-
天风MorningCall·0214 | 策略-黄金/电新-工控/建筑建材-资源品
机构研报精选 / 02月14日 08:23 发布
策略|黄金穿越千年的价值与魅力 1）22-24年地缘政治风险指数相较此前的中枢出现上行。在特朗普正式就任美国总统前后，逐步展示了其对领土扩张的强烈意图，同时也引发全球多处地缘局势的紧张。2）2025年，特朗普政策思路将为美国财政带来新的变数，整体来看赤字收缩概率较小。特朗普在竞选中提到的大规模减税计划、支出削减计划和关税计划，财长贝森特需要通过使第一任期的减税计划永久化进而保证私人部门的收入水平与消费动能，但这又依赖于债务以确保政府收入端，因此特朗普曾表示美国国会必须废除荒谬的债务上限。3）美债收益率可能难以持续下行。由于关税政策是特朗普以后力推的主要措施，关税会抬升消费者成本，目前美国通胀预期从低位再度显著回升。通胀实际数据同样具有粘性，目前住房、服务项仍然高于2013-2019年的读数高点。目前美联储缩表对于美国流动性的影响较小，M2重新抬头增速高于2011-2019年趋势。由于美国经济韧性足，目前市场预期2025年美联储仅降息1次。 风险提示：历史经验不会简单重复，美国经济内生动能强，全球经济强复苏。 
电新|看好顺周期复苏、工控出海及人形机器人——2025年工控行业投资策略
主线一：内需&消费政策刺激下，25年内需消费为主下游企业有望率先受益。24年国家刺激消费、投资的政策极大促进了工控市场下游企业新增需求及存量市场设备智能化更新需求的增长，以内需消费为主下游企业有望于25年收益。主线二：AI服务器电源&人形机器人行业发展催生广阔增长契机。AI服务器对稳定性和效率的要求使AI数据中心耗电量显著增长，AI服务器电源作为关键解决方案将为相关公司带来广阔增量机遇；人形机器人全球共振，特斯拉、英伟达以及以华为有望从中获利。主线三：出海打开增量机遇的优质企业。欧洲加大进口，同时我国加强新兴市场合作，我国工控企业出海明显加速。海外收入占比持续提升。：伟创电气、汇川技术、英威腾。
风险提示：下游需求不及预期，海外开拓不及预期，技术迭代风险，竞争加剧风险，测算具有一定主观性，仅供参考。
建筑建材|资源品存涨价预期，关注工业金属、建筑建材资源业务行情
美联储降息有望释放流动性，大宗商品价格有支撑。在大宗商品涨价背景下，业绩弹性及股价催化亦值得期待：1）资源开发贸易：即通过股权收购、自有资金投资开发、基建换项目等方式获取的各类矿产资源开发运营类项目，依托销售铜精矿等矿石类大宗商品产生销售收入，收入及利润规模则主要跟随矿产产品的价格波动而有所起伏，如中国中铁、四川路桥、上海建工等持有的各类海内外矿山。2）资源服务运维：不直接从事上述的资源开发业务，而是围绕资源项目开展资源贸易、矿山建设、设备供应等服务运维相关工作，如聚焦水泥产线建设及矿山运维的中材国际、提供矿山物料输送设备的华电科工、承接矿建工程的中国铁建等。3）资源加工：主要以资源来料加工业务为核心，一般采用成本加成的模式赚取加工费，资源品涨价有利于进一步凸显龙头企业的采购成本优势，比如钢结构制造加工的鸿路钢构等。
风险提示：资源品涨价不及预期，下游基建、地产需求不及预期，原材料、煤炭涨价超预期，产能投放超预期等。
银行|成都银行（601838）：筑基健康资产质量，盈利能力保持积极态势
成都银行发布24年业绩快报。2024年，企业实现营收约230亿元，YoY+5.88%，归母净利润129亿元，YoY+10.21%；不良率0.66%，不良拨备覆盖率479.3%。1、归母净利润连续双位数高增彰显经营韧性，营收增速回升释放复苏动能。2024年，成都银行总营收约230亿元，YOY+5.88%。2024归母净利润为129亿元，连续四年同比增速保持双位数增长（YOY+10.21%），盈利能力穿越周期展现强大韧性。2、不良水平稳居行业标杆，风险抵补能力维持高位。截至2024年末，成都银行不良贷款率保持0.66%的历史低位，连续两季度持平且同比进一步压降0.02个百分点，延续A股上市银行最低不良贷款比例领跑者身份，资产质量稳定性凸显。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为10.20%、9.65%、5.04%，对应现价BPS：18.35、21.69、24.70元。使用股息贴现模型测算目标价为18.89元，对应24年1.03xPB，现价空间12%，调整为“增持”评级。
风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大，业绩快报仅为初步测算，具体以公司24年年报为准。
化工|化工行业运行指标跟踪-2024年12月数据
此轮周期已行至尾声，静待需求修复。从需求端看，24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，出口2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺。从供给端看，全球化工资本2024年增速转负；国内来看，上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，而固定资产则保持超过15%的增长速度；国内供给压力仍然较大，但节奏放缓，资本开支接近尾声。国内行业库存自23年Q3同比增速出现拐点，到24Q3增速转正，经历一年的去库周期后进入补库阶段；但受2022-2023年国内资本开支规模提升，供给端释放压力增大的影响，24年化工行业价格及利润水平在二季度出现阶段性反弹，但全年整体表现承压。 风险提示：新增产能释放造成行业竞争加剧、化工品需求不及预期、安全环保风险、原油价格大幅波动风险。 化工|奥来德（688378）首次覆盖：OLED材料+设备双龙头，乘产业东风展翅高飞 1、OLED产业迎来小尺寸向中尺寸发展重要节点，材料、设备或将双重受益。近两年，随着苹果、华为等平板电脑向OLED技术倾斜，蔚来、理想、仰望等车型搭载OLED娱乐屏，华为、联想等笔记本厂商推出OLED触摸屏笔记本电脑，中型尺寸开启了新的发展。根据我们测算，我们预计到2027年，OLED行业将保持超过两位数的增长，渗透率有望提升至10%以上。2、奥来德作为材料和设备双龙头之一，充分受益于资本开支和材料验证周期。我们认为，奥来德作为国内OLED材料和设备的双龙头企业之一，将受益于OLED产业从小尺寸向中尺寸的发展，并且作为材料和设备双主业的企业，多个材料、设备研发项目未来也有望为公司带来更大的成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.05/2.77/3.20亿元，参照可比公司2025年PE估值23.79倍，给予公司目标价31.61元/股，给予“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号