大AI应用场景。降低成本是推动大模型快进到“价值创造阶段”的一个关键因素。从市场层面来看，目前对大模型的训练需求越来越多，随着AI大模型的使用成本降低，将加速企业在AI应用层面上的落地。2、通过算力提效，实现大模型的低成本工业化。DeepSeek证明了算力降本的可能性，通过探索更高效训练方法以实现性能提升的“小而精”路线，打破了“参数膨胀”的惯性。例如DeepSeek-R1（4B参数）在数学推理、代码生成等任务上具有比肩70B参数模型（如Llama-2）的能力，通过算法优化、数据质量提升，小参数模型一样能实现高性能。通过重组参数、数据蒸馏的方式提升数据处理速度，又能有效节约能耗，降低企业工业化成本。3、基于AI大模型的降本，我们认为能加快AI在家电类使用场景的落地，通过对AI+的不同使用场景进行梳理，挑选在AI应用浪潮下家电板块的更多投资机会。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动的风险，AI应用产品无法商业化落地。 
医药|东诚药业（002675）：核药研发进展顺利，主营业务经营稳健
公司发布2024年报，2024年实现营业收入28.69亿元，同比下降12.42%，归母净利润1.84亿元，同比下降12.35%。1、蓝纳成创新研发工作取得突破性进展。氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液正在进行III期临床试验；氟[18F]纤抑素注射液正在进行II期临床研究；还有多个诊断、治疗核药处于I期临床试验过程中。2、对外合作引入的产品中，锝[99mTc]替曲膦注射液已通过药品上市许可申请，将成为公司新的利润增长点。氟化钠注射液骨扫描显像剂已递交上市申请，正在等待后续审批。用于诊断阿尔兹海默症的核素药物APN-1607目前已与CDE进行NDA前的沟通交流。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为31.78/35.36/39.50亿元（2025前值为40.34亿元），归母净利润分别为2.51/3.32/3.74亿元（2025前值为5.83亿元），下调原因系公司核药研发投入持续加大，肝素钠销售价格下降，对短期净利润有一定影响，维持“买入”评级。
风险提示：原材料采购及价格波动风险、药品研发不达预期风险、核药业务增长不及预期、产能扩张不及预期、营销团队稳定性风险。
商社|孩子王：设立AI科技全资子公司，打造母婴童行业智能新生态
1、3月7日发布公告，于近日成立全资子公司“智领未来”，按照“为儿童及新家庭提供一站式AI生活方式解决方案”整体定位，与国内AI算力算法头部企业全面深度合作，打造面向母婴、儿童、青少年领域的垂域大模型、超强育儿智能体以及若干个专业智能体、IP智能体，并打造母婴童及新家庭AI伴身智能产品孵化平台，实现向AI引领下的“流量+服务+数据+平台”的综合产业升级转型。2、公司为抓住母婴市场发展新机遇，积极谋划、布局长远，2024年11月，孩子王与辛选集团成立合资公司，开展新家庭电商直播零售业务，探索线上线下融合的新零售之路。2024年12月以1.62亿元现金收购幸研生物60%股权，实现控股，幸研生物为护肤美妆新锐企业，填补孩子王在美妆供应链上的缺失。根据Wind一致预期，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.0亿元/3.1亿元/4.2亿元，对应PE分别为101/64/48倍，建议积极关注。
风险提示：宏观经济不及预期，育儿补贴政策不及预期，新业务进展不及预期，行业竞争加剧，业绩预告仅为初步测算结果、请以公司年报为准。
建筑建材|周观点：非金属新材料——光伏玻璃涨价落地，持续关注后续供给变化情况
1、短期内来看，《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》等文件的出台带动光伏装机规模快速增长，刺激光伏玻璃需求的增加。同时，由于光伏行业产能过剩，产品以及企业之间价格竞争激烈，导致各环节亏损较长时间，特别是光伏玻璃行业，大幅亏损下龙头大厂冷修减产较多，行业供给小幅下降。2、从供应端来看，光伏玻璃的日熔量已经从2024年高点的12万吨下降到目前不到9万吨，且行业内光伏玻璃的库存周期从前期约40天下降到目前不到30天。3、从需求端来看，单月排产50GW对玻璃的日熔量需求超过9万吨，高于目前产能。4、从生产成本来看，2024年下半年以来，光伏玻璃企业面临较大的资金压力，在亏损压力下，各个企业挺价意愿较强。我们认为涨价持续性仍需关注后续新产能投放/冷修产能复产情况。 风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。 
房地产|周观点：两会定调后，地产走势怎么看？
1、政治局会议表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。交易端，市场“底部共识”增强，“短线政策博弈+中长期估值修复”逻辑更加顺畅。2、后续地产“走势”怎么看？我们认为，当前对行业走势最为重要的影响因子仍是房价。24Q4以来，二手价格逐步趋稳、新房价格环比走强，量价构成阶段性正向循环（“价稳”释放观望需求，“量增”缩窄折价空间）。3、配置方向上，我们建议优先考虑①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。
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