1.超预期的业绩表现

瑞银指出，阿里巴巴第三季度营收同比增长8%，达到2800亿元人民币，符合市场预期。然而，调整后息税前利润（EBITA）同比增长4%，超出预期3%，净利润更是超出预期12%，显示出强劲的盈利能力。

在业务板块方面，淘宝天猫表现尤为亮眼，营收同比增长5%，核心商业收入（CMR）加速增长至9.4%，这一增速远超市场预期。瑞银认为，这主要得益于商品交易总额（GMV）的增长以及平台服务费带来的收益。

云业务同样表现超预期，营收同比增长13%，其中人工智能相关收入实现三位数增长，息税前利润率也从9.0%提升至9.9%，显示出云业务在人工智能驱动下的强劲增长潜力。

2.核心业务的亮点与挑战

瑞银和大摩均认为，淘宝天猫的市场份额流失正在收窄，其88VIP会员数量同比增长至4900万，显示出用户忠诚度的提升。此外，自2024年11月蒋凡领导新管理团队以来，电商战略的更新和核心商业收入的增长展望成为市场关注的焦点。

不过，国际数字商业板块虽营收同比增长32%，但受季节性因素和战略投资增加的影响，息税前利润略高于预期。这表明，尽管业务拓展迅速，但如何在增长与投资之间找到平衡，仍是阿里需要面对的挑战。

3.云业务与资本支出的未来展望

云业务无疑是阿里的新增长引擎。瑞银认为，随着DeepSeek与阿里云的整合，云业务的战略和增长前景值得期待。大摩也指出，云业务收入同比增长13%，超出市场预期，显示出强劲的市场需求。

然而，资本支出的增加也引起了市场的关注。第三季度资本支出环比几乎翻倍，达到320亿元人民币，占营收的11%。瑞银认为，这反映了阿里对未来业务增长的信心，但也需要在资本投入与股东回报之间找到平衡。

4.投资者的反应与市场预期

瑞银预计，投资者对阿里超预期的业绩将做出积极反应。大摩则指出，核心商业收入的超预期表现以及资本支出的增加，将成为投资者关注的重点。

从估值角度来看，瑞银采用现金流折现模型，给予阿里巴巴“买入”评级，美股目标价140美元。而汇丰则认为，随着人工智能需求的强劲上升，阿里云收入有望加速增长。

5.风险与机遇并存

尽管业绩超预期，但阿里巴巴仍面临一些风险。瑞银指出，竞争加剧、再投资成本高于预期以及后疫情时代消费复苏缓慢等因素，可能会对业绩产生影响。此外，企业数字化进程的不确定性以及监管环境的变化，也是阿里需要关注的潜在风险。

然而，机遇同样并存。瑞银认为，核心电商货币化能力的提升、企业数字化进程的加速以及人工智能需求的强劲增长，都将成为阿里未来盈利增长的上行驱动因素。

最后

阿里巴巴在2025财年第三季度的超预期表现，不仅展现了其在电商和云业务领域的强大竞争力，也为未来的发展奠定了坚实基础。瑞银和大摩的点评进一步印证了市场的乐观预期。然而，在充满挑战的市场环境中，阿里仍需不断优化战略，平衡增长与投资，以实现长期可持续发展。作为投资者，我们有理由对阿里的未来充满信心，但同时也需密切关注市场动态，把握机遇，应对挑战。纪要私享圈