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天风MorningCall·0220 | 策略-攻坚正逐步展开/电子-3D打印/农业-养殖业
机构研报精选 / 02月20日 08:06 发布
策略|攻坚正逐步展开——微观流动性跟踪(2025.2.3-2025.2.16)
1、微观流动性整体：两融热度由弱转强，南向持续净流入。本期资金供给合计303亿元，资金需求201亿元，整体对于市场净流入102亿元。1）两融流入走阔；2）偏股型公募发行有所降温；3）ETF大幅净赎回。2、两融资金：两融规模由流出转为流入。截至2025年2月16日，市场融资余额为18,380亿，融券余额为109亿，整体占全A流通市值比例为2.36%，两融交易额占全A成交额比例为9.99%。本期双周两融表现为净流入762.28亿元，较上期的净流入-493.71亿相比变化254.40%。当前两融流入规模出现明显改善迹象，同时交易占比小幅回升，反映当前两融资金参与热度或正在逐步升温。3、南向资金：近期延续净流入。本期南向资金净流入249.77亿元，相比于上期净流入170.25亿元变化+46.70%。近期南向资金再度回归，大额净流入，反映资金增配港股热情再度回升。
风险提示：宏观或货币政策出现超预期收紧，股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。
电子|行业深度：3D打印，引领先进制造新纪元
1、3D打印历经十数年发展，产业链完整且发展逻辑清晰，包括上游的原材料、中游的3D打印设备及服务、下游的航空航天、医疗保健、汽车等应用领域。近十年来，3D打印行业规模保持稳定扩张趋势，全球增材制造产值（产品和服务）从2015年的51.65亿美元增长到2023年的200亿美元左右，2015-2023年3D打印市场规模CAGR约为18.46%，我们预计未来将会有占据技术/材料/服务优势的企业脱颖而出。2、下游应用持续发展，多领域仍有海量空间。3D打印在折叠屏铰链上的应用（荣耀MagicV2、MagicVs3；OPPOFindN5）标志着金属增材制造技术正式成为高端消费电子核心组件的关键技术路径，消费电子制造也进入了“精密增材时代”。随着折叠屏持续渗透及苹果加深3D打印在其产品中的应用，行业有望加速发展。3D打印产业链厂商：1）设备及材料厂商：华曙高科（天风机械团队覆盖）、铂力特（天风机械团队、有色团队联合覆盖）；2）服务厂商:超卓航科、光韵达；3）上游材料及零部件厂商：金橙子、杰普特等
风险提示：3D打印发展进度不及预期、3D打印下游应用拓展不及预期、核心零部件软件进口依赖风险。
农业|养殖业——布局预期差，重视低估值，继续重点推荐生猪养殖板块！
1、现货或已没有继续悲观理由。展望25年，存栏量增多再度带来养殖密度的提升（农业部24年12月规模场新生仔猪数已处于近几年高位）；自繁自养生猪养殖利润缩窄、外购仔猪进入亏损或导致员工积极性及防疫投入再度打折（历史周期来看，行业亏损阶段往往伴随疫病发生）。2、估值相对底部！长期市值有支撑，重点推荐！现阶段猪企头均市值均处于历史估值相对低位，多股头均市值回落至2000元/头以内，长期市值有支撑。3、总结来看:板块估值底部+预期差，以成本领先、资金为王、出栏高增、估值便宜为尺度，当前阶段，我们大猪：温氏股份、牧原股份、新希望；小猪：华统股份、神农集团、天康生物、巨星农牧、唐人神、德康集团、新五丰等。
风险提示：国家政策变动风险；养殖疫病风险；价格波动风险。
传媒|传媒周报（2025.2.10-2025.2.14）——第6周：微信接入DeepSeek，关注腾讯AI乘数效应重估机会
1、AI：微信接入DeepSeekR1确认为满血版。微信正在灰度测试接入DeepSeek。经APPSO从腾讯方面获悉，接入的DeepSeekR1模型确认为满血版。被灰度到的用户，可在对话框顶部搜索入口，看到「AI搜索」字样，点击进入后，可免费使用DeepSeekR1满血版模型，获得更多元化的搜索体验。2、随着DeepSeek模型被越来越多C端应用大厂接入，中国To-CAI应用落地跨过转折点。我们预计游戏领域AI在玩法功能上的应用亦将加速推进，如网易《逆水寒手游》计划推出DeepSeek驱动的智能NPC，巨人网络《太空杀》推出“AI残局挑战”玩法。A股游戏公司储备游戏丰富，目前新游发行窗口有所改善，业绩增长有望逐步回升，叠加国内ToCAI赋能加速，有望迎来估值与盈利双击。 风险提示：游戏后续上线流水不达预期；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。 海外|Robinhood24Q4点评：收入利润均超预期，加密货币交易收入大幅增长
Robinhood发布24Q4财报。24Q4收入为10.1亿美元，高于一致预期（9.4亿），其中交易相关收入6.7亿美元，高于一致预期（6.1亿），利息收入3.0亿美元，高于一致预期调整（2.8亿）。EBITDA为6.1亿美元，高于一致预期（5.5亿）；调整后净利润为9.2亿美元，高于一致预期（4.0亿）。1、扩大美国和欧盟的加密货币服务。24Q4以来公司在美国新增7种加密资产，并在欧盟推出了以太坊质押服务。2024年6月，公司开始收购加密货币交易所Bitstamp，收购预计将于2025年上半年完成。2、拓展全球布局。公司宣布计划于2025年进军亚太地区，新加坡作为区域总部。公司已经开始向英国客户提供期权交易服务。3、本季度公司业绩超预期，加密货币交易相关收入增速表现亮眼。公司业务拓展顺利，包括加密货币在美国和欧盟地区的推进，衍生品产品的上新以及Gold的订阅用户数的增长。Robinhood。
风险提示：加密货币价格大幅下行、去中心化交易所兴起成为主流方向、同业竞争加剧、加密货币的周期性等。海外|Coinbase24Q4点评：收入利润均超预期，国际业务收入占比提升
Coinbase发布24Q4财报。24Q4收入为22.7亿美元，高于一致预期（18.7亿），其中交易收入15.6亿美元，高于一致预期（12.4亿）；订阅与服务收入6.4亿美元，高于一致预期（6.1亿）。1、国际业务。24Q4公司19%的收入来自美国以外的市场，同比增加3pcts。公司已进入了新加坡、加拿大、澳大利亚和巴西市场，建立本地团队，改进产品本地化和支付渠道整合，提升用户注册能力。公司继续扩大CoinbaseOne的地理覆盖范围和功能集，24Q4CoinbaseOne的订阅用户数突破60万。2、本季度加密货币市场波动影响公司业绩超预期，公司持续进行产品创新/拓展以增加新的收入流。本季度来自加密货币的公允价值调整带来约4.9亿美元收益。我们认为Coinbase各地通过合规化展业是其未来稳健发展的保障。我们看好公司在加密货币行业beta上行的同时，合规化的前瞻Alpha优势。
风险提示：加密货币价格大幅下行、去中心化交易所兴起成为主流方向、同业竞争加剧、加密货币的周期性、公司交易量大幅下行等。海外|港股周报（2025.2.10-2025.2.14）——DeepSeek开启中国科技AI叙事，持续看好港股中概 1、阿里的通义千问Qwen系列大模型在开源领域和性能评测中均表现出色，处于行业第一梯队。我们认为，若合作落地，阿里将成为首个向全球头部消费电子巨头输出AI能力的中国厂商，推动大模型商业化变现，同时强化苹果在中国市场的本土化竞争力。2、本周，微信生态/腾讯元宝接入DeepSeek-R1满血版。目前腾讯元宝可以自由切换混元模型和满血版DeepSeek-R1，满血版DeepSeek的腾讯元宝支持联网搜索，覆盖了、视频号等微信生态的信息源，答案准确性更高。同时，中国互联网平台加速拥抱国产大模型。其中，百度文心大模型或计划与DeepSeek在特定垂直领域（如医疗、金融）开展联合训练，补足复杂推理能力。我们认为，DeepSeek技术突破与头部厂商生态协同，正重塑中国AI产业全球竞争力。短期关注港股流动性修复，中长期把握AI场景落地与业绩兑现主线。自动驾驶方面，DeepSeek的多模态理解与高效推理能力或赋能自动驾驶感知革命。
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