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天风MorningCall·0306 | 策略-电新-新技术和供给侧改革/机械-AIDC/交运-公路
机构研报精选 / 03月06日 08:25 发布
策略|聚力攻坚——2025政府工作报告学习
1、财政加力略超预期。本次政府工作报告对于财政加力力度略超预期，提出实施更加积极的财政政策。赤字率方面今年拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。一般公共预算支出规模29.7万亿元、比上年增加1.2万亿元。2、货币“适度宽松”。今年政府工作报告延续了去年底经济工作会议“适度宽松”的货币政策的提法，再次强调发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。3、地产方面，《报告》提出持续用力推动房地产市场止跌回稳，发挥房地产融资协调机制作用，继续做好保交房工作，有效防范房企债务违约风险。4、资本市场方面，《报告》提出“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设”，基本延续了前期政治局会议和1月23日证监会发布会的提法，我们预计此前市场预期的平准基金等可能有所推进。
风险提示：海外流动性宽松不及预期、内部改革任务繁重、政策落地见效时滞。
电新|电力设备——看好新技术和供给侧改革方向
1、新技术：当前光伏行业的主要矛盾是需求增速放缓，供给过剩。新技术不仅可以加速淘汰落后产能，提前供给出清的时间点。在弱需求背景下，新技术渗透率提升是增速最高的成长环节。新技术方面，2025年重点关注BC和HJT两条线。2、供给侧改革：2025年预计全球需求增速约10%，相较于2024年大幅放缓，供给端仍然过剩。2025年光伏行业主要边际变化来自于供给侧改革，也是主要的投资思路之一。2024年下半年开始亚非拉相关储能项目规划明显加速，我们预计2025年东南亚各国、印度、非洲等地区储能需求同样有望加速。重点推荐已在亚非拉市场有所布局的相关公司，有望跟随亚非拉增量市场获得业绩弹性。重点推荐【上能电气】、【德业股份】、【艾罗能源】，【锦浪科技】。美国光储市场的特征之一为竞争格局优秀、盈利能力强。重点推荐已形成对海外出货或取得进展、充分受益需求放量的相关标的【盛弘股份】。
风险提示：下游需求不及预期，政策落地不及预期，技术迭代不及预期，竞争加剧风险，测算具有一定主观性，仅供参考。
机械|AIDC备用电源——AIDC集中建设柴发机组需求空间高增，重视国内核心厂商0-1机会
1、全球AI资本开支快速上行，AI算力基建投资力度持续加大。美国政府推动“星际之门”项目，拟在AIInfra投资5000亿美元；据华信咨询设计研究院，中国未来三年将投资至少5000亿元建设AIDC；微软、亚马逊、谷歌、Meta25年将在AI领域投入超3000亿美元。2、AIDC驱动下的柴发市场：算力集中建设柴发需求翻倍，国际龙头供应紧张，国产导入有望加快。据我们测算，2025/26/27年中国智能算力规模对应智算中心功耗需配置柴发6330/8912/12327台。当前为算力集中建设期，若考虑2025-26年算力适度超前建设则当前柴发需求达到约5000台，较24年柴发需求增长较快。海外龙头普遍订单饱满、交付延迟，我们认为短期内扩充的产能可能会优先供应海外需求。3、在产能紧张情况下，我们1）实现0-1突破应用于数据中心备电的国产/具备品牌优势的合资大缸径柴机环节：潍柴重工、玉柴国际、动力新科（控股上海菱重）；2）具备涨价能力的国产OEM厂：科泰电源、泰豪科技、苏美达；3）具备涨价能力、利润释放空间、与头部发电机组绑定的零部件环节：长源东谷、天润工业。
风险提示：智算中心建设不及预期；备电技术进步导致柴发需求不及预期；竞争对手扩产进度高于预期；本文测算数据仅供参考。
交运|铁路公路——公路：延长收费展望
1、2024年12月23日，全国交通运输工作会议召开，强调推进收费公路政策优化等重大改革。我们认为，各部委会综合考虑实际情况、存同存异，加速推进《条例》修订的出台。2、困境已现，期待政策端延期限、提费率。我国公路行业收支缺口加大、债务负担较重，参考日本的解决方式，我们认为可以根据本省实际情况适度提高费率、延长收费期限。软扩容或将可以延长收费期限，但需要锚定投资规模。“还贷性→经营性”有望打开并购想象空间。3、总体来看，我们认为，从经济高速发展、公路交通需求大幅增加，到高速增长的经济形势停滞、公路交通需求减缓，加上土地资源约束越来越强、公路建设成本不断增加、经济增速放缓下各种公用事业收费的不断增加，会促使上市公路根据本省实际情况延长收费期限、适度上调收费标准。：中原高速、赣粤高速、四川成渝、福建高速、楚天高速、粤高速A、宁沪高速、山东高速、皖通高速等。
风险提示：经济发展波动，收费政策调整风险，多元化经营风险，国内利率上升。
今年以来港股市场表现亮眼，且主要集中在科技领域，结构性特征也非常明显，A股有望跟随港股走出一轮科技行情。两会提出的以旧换新政策影响领域以及一些新型消费可以重视起来，这些都可能在整体的消费环境中异军突起。 
电子|周观点：存储本周开启涨价，重视光子芯片及SiC板块机遇
1、智能手机与PC行业对NAND存储的需求持续升温，新硬件产品的发布预示着消费者换机热潮的到来。随着销售渠道库存逐渐消化至合理水平，业界普遍认为，从第二季度开始，存储价格上涨的可能性显著增加。存储系统在AI应用的训练阶段尤为关键。以当前的大语言模型（LLM）为例，如GPT-3和GPT-4等模型，其参数规模的迅速增长已经超越了传统存储系统所能轻松处理的范围。这些模型的参数量由数十亿转向数千亿，甚至上万亿，导致对存储系统的带宽和响应时间方面的要求大幅提升，看好整体AI行业快速发展带动存储需求+价格长期提振。2、光子芯片具备高传输速度+高宽带优势，推动算力密度与能效比跨越式提升。随着人工智能技术发展，各行业对智能计算能力需求旺盛，传统电子计算体系及芯片面临性能与能耗等诸多问题。光子芯片技术是解决“后摩尔时代”关键瓶颈的最具前景的解决方案之一。
风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险
化工|从节能到降碳：“碳排放双控”制度建设进行时
1、依据截止到2025年2月已发布的政策文件，梳理关于“碳排放双控”，碳排放体系建设，碳排放的核算、核查，碳排放权交易，碳排放配合分配和清缴，碳足迹等政策内容和实施流程。我们认为，2025年作为“能耗双控”向“碳排放双控”的重要收官之年，为迎接实现“2030年碳达峰”重要五年规划的“十五五规划”，更多的目光需要聚焦于碳排放制度建设中，更完善的制度体系有望在未来两年时间实现补充。2、各项制度流程机制已建立，行业细则有望逐步补充。我们根据国家近年来颁布的各项政策法规，梳理了关于“碳排放双控”目标，碳排放体系建设，碳排放的核算、核查，碳排放权交易，碳排放配合分配和清缴，碳足迹等各个方面现有制度和流程，以上各个流程共同构成了我国碳排放控制体系。我们认为，顶层框架建立完成后，未来各个行业有望加速行业细则的建立和补充。
风险提示：企业政策执行不到位风险；行业标准建设时间和内容不确定性；试行政策细则补充和调整不确定性。
商社|行业深度：积木潮玩：布鲁可——积木新势力，玩趣拓征程
公司2021-2024上半年收入与利润高速增长，2024H1收入实现10.46亿元/同比+256.40%，经调整净利润2.92亿元/同比+27.9%。1、IP方面，布鲁可搭建了自有与授权IP矩阵，自有IP如百变布鲁可和英雄无限提升品牌知名度，授权IP涵盖奥特曼等众多热门IP，奥特曼产品贡献突出。2、渠道方面，线下经销为主，经销体系遍布全国，庞大的经销网络为公司的铺货奠定基础。通过精准的渠道布局和有效的运营管理，确保了产品价格的稳定性和市场的良性竞争。3、未来公司成长主要看产品IP和渠道两大方向。自有IP产品SKU丰富，收入占比虽低但毛利率高、未来潜力大，此外与凯蒂猫等IP合作的产品有效拓展女性群体，打开女性市场想象空间。海外市场潜力较大，尽管布鲁可目前海外布局尚在起步阶段，但收入增长迅速，公司目前加快海外市场建设，今年有望迎来拐点。
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