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天风MorningCall·0212 | 策略-开年动员/传媒-周报/零跑汽车/海外-美股AI周报
机构研报精选 / 02月12日 08:16 发布
策略|开年动员号角吹响——政策与大类资产配置周观察
1、李强主持召开国务院第七次全体会议，讨论《政府工作报告》。国务院总理李强2月5日主持召开国务院第七次全体会议，讨论拟提请十四届全国人大三次会议审议的政府工作报告，并对做好开年工作进行动员。李强指出，向全国人民代表大会报告工作，是接受全国人民对政府工作的检验，是国务院的法定职责。形成一份高质量的政府工作报告，对于凝聚共识、提振信心、推动发展具有重要作用。2、特朗普或将宣布“对等关税”措施。在加拿大和墨西哥政府表示强烈反对关税的压力下，特朗普宣布将相关关税措施延期至3月4日。当地时间2月7日，特朗普签署行政令，恢复了针对中国小包裹的“最低限度”免税门槛。但同日综合美国媒体报道，美国总统特朗普表示他将在2月10日当周宣布实施对等关税措施。3、大类资产轮动展望：权益赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。重视黄金，利率债受益宽松预期，但抢跑后已拥挤。
风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。
传媒|周报（2025.2.3-2025.2.7）——第5周：哪吒2刷新中国影史春节档票房；DeepSeek日活突破两千万，关注海内外AI应用进展
1、AI方面动态：2025年春节期间，DeepSeek成为人工智能领域的新弄潮儿，其最新产品发布20天后，DAU就达到2161万，产品表现走势超过ChatGPT刚出现时的状态。【浙数文化、浙文互联、每日互动、天娱数科】。2、游戏方面：IOS应用渠道分成或存在有利变化，腾讯、网易游戏继续保持畅销榜排名前列。根据彭博报道，中国反垄断机构据悉正在进行前期工作，准备对苹果公司的相关政策及其对应用程序开发者的收费情况展开一项可能的调查。中国手机应用厂商或有望受益于IOS市场渠道分成政策变化。目前A股游戏公司储备游戏丰富，新游戏发行正在提速，部分企业预告2024年四季度计提减值后有望轻装上阵。我们预计随游戏储备陆续上线，A股游戏企业业绩增长有望逐步回升。【恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、巨人网络、完美世界】。
风险提示：游戏后续上线流水不达预期；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。
电新|零跑汽车（09863）首次覆盖：国内迎来新车周期与规模效应，携手Stellantis出海打开空间
1、零跑汽车具备全域自主研发能力，技术自制情况国内领先。整车架构拥有行业最高88%的零部件通用化率，平台开发周期缩短了25%，整车投入降低了40%。智能座舱搭载业界顶级高通骁龙8295芯片，实现万物互联；无感式OTA仅需8秒可完成系统升级。智能驾驶全面支持城市NAC全场景通行、NAP高速智能领航，具备拓展至L3级智驾能力的潜力。2、交付量稳步上升：C16、C10等新车型将推动零跑汽车交付量持续增长，零跑从毛利率到净利率的跃升潜力显著。3、估值切换值得关注：零跑正处于关键发展期，估值方式将逐步切换。当前市值/收入比低于同行平均水平，未来估值提升空间大。我们预计公司24-26年实现营业收入316、550、840亿元，归母净利润-28、3、29亿元。我们给予零跑目标估值550亿元，对应目标价为41.14港元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度下行风险、智能汽车渗透率提升不及预期、汽车行业竞争加剧、新能源汽车销量增长不及预期。 海外|美股AI周报（2025.01.27-2025.01.31）——科技大厂25年资本支出持续增长，Palantir和Cloudflare等应用公司业绩超预期
1、宏观经济：美国上周首次申领失业救济人数有所回升，但仍然相对温和，截至2月1日当周，首次申领失业救济人数增加11,000人，至219,000人。美国1月非农就业人口增长14.3万人，为三个月最低水平，远不及预期的17.5万人；同时，12月新增就业人数从25.6万大幅上修至30.7万。2、本周科技大厂谷歌亚马逊相继发布财报，从云厂商CAPEX规划的角度看，AI相关投入持续加码，整体未出现放缓趋势，AI算力总需求仍呈现较高的增长态势。另一方面，本周以Palantir和Cloudflare等为代表的AI应用财报超预期，财报后均有较大涨幅。我们认为软件股业绩表现或说明AI应用端公司将逐步进入AI带来的增量业绩兑现阶段，建议后续持续关注AI基础设施需求及AI应用商业化进展。：MSFT、NVDA、AMZN、TSLA、ESTC、SNOW、CRM、CFLT、SHOP、DUOL、VRT。
风险提示：宏观经济不及预期；企业盈利不及预期；通胀上行压力。
食品饮料|水井坊（600779）：年度目标顺利达成，Q4利润端阶段承压
公司发布2024年度主要经营数据公告，预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润约134,078万元，同比增长约6%；营业收入约521,671万元，同比增长约5%。1、臻酿八号平稳放量，稳固营收基本盘。臻酿八号所处的300-400元价格带是次高端主力价格带，上承商务场景需求，下接大众宴席升级，符合市场放量逻辑；公司持续对井台、典藏等高端开展广告营销投入，形成高端品牌影响力的外溢效应，臻酿八号被消费者认为是性价比之选。2、Q4加大BC联动投入，利润端阶段承压。24Q4公司净利率预计15.10%左右，同比下降2.94pcts，预计主要系24Q4旺季来临之际，公司加大BC联动投入，如：臻酿八号推出六赠一活动、冠名张学友演唱会等。考虑公司已发布2024年主要经营数据，我们略调整盈利预测。预计24-26年公司收入分别为52.2/57.7/63.1亿元（前值51.7/57.2/62.5亿元），归母净利润分别为13.4/15.2/16.9亿元（前值13.7/15.6/17.3亿元），对应PE为17.3X/15.2X/13.7X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；市场开拓不及预期；产品高端化推进不及预期。
建筑建材|周观点：非金属新材料——电价上网改革深化，关注光伏玻璃
1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，单从原丝环节来看，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，吉林碳谷等。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。
风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。
金属材料|中国稀土（000831）首次覆盖：中重稀土龙头新征程 1、公司是中重稀土龙头，在稀土资源和冶炼分离端均有布局：在稀土资源端，江华稀土矿是当前公司的重要矿源，已于2021年投产，公司2023年稀土矿产量2384吨；冶炼分离端，公司现有定南大华、广州建丰和中稀永州新材三家冶炼加工厂，冶炼分离产能达12400吨，2023年实现产量3756吨。2、收购矿端资产，盈利能力大幅改善。江华稀土并表后，公司盈利水平大幅提升，2023年公司实现毛利率22.35%，环比+5.29pct。假设2024-2026年氧化镨钕均价分别为39/50/60万元/吨，氧化镝均价为183/220/240万元/吨，氧化铽均价分别为575/660/800万元/吨，我们预计2024-2026年公司营收分别为25.25/37.78/45.41亿元，归母净利润分别为-3.02/3.16/4.49亿元，公司是中国稀土集团核心上市公司，并有望持续进行矿端整合，首次覆盖给予“买入”评级。
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