仲景食品，主营调味食品，调味配料；主打产品蘑菇酱我估计很多人都吃过。

这家企业的商业模式很简单，就是生产蘑菇酱之类的调味品，进行销售。

首先看一下经营情况，过去十年（2014-2023）：

营收复合增速10%；

净利润复合增速8.8%；

应收款复合增速0%；

自由现金流复合增速-19.4%；

净资产复合增速25.9%；

显而易见，过去十年，仲景食品的营收与净利润都在增长，并且是建立在应收款零增长的前提下实现的；这说明产品相对强势。

基于此，仲景食品疯狂扩产投入，净资产持续增长，所以没有赚到自由现金流。

再看现金流，近五年有三种状态：

要么，经营现金流正数，投资现金流负数，筹资现金流负数；

要么，经营现金流正数，投资现金流正数，筹资现金流负数；

要么，经营现金流正数，投资现金流负数，筹资现金流正数；

这就是仲景食品的要点：

扩产能。

所以仲景食品的主要逻辑就是，扩充的产能能否被消化。

这个需要时间验证，但可以通过数据看到仲景食品的扩产行为是否合理。

仲景食品上市的目的就是募资，扩充渠道与产能。

上市前，比如2016-2018年，仲景食品调味酱产能利用率分别为96.65%、111.77%、93.54%；产销率分别为100.28%、100.86%、98.67%。

所以扩产是有支撑的。

至于扩充渠道，这是每一家消费类企业必须做的标配动作。

食品类企业，考验的是综合能力。

分别是产品，渠道，以及品牌。

产品受到消费者喜爱，渠道完善，可以触及到更多的消费者，才能够搭建品牌。

所以仲景食品的竞争力与风险点，同样是围绕着产品本身与渠道。

对此，我们可以拿老干妈举例。

老干妈，被誉为“国民辣酱”，被国内外的消费者所喜爱。

这是曾经被认为是有护城河的优质企业，当然目前也是优质企业，现金奶牛。

老干妈这款产品迄今为止，没有任何企业可以做出相同的口味。

并且老干妈渠道完善，且具备品牌力。

但是，2016年营收45.5亿，2023年营收53.8亿，8年累计增长18%，这是严重跑输大盘的。

因为行业竞争激烈，而老干妈除了辣酱这款产品，就没有别的主打产品。

可行业里推出的产品越来越多，逐步蚕食老干妈的份额。

毕竟调料品就好比大米白面，每人每吨只能吃这么多，吃了A牌子，就吃不下B牌子。

回到仲景食品，创新能力也是较强的，并且每年都会给股东送新品，当做调研，这也是很好的推广与销售渠道。

所以我们可以看到，仲景食品的每个动作都是对的。

产品创新与推广，扩充产能，扩充渠道。

这些都将是仲景食品业绩增长的基石，可以视作仲景食品的竞争力。

但同样，仲景食品的风险点也是显而易见的。

蘑菇酱本身，并没有独特性。

不过海天的酱油和中炬高新的酱油能够出现在每一家超市，消费者能够买的到，所以食品企业，渠道的重要性要远大于产品本身（只要不出现质量问题）。

基于上述分析，可以总结仲景食品的基本面是：
在巨头围剿的大背景下，能否通过产品创新，扩充渠道与产能这种常规打法，突出重围？

不过最终结果无非是两个：

一是成功突围，销量大涨，业绩高速增长。

二是突围失败，继续固守现有份额；这种情况下，业绩不会有大的增长，但消费品有个好处，只有不出现产品质量问题，想价值毁灭也需要时间；并且现金流会有所改善，因为不需要进行扩充产能动作了。

清楚了仲景食品的基本面，作为消费品，还算不错，就可以进行估值了。

依旧可以使用相对估值（历史PE）来设定估值买点与卖点。

只不过由于仲景食品缺乏足够可以对标行业巨头的竞争力，所以估值买点与卖点设定应当保守一些。

具体买点为：

20倍PE建仓，对应合理偏低估值。

18倍PE加仓，对应历史最低估值。

15倍PE加仓，作为兜底估值。假设基本面不变，年赚1.7亿竞争力，15倍市盈率对应25亿市值。

具体卖点为：

35倍PE减仓，对应接近历史中位数估值。

45倍PE减仓，对应高于历史中位数估值。

50倍PE清仓，对于没有护城河的食品小盘股来说，就算有估值溢价，50倍PE也是显而易见的有泡沫。

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