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天风MorningCall·0214 | 策略-普林格与盈利周期、DeepSeek、前瞻/金工
机构研报精选 / 02月17日 08:22 发布
策略|投资策略专题——普林格与盈利周期跟踪
1、社融脉冲回升，新增政府债券回落，新增人民币贷款少增大幅转正。1月M1同比为正，M2回落，社融存量同比持平，超额流动性回落。1月社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5866亿元，结构上，新增政府债券回落，新增人民币贷款少增大幅转正，表外三项回落。贷款结构方面，居民新增贷款转负，新增居民短贷少增走阔，新增居民中长贷回落转负。企业贷款方面，企业新增中长贷转正，新增企业短贷、票据均回升，信贷结构分化。2、普林格周期先行指标低位回落，同步指标、滞后指标小幅回升，1月社融脉冲回升，M1同比连续两月为正，新增人民币贷款少增大幅转正，但M2同比回落。随着临近，市场将再度聚焦国内政策博弈，届时将发布《政府工作报告》，而对于特朗普的关税政策，市场也可能预期国内将打出应对的“后手牌”。
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。策略|行业比较周报——DeepSeek主题行情，机器人板块的“定位” 1、当前DeepSeek主题行情围绕着“对标脑力劳动者”（云服务、各类ToB软件以及服务这些软件的基础设施）和“对标体力劳动者”（机器人、智驾）两大逻辑展开。这两大逻辑分别对应“投资渠道平台”和“投资制造业”，前者的关键是增收，例如云平台的主要逻辑是“AI模型便宜了，会有更多人来用”；而后者的关键则是降本——机器人进阶产业趋势主要症结可能是成本较高，距离成为类似汽车的家庭大件消费品的设想还差很远。2、从业绩与市场估值来看，那么当前机器人可对应新能车17-18年的业绩与估值，即从0-1阶段过渡至1-2阶段，处于估值+业绩双击。我们认为，估值绝对水平较高主要源于机器人产业链的高投资价值：人形机器人产业链壁垒更高，等于跳过了一个行业龙头淘汰小厂商的出清阶段，直接形成一个龙头格局相对集中的产业。赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。策略|A股策略周思考——中国前瞻：Ai+与提振消费 1、Ai+与提振消费。2025年预计将延续2024年年末召开的经济工作会议基调，实施适度宽松的货币政策、更加积极的财政政策，消费、科技位于重点任务前两位。从地方中寻找线索，2025年京、沪的GDP预期增长目标均与2024年持平为5%，会议主题侧重于消费。2、全国将于3月4日正式召开，过去5年召开时间有4年召开时间在8天。我们以为时间节点，统计了会前、会中、会后的日历效应情况，会前、会后按照5个交易日为步长分阶段统计。统计结果来看，会前3个阶段Wind全A都能取得正收益，【T-15，T-11】、【T-10，T-6】、【T-5，T-1】的中位数收益率分别为1.88%、1.24%、0.75%，会议期间中位数为-0.03%，会后3阶段分别为1.27%、-0.19%、1.57%，另外第2阶段在过去10年间有8年在3组不同时间轴的表现中均是最弱。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 
金工|量化择时周报：指数上行趋势，继续重配科技
1、择时体系信号显示，均线距离4%，绝对距离继续大于3%，Wind全A指数当前趋势线30日均线位于4953点附近，5日均线收于5140点，高于市场趋势线，显示市场继续处于上行趋势格局。市场处于上行趋势，核心观测指标在于市场赚钱效应如何，只要赚钱效应持续为正，市场就有望维持继续上攻，当前赚钱效应为4.28%，显著为正，市场有望继续上行。2、我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐恒生互联网/电池等相关行业；此外TWOBETA模型2月继续推荐科技板块，主题消费电子/AI+/机器人。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至90%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
宏观|央行四季度货政报告解读——相机抉择
1、央行稳汇率的诉求更加强烈。从本次货政报告来看，我们认为，短期内央行可能会把汇率稳定目标放在更加优先的顺位上，其他货币政策操作的空间可能会阶段性受到约束。2、政策利率根据美联储操作相机抉择的可能性有所提升。结合央行更加重视稳汇率来看，相机抉择的关键参考可能就是汇率压力，因此美联储的操作可能会是接下来一段时间国内政策利率调整的重要影响因素。因此，美国通胀的不确定性决定了美联储操作的不确定性，进而又决定了人民币汇率的不确定性和国内政策利率操作需要更加相机抉择的特性。3、降低实体融资成本的诉求或将进一步倒逼存款利率下调和银行“反内卷”。在政策利率调整空间短期内受到汇率约束，同时还需要降低实体融资成本的矛盾中，留给央行的选择可能并不多。要么压缩LPR报价的加点部分，要么压缩贷款利率与LPR之间的溢价。央行可能会加快推进Q3货政报告提出的银行“反内卷”。
风险提示：海外主要央行货币政策存在不确定性，且可能对国内货币政策产生影响。
周末微信宣布接入deepseek，大家觉得是对A股和港股互联网一个提振市场的有效的标志。从春节以后的行情复盘来看，A股出现了几条比较清晰的主线。首先是DS的火热，助力了AI应用，包括软件，云服务器，以及端侧（如AI眼镜等）。还有一条主线是人形机器人的行情，宇树机器人在春晚上亮相，让大家更加聚焦到人形机器人。展望下周，包括ds接入微信的事件，以及马斯克旗下的XAI团队即将发布第三代大模型grok3，大概率引起市场对AI应用的更大关注，包括AI办公，AI教育，AI医疗，云计算，国产算力等。机器人，智能驾驶，低空经济，半导体看轮动行情。另外，传媒和消费方面，哪吒2的热映，让光线传媒涨了3倍。之后包括整个国漫的IP，哪吒，敖丙，包括之前的黑悟空等，大概率都会更加受到关注，传媒公司也在寻求做一些结合AI，IP，潮玩相关的产品，比如AI玩具。 
机械&电新|隆鑫通用（603766）首次覆盖：国内摩托车领军者，高端自主品牌“无极”持续进击
1、公司的高端自主品牌“无极”呈现加速增长态势，产品矩阵不断丰富，巡航车型CU525、四缸仿赛RR660S等爆款车型位居人气榜前列。“无极”24H1实现销售收入15.20亿元，同比+132%，实现翻倍以上的高速成长，逐渐迈向国内新晋一线休闲玩乐摩托品牌。2、大排量休闲玩乐车型0→1加速兴起，五年CAGR达30%+。需求端，大排量摩托车具备较强的社交属性，且摩托车玩家与社媒app用户均为年轻群体，社媒为摩托车传播强势赋能；供给端，国产品牌的热卖款车型密集发布，众多产品力强劲、性价比出色的产品问世；大排量摩托车供需两旺，逐渐形成完备生态。隆鑫的高端自主品牌无极逐渐成为新晋一线休闲玩乐摩托品牌，随着产品矩阵的丰富与渠道的扩张，具备较强成长性。预计隆鑫通用2024-2026年分别实现归母净利润11.53、13.96、16.38亿元，PE分别为18、15、12倍。隆鑫通用海内外业务均具备较强成长逻辑，我们给予隆鑫通用25年17倍PE，对应25年目标市值237亿元，目标价11.55元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：汇率变动、宏观经济变化风险、市场风险等风险。
轻纺|广博股份（002103）首次覆盖：聚焦文创及IP周边事业发展
2023年公司实现营收26.9亿元，同比增加8.2%。2024年1-9月公司整体业务毛利率18%，较上年同期提升2个百分点。1、内外销协同，产业链一体化优势凸显。近年来基于IP内容为主题的泛娱乐产品的消费需求不断增长，随着00后、10后逐渐进入消费市场，原本小众的二次元圈层迅速扩大，文创周边消费势头正劲。2、出口市场稳步拓展，产能布局全球。公司2024年上半年来自境外的营业收入为3.97亿元，占公司营业收入的比例为34.73%，产品主要销往美国和欧洲等国家地区。公司整体发展呈现稳中有进的良好态势。国内文具市场产品研发锐意探索，文创二次元领域崭露头角，政企业务蓄势发力实现高质量增长；海外市场稳传统业务、拓品牌出海，品牌知名度不断提升；宁波、越南、柬埔寨三大生产基地协同发展，不断赋能销售发展。我们预计公司24-26年收入分别为25.6亿、30.2亿、35亿，实现归母净利润1.45、1.9、2.4亿，对应EPS0.27/0.36/0.45元/股，我们给予公司2025年40-42xPE，对应目标价格区间为14.2-14.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：客户流失风险、主要原材料价格波动风险、应收账款无法收回风险、汇率波动风险。
建筑建材|中国建材（03323）首次覆盖：航母级建材央企龙头，大手笔回购彰显发展信心
1、基础建材：水泥为主，近年来盈利持续下行。16年至21年公司基础建材板块业绩整体保持增长，自22年开始下行。综合来看，我们预计公司基础建材板块24-26年收入分别为1014/1023/1056亿元，归母净利润分别为-10/10/15亿元。2、新材料：石膏板、玻纤纱为主，整体呈量增价跌走势。近两年公司新材料板块销量整体保持增长，但价格均有承压。我们测算公司24-26年新材料板块收入分别达496/591/628亿元，同比分别+4%/+19%/+6%，归母净利润分别达27/36/41亿元，同比分别-21%/+35%/+14%。3、工程服务：盈利能力抬升，利润保持小幅增长。截至24H1收入/营业利润同比分别+2%/+1%达206/16亿元，毛利率达19%。我们预计公司24-26年收入分别为1993/2162/2290亿元，同比分别-5%/+8%/+6%，归母净利润分别达12/44/56亿元，同比分别-69%/+262%/+27%。参考可比公司，给予公司25年8xPE，对应目标价4.53港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：公司回购进度不及预期，下游基建、地产需求不及预期，产能投放超预期，文中测算具有一定的主观性等。
能源开采|油气开采——美国能源股IPO——从VG看全球LNG行业发展
1.美国在国际LNG贸易中地位逐步提高。2025~2028年期间，美国LNG码头也将进入投产大年，液化能力预计有望新增47.7百万吨以用于应对未来LNG的需求增量。2.为什么美气这么抢手？我们认为HH有望长期维持在2~3美元/MMBTU的历史中枢位置。在这个基础上，我们认为跟HH挂钩的长协跟油价相比依旧有价格优势。3.展望国际LNG未来格局。由于在2029年左右，LNG的供给达峰，但是需求仍在增长；同时，LNG液化站项目在实现生产方面也面临着一系列的挑战，即使是大型跨国公司也难以在最初预期的时间点投产，导致LNG建设是一个长期的事件。所以VG认为未来LNG市场仍会出现供需缺口，2050年缺口将达到211百万吨。我们认为国际LNG价格在未来仍有可能继续维持在10~15美元/MMBTU的位置；同时，由于LNG液化终端投产的拖延，美国天然气出口或将不及预期，HH有望维持在一个较低的价格水平，那么TTF-HH的价差有望维持在较高水平。
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