华兰疫苗，上市即巅峰。

前复权价格，上市当天最高价52元，现价16.8元。

作为一只毛利率高达88%的优质疫苗股，跌了这么多是否跌出了投资价值？

疫苗行业，是生物制药行业的细分领域。

疫苗的防控效果强，安全性高，是公共卫生系统中效费比最好的手段之一。

整个国内的疫苗市场，增长潜力很大。

目前我国流感疫苗总体接种率为3%左右，远低于欧美及东亚地区水平。

据美国疾病预防控制中心(CDC)公布的数据，在2022-2023年流感季：

美国6个月至17岁的儿童接种≥1剂流感疫苗的比例为57.4%；

18≥岁的成年人流感疫苗接种覆盖率为 46.9%；

65 岁以上的老年人流感疫苗接种覆盖率则达到69.7%；

世界卫生组织强调老人儿童慢病患者等重点人群流感疫苗接种率需达到75%的目标，目前中国15岁以下人群、60岁以上老人等重点人群基数约为5.17亿人，重点人群体量庞大而整体接种率偏低，因此随着国家政策推动、民众接种意识提升，国内流感疫苗市场尚有很大的增长空间。

这是行业基本情况，空间很大。

【2】华兰疫苗基本面

华兰疫苗的疫苗品类主要是两个，分别是狂犬疫苗，营收占比低；

主要是流感疫苗，2023年营收占比99%，毛利率88%。

这里呢首先给疫苗行业做一个定义，那就是多数传统疾病的疫苗，类似于仿生药，都属于同质化类商品。

既然是同质化医药商品，要么万物皆可集采，要么行业竞争激烈。

2024年上半年，狂犬病疫苗保持较高速增长，批签发合计334批次。

成大生物批签发103批次，国药集团旗下长春所批签发43批次，华兰疫苗批签发4批次，差距还是很大的。

2024年8月，湖北省药械集中采购服务平台发布的《关于调整部分疫苗挂网价格的通知》显示，华兰疫苗规格为1.0mL/瓶的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）主动降价约40%。

降价120多元的价格在市场上也并不算低，多家疫苗生产企业已将同类型产品降至百元内。

广州诺诚生物制品股份有限公司单价已经跌到53元，宁波荣安生物药业有限公司单价已经跌到84元。

显然，华兰疫苗并没有竞争优质。

当然，狂犬疫苗占比极低，主要还是看流感疫苗。

2018年6月，华兰疫苗四价流感疫苗获得了国家药品监督管理局授予的《新药证书》并在国内独家上市。

但现在情况不一样了。

去年5月，国药集团旗下长春所、武汉所、上海所四价流感病毒裂解疫苗DOU1进行降价，中标价格从128元/支降到88元/支。

今年6月，华兰疫苗被迫跟随，对三种四价产品进行降价。

四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、预充式0.5ml/支）调整至88元/支；四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶0.5ml/瓶）调整至85元/瓶；四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型、预充式0.25ml/支）调整至128元/支。

降价能否实现以价格换取销量？

够呛。

比如去年华兰疫苗降价，是跟随者，并非引领者。

尽管在研管线仍在推进，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗目前已完成III期临床试验，预计2025年报产，吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗预计2024年下半年启动III期临床试验。

上述内容我们可以得出一个结论，华兰生物面对的竞争压力极大。

那么华兰疫苗究竟是不是优质企业，我们看数据印证。

过去六年经营情况（2018-2023）：

营收复合增速42%；

净利润复合增速51%；

自由现金流复合增速149%；

净资产复合增速47%；

应收款复合增速50%；

乍一看，似乎自由现金流还可以。

但是，过去六年自由现金流平均2.13亿，净利润5.95亿，相差一倍多。

所以其余的数据是可以相互印证的，自由现金流并不好。

这是因为净资产增速与应收款增速大致相当于营收增速与净利润增速，这说明赚了钱之后，需要升级产线，并且赚到的更多是应收款。

2023年，毛利率88%，净利率35%，营业利润率高达42%，ROE15%，ROIC14%，似乎还不错。

但是，研发费用率3.7%，说明华兰疫苗并非真正的创新药企业。

销售费用率39%，且趋势是逐年增高。

所以财务面继续印证华兰疫苗的基本面。

不依靠研发，竞争激烈，主要依赖销售进行产品售卖。

因为华兰疫苗的产品本质，并不是创新药，而是同质化。

应收款占营收的比例高达37%，是最好的印证。

从数值来看，近三年（2021-2023年），销售费用分别为5.8亿，6.8亿，9.5亿；研发费用分别为1.4亿，1.3亿，0.9亿。

也就是过高的销售费用意味着企业对于市场竞争的压力极大，需要通过增加销售投入来提升市场份额。

而销售费用长期超过研发费用，显然华兰疫苗并非医药公司，更像是销售公司，但这种状态是不健康的。

依靠销售增长的所谓医药公司，主要利润都在流通环节，集采的重点也在这些企业。

尽管流感疫苗属于二类疫苗，公民自费自愿接种，尚未被纳入集采。

【4】估值买点与卖点

一是企业回购的位置。

华兰疫苗2024年9月，已经回购了总股本的1%，最高成交价18.5元，最低成交价16.2元。

企业回购超过总股本的1%，这种比例已经不是作态，而是的确认为企业被低估了。

华兰疫苗回购后的12个月之后，可以卖出；如果3年内没有卖，或者没有卖光，其余的注销。

所以华兰疫苗也是打算做个高抛低吸，赚一下市场的差价。

按照最低成交价16.2元计算，对应总市值为97亿。

二是PE。

华兰疫苗认为自己低于97亿市值，是被低估的。

巧合的是，华兰疫苗的历史平均净利润是5亿，那么对应PE19倍，19倍PE，恰好是疫苗行业PE的历史最小值。

所以，华兰疫苗97亿市值，或许还是有价值的。

买点为：

97亿市值建仓，对应19倍PE；75亿市值加仓，对应15倍PE。

卖点为：

150亿市值减仓，对于30倍PE，对于华兰疫苗来说已经不具备性价比。

200亿市值清仓，因为这个价对于华兰疫苗来说，一定有较大泡沫，因为华兰疫苗的基本面较弱。

当然，如果买，仓位要轻。

因为华兰疫苗的基本面是竞争激烈，公司本身竞争力并不强，且同质化经营。

并且对于华兰疫苗，如果买入也要做好持久战的准备。

因为现阶较上市首日价格跌幅64%，套牢盘严重。

疫苗板块疲软，走势弱于98%的板块。

弱成长，现金流差，但累计分红5.6亿，因为大股东持股67%，套现意愿还是较强的。

所以，就算要买，仓位要轻。

并且短期医药或许会有AI催动上涨，所以可以继续耐心等待合理买点。

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