华兰生物，创建于1992年，在血液制品领域与疫苗领域，相当有建树，且具备规模。

（1）血液制品业务。

华兰生物54%的营收来自血液制品业务，毛利率高达54%。

血液制品主要分为三大块，分别是人血白蛋白，静注丙球，以及其它，这三大块构成了血制品业务54%的营收占比。

血液制品的商业模式是，通过采血浆站获取血浆作为血液制品的原材料，生产人血白蛋白，静注丙球，以及其它血液制品。

一是生产资质稀缺，中国血制品行业监管政策严格，且准入难度大。

中国的血浆采集政策相比于美国、欧洲更加严格，血浆采集间隔期更长，单次采集量也较少，血浆不易获得。

2001年起，我国不再批准新的血液制品生产企业，经过大量并购、重组后，仅剩二十余家具有生产资质的血液制品企业，新的竞争者无法进入。

目前的主要行业玩家是，天坛生物、泰邦生物、华兰生物、上海莱士等大型血液制品公司为行业龙头的局面。

二是浆站资源稀缺，血浆是血液制品的原材料，而单采血浆站的设立需要经过严格审批。

华兰生物共有单采血浆站32家((含分站)，在血制品行业位列前三，2023年公司采浆量创下历史新高，达到1342吨。浆站数量和采浆量的优势为其血液制品的生产提供了稳定的原料保障，稀缺性极高。

也就是说，华兰生物的血液制品业务相当不错，具备牌照垄断特点。

这种局面估计未来几十年无法改变，因为对于监管来说，血液制品这个行业最重要的是安全，而不是效率。

华兰生物的第二大业是疫苗制品，收入占比45%。

关于这块业务主要是华兰疫苗（已经分析过），而华兰生物是华兰疫苗的67%大股东。

华兰生物的估值，首先要减去67亿的疫苗价值，只计算血液制品本身的估值。

总市值304亿-疫苗市值67亿=血液制品237亿市值。

华兰生物的血液制品业务，每年巅峰贡献净利润6.8亿，我们凑整按照7亿计算。

32倍PE贵不贵，可以对标一下同行。

天坛生物主营业务全部为血液制品，目前市盈率31倍；

上海莱士主营业务全部为血液制品，目前市盈率27倍；

差不多。

并且对于华兰生物的估值判断，一定要基于同行。

首先，这个行业管制，竞争没有那么激烈；

其次，同行的业务纯正，估值的参考有效性更高。

天坛生物，历史最低PE31倍；上海莱士，历史最低PE20倍。

这个时候我们可以引入施洛斯技术面进行参考，每股13.7元为最低价格，这是市场充分博弈后的投票报价。

至于为什么市场乐意给出血液制品较高估值，华兰生物25倍低点，天坛生物31倍低点，上海莱士20倍低点。

是因为管制行业，不会再有竞争者进入，所以给出相对估值较高。

血液制品估值=25倍PE*7亿净利润=175亿市值+疫苗估值67亿=242亿。

具体买点为：242亿建仓。

至于卖点，可以设定为417亿；对应血制品业务估值50倍PE+疫苗估值67亿。

毕竟，血制品业务估值50倍PE，必然高估。

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