若问，近年来，医药领域的创新药里谁最火爆？答案非“减肥神药”——GLP-1（胰高血糖素样肽-1）莫属。

随着头顶“国产GLP-1减重一哥”名号九源基因登陆港交所之后，港交所频频迎来一款又一款的“减肥神药”。广州银诺医药集团股份有限公司（下称“银诺医药”），便是其中之一。

日前，银诺医药向香港交易所主板提交了上市申请，中信证券和中金公司担任联席保荐人。该公司曾于2022年12月与中信证券订立A股上市辅导协议，但最终并未提交A股上市申请。

在拥挤的GLP-1赛道里，银诺医药拿什么突出重围？

GLP-1——即胰高血糖素样肽-1，是一种由人胰高血糖素基因编码，并由肠道L细胞分泌的肽类激素，可以促进胰岛素的合成和分泌，并抑制食欲，延缓胃内容物排空等。一开始，大部分GLP-1类药物瞄准的是成人2型糖尿病，但真正让GLP-1类药物在全球范围内“出圈”的，是其在减肥方面的优异疗效。

正是如此，布局GLP-1赛道的药企越来越多。而成立于2014年的银诺医药，主要是专注于开发治疗糖尿病及其他代谢性疾病的创新药物。公司核心产品依苏帕格鲁肽α（商品名：怡诺轻）是一种长效GLP-1受体激动剂，主要用于治疗2型糖尿病、肥胖症及相关代谢疾病。

围绕GLP-1靶点，银诺医药开发的还有两款适用于肥胖和超重、MASH（代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎）的产品，这两款产品目前也已经进入临床试验阶段。

银诺医药在招股书中表示，依苏帕格鲁肽α是首款向NMPA提交BLA的国产人源长效GLP-1受体激动剂。用于治疗T2D的依苏帕格鲁肽α（作为单药治疗和与二甲双胍联合使用）的BLA已于2023年9月获NMPA受理。预计两种疗法将于2025年上半年获得批准。

图片来源：银诺医药招股书

再查看银诺医药招股书，除了依苏帕格鲁肽α之外，公司其他产品管线还有五款，包括治疗阿尔茨海默病的YN014、治疗脂肪性肝炎的YN209等。

值得注意的是，这五款候选药物都处于临床前阶段。这也意味着，银诺医药当前是0产品商业化。

研发进程最快的依苏帕格鲁肽α，或许也得等几个月后才能获批。

据不完全统计，目前国内有超40家药企正在布局减肥药市场，超过20个减重及肥胖症治疗的临床试验正在进行，其中多个已进入Ⅲ期临床阶段。同时，多款药品已完成临床Ⅲ期试验，准备申请上市。

不知，彼时的银诺医药将如何与如此多的友商竞争？

银诺医药除了0产品商业化以外，公司当前也处于0营收、0利润阶段。

数据显示，银诺医药在2022年至2024年截至6月30日止六个月（下称“报告期内”），亏损分别约为3.01亿元、7.33亿元、7527.5万元，相当于过去两年亏损为11.09亿元。

不过，报告期内，银诺医药有少量其他收入，主要包括金融资产投资收入、银行利息收入、政府补助及外汇收益等。期间的银行利息收入分别为 275.1 万元、419.1 万元、184.8 万元，政府补助分别为 200.3 万元、100.5 万元、0 元。

同期，银诺医药的研发开支分别为2.67亿元、4.92亿元、0.52亿元，分别占亏损总额的88.67%、67.09%和68.92%。其中，依苏帕格鲁肽α研发费用6.37亿元，占比84%。

这意味着，倘若苏帕格鲁肽α上市失败，将会对公司产生重大影响。“公司未来几年的业务、财务状况、经营业绩及前景在很大程度上取决于依苏帕格鲁肽α的成功批准及商业化。”银诺医药在招股书中称。

上市前，银诺医药已经获得4轮融资，合计筹集约15.14亿元，投资者包括同创伟业、博远资本、中金资本等。今年1月，银诺医药完成B+轮融资，投后估值为46.5亿元。

靠着融资资金，银诺医药能够顺利进行研发，但目前公司所剩的“弹药”不多了。根据招股书数据显示，报告期内，公司经营活动所产生的现金流量净额分别为-1.91亿、-1.65亿、-8005.2万；年/期末现金及现金等价物分别为1.27亿、1.58亿、4.63亿。

截至2024年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-8005.2万，主要归因于除税前亏损7530万元，并就非现金项目作出调整及营运资金变动。正向调整主要包括无形资产摊销610万元；股权结算购股权开支480万元；以及出售物业、厂房及设备项目损失450万元。负向调整主要包括贸易应付款项及应付票据减少1090万元；以及出售使用权资产项目收益420万元。

按照银诺医药近两年的亏损率和研发强度来看，未来在财务方面将面临较大压力。若上市进程延迟或产品商业化不及预期，公司可能面临资金短缺的风险。

依苏帕格鲁肽α具有显著的临床优势，其半衰期长达204小时，是目前已知GLP-1类药物中最长的。这一特性使其有望实现每两周给药一次，相比目前主流的每周一次给药频率，依苏帕格鲁肽α在患者依从性上更具优势。

尽管依苏帕格鲁肽α具有显著优势，但GLP-1市场竞争激烈，但其市场推广仍面临挑战。一方面，司美格鲁肽和替尔泊肽在品牌认知和市场教育上占据先发优势；另一方面，国内GLP-1赛道竞争激烈，多家药企正在加速布局。此外，依苏帕格鲁肽α的商业化进程还需考虑生产供应链的稳定性、定价策略以及国际市场的拓展。

近年来，GLP-1药物市场因在糖尿病和肥胖症治疗领域的巨大潜力而备受关注。随着国内药企在GLP-1领域的加速布局，港股市场也迎来了多家相关企业的IPO申请。

除了银诺医药之外，还有派格生物和泰德医药。

派格生物于2025年1月28日向港交所提交了聆讯后的招股书，即将在主板IPO上市。公司成立于2008年，专注于代谢紊乱领域，核心产品为维派那肽注射液PB-119，这是一款每周一次皮下注射的GLP-1受体激动剂，已获得国家药监局的上市申请受理，预计最早于2025年第四季度获批。

泰德医药也于近期申请了港股IPO。公司专注于GLP-1领域的管线建设，其核心产品为口服GLP-1受体激动剂。泰德医药的管线布局显示出其在GLP-1药物长效化和口服化趋势中的研发实力。

港股IPO中的GLP-1企业如银诺医药、派格生物和泰德医药，凭借其核心产品的差异化优势和研发实力，有望在快速增长的GLP-1市场中占据一席之地。然而，面对国际巨头和国内同行的竞争，这些企业需要在商业化推广、产品创新和市场教育方面持续发力，以实现长期的市场竞争力。

港股IPO的GLP-1企业各具特色，谁将最先通关？我们拭目以待。