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天风MorningCall·0228 | 环保公用-火电/小米集团
机构研报精选 / 02月28日 08:13 发布
环保公用|煤价快速下滑，火电度电盈利有望抬升 1、年后“供大于求”格局加剧，煤价快速下跌。年后煤价快速下跌，已达到近四年相对低位水平。截至2月26日，秦皇岛港5500大卡煤价跌至696元/吨，环比前一日下滑12元/吨，同比去年同期下滑231元/吨，年初至今煤炭均价为748元/吨，同比下滑168元/吨。2、2025年多数省份火电机组度电盈利有望实现正增长。从2025年度电力交易结果来看，内陆省份电价降幅相对较低，根据飔合科技数据，华北（京津冀、山东、山西等）、东北（黑龙江、辽宁、蒙东等）、西北（甘肃、宁夏、新疆等）区域电价降幅基本均在1分以内，部分地区甚至出现正增长（天津等）。部分沿海区域电价降幅相对较大，其中，广东省年度双边交易电价降低约7分，浙江、江苏年度交易均价分别降低约5分、4分。综合来看，在煤价显著下滑趋势下，我们认为2025年多数省份火电机组度电盈利有望实现正增长。标的方面，【华能国际】【华电国际】【申能股份】【皖能电力】【建投能源】等。
风险提示：宏观经济大幅下滑的风险、政策推进不及预期或调整的风险、电价下调的风险、燃料成本大幅上涨的风险、测算存在主观性，仅供参考。
海外&电子&电新|小米集团-W（01810）：小米双Ultra发布会前瞻：五年高端化历史节点
1、双Ultra发布会意味着什么？对于小米我们认为是过去五年高端化的重要节点，是手机业务提出Ultra超大杯概念以来的跨产品部门联动（汽车+手机），首次挑战超豪华汽车的业务尝试，是小米过去五年高端探索的成果的一次性展示，也是小米向超高端进发的开始。我们预计Ultra发布会小米或将宣布赛车产业相关重要布局：2022年小米首次联合徕卡发布小米12S系列手机，首发索尼IMX989一英寸专业大底主摄，这是移动影像第一次真正在硬件规格上接近相机水准，并通过全链路的深度联合研制把徕卡专业光学镜头和徕卡影响等体验首次展现在影像旗舰中，是小米手机影像高端的关键一步。2、我们看好双Ultra发布会下小米高端化价值重估和相关业务逻辑借助Ultra理念各司其职，实现量和利润双升。建议持续关注小米汽车销量和我们预期的相关汽车赛道布局，重视小米汽车品牌向上带来的高端化重要节点。我们预计小米2024~2026年总收入3534/4392/5124亿元，其中电动车和创新业务收入290/723/1116亿元，归母调后净利润261/307/361亿元。
风险提示：车型发布不及预期、消费电子市场需求变化、端侧AI发展不及预期、全球宏观环境变化。
家电|苏泊尔（002032）：外销订单增长明显，公司利润平稳增长
公司发布业绩快报，24年公司实现营收224.27亿元，同比+5.27%；实现归母净利润22.44亿元，同比+2.97%。1、收入端，内销方面，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，营业收入较同期略有下降，但公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，实现核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销方面，公司主要外销客户的订单较去年同期增长明显，营业收入取得较好的增长。2、利润端，公司全年呈平稳增长。主要由于在竞争激烈的市场环境下，公司采取了积极的措施，努力保持毛利率的相对稳定，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出；同时在研发创新上持续投入，丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。另外，计入公司当期损益的政府补助较上年同期有所增长。内销方面，公司增长基本保持稳定。外销方面，公司增加与SEB的关联交易金额，全年增长有保障。预计24-26年归母净利润分别为22.4/24/25.8亿，对应动态PE分别为19.2x/18x/16.7x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。本次业绩快报是公司财务部门的初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2024年年度报告为准。
轻纺|伟星股份（002003）：国际化战略加速发展
公司发布2024年度业绩快报，24Q4营收10.9亿元，同比+9%，归母净利0.8亿元，同比+215%。2024年营收46.7亿元，同比+19.6%，归母净利7.1亿元，同比+26.4%。1、公司始终坚持以“可持续发展”为核心，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，积极把握行业景气度的变化，以客户需求为核心，聚焦主要客户和重点区域市场，特别是加速推进全球化战略布局，持续强化公司的综合服务保障能力和核心竞争力。2、具备较强优势以提升客户份额，乐观展望25年。经过多年的积累，公司在辅料产品品类多样性、时尚性，创新能力、对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势。公司的这些竞争优势顺应当前行业的发展趋势，符合下游品牌客户对辅料供应商的要求，从而获得更多的订单。调整盈利预测，维持“买入”评级，基于公司业绩快报，我们调整盈利预测24-26年EPS分别为0.6元人民币/股、0.74元人民币/股、0.91元人民币/股（原值为0.6元人民币/股、0.7元人民币/股、0.84元人民币/股）。
风险提示：市场经营风险；接单不及预期；核心高管流失；业绩快报仅为初步核算，具体结果以财报为准。轻纺|博士眼镜（300622）：拟发行可转债升级门店等，顺应行业趋势
1、拟发行3.75亿元可转债，其中智能眼镜门店建设及升级改造项目总投资3.5亿元，拟使用募集资金1.8亿元；总部运营管理中心及品牌建设项目总投资2.3亿元，拟使用募集资金0.7亿元；数字化平台升级建设项目总投资0.9亿元，拟使用募集资金0.7亿元，补充流动资金0.55亿元，拟使用募集资金0.55亿元。2、加速线上线下融合，推动业务创新与增长。公司持续完善本地生活服务平台的布局，通过精细化运营、优化团购产品、加大引流力度来深度满足消费者的本地生活需求，加速线上线下融合发展，推动公司全渠道布局。这一系列举措显著提升了公司的市场覆盖面和服务能力，为消费者提供了更加便捷、高效的购物体验。项目实施有利于进一步提高公司的业务规模和核心竞争力，增强公司的可持续发展能力。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司24-26年EPS分别为0.69/0.8/0.97元/股，对应PE分别为81/70/58x，维持“买入”评级。
风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧风险；股东结构变动风险；现金流状况下滑风险。轻纺|百亚股份（003006）：全渠道捷报频传，期待38表现
1、自由点三八战役抢先蓄水，连续获得多个平台TOP1。根据百亚品牌说，自由点已连续获得多个平台TOP1，包括天猫超品近7天店铺排名TOP1以及拼多多超品日品牌排名TOP1。我们认为电商超品日靓丽表现为38挑战高目标打下好基础，公司高效执行力/高配合度团队提供强动力。2、线上下合力加强品牌力建设，积极拉新蓄水客群。公司线上举办新三八“6新”大讲堂，营销团队集体参与直播，分享“6新”优秀案例及新38落地方案。自由点x天猫超级品牌日还联合打造了国内首个女性群像大型气球影像展，亮相成都东郊记忆印象外场，通过艺术化表达女性群像，将品牌与女性力量绑定，提升品象，并通过打卡送自由点益生菌Pro卫生巾，加深活动影响力，全面提高品牌曝光，拉新目标人群。维持盈利预测，维持“买入”评级。公司持续加大品牌宣传力度、扩大品牌影响力；全渠道捷报频传为38节营销战役打好基础，我们预计24-26年归母净利润2.9/3.7/4.8亿，PE分别为35/27/21X。
风险提示：下游需求不及预期；外围省份拓展不及预期；新产品扩张进度缓慢等。
食品饮料|珠江啤酒（002461）：高档啤酒销量增加，公司Q4扭亏为盈
公司于2月22日发布24年业绩快报，2024年营业收入57.31亿元，同比+6.56%；归母净利8.13亿元，同比+30.32%。1、产品端：中国啤酒行业已进入平稳发展阶段，啤酒行业竞争激烈，但啤酒消费结构性升级存在发展空间。2024年前三季度，公司产品高端化进程稳步推进，高档啤酒产品销量同比增长14.81%。公司将顺应高端啤酒发展趋势，促进公司产品升级。2、未来展望：公司将聚焦持续提升产品力、销售力和品牌力，推动优结构、强渠道、寻突破，以科技创新赋能产业升级，提升释放管理效能，强化采购管理，激活人才活力，深化啤酒酿造产业和啤酒文化产业协同发展，努力推进企业高质量发展。考虑到下游需求可能低于预期的情况，我们调整24-26年公司总营收为57.3/61.2/64.9亿元（前值为58.2/62.2/65.7亿元），归母净利润调整为8.1/9.4/10.7亿元（前值为7.8/8.9/10.0亿元），应PE分别为26X/22X/20X，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号