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天风MorningCall·0211 | 固收-基本面/电子-台积电/商社-春节出行
机构研报精选 / 02月11日 08:21 发布
固收|高频｜地产成交强于去年，开复工进度偏慢——基本面周度跟踪20250210
春节过后，经济活动陆续恢复，节奏偏慢。1、投资生产方面，根据百年建筑，节后第一周建筑工地开复工进度慢于季节性，本周水泥价格回落、沥青价格回升，工业生产开工率表现分化，高炉、焦化、涤纶长丝开工率较强、石油沥青开工率较弱，整体需求恢复速度较慢。2、消费方面，节后地铁出行、航班出行季节性回升，电影票房强于季节性。3、通胀方面，节后猪价、菜价、油价均下行，由于供给充足，节前需求对食品价格支撑有限，后续肉菜价格可能进入季节性下行。原油价格在特朗普的降价呼吁下出现下行。对齐春节后，猪价处于季节性较高水平，菜价上冲幅度弱于季节性。4、出口方面，本周SCFI回落、BDI回升，特朗普关税落地，出口动能可能受到影响，后续关注相关政策变化情况。5、综合来看，节后国内基本面整体平稳，经济活动恢复节奏稍慢。新房和二手房销售整体回升，一线城市和二手房市场相对强势，对齐春节后，一、二线新房显著强于去年同期，经济结构性修复延续。
风险提示：报告仅为市场跟踪，不构成投资建议。
电子|台积电限制大陆IC设计流片封装，国产替代有望加速
1、台积电正进一步配合美国BIS对中国大陆半导体进行制裁。这些限制或使大陆先进制程芯片的生产和封装环节变得更加透明，中国大陆半导体产业的技术保密性和发展自主性或将受到影响。2、短期来看，按照摩尔定律，制程节点每提升一代，芯片性能便能提升约40%。受到影响的企业，其AI/HPC芯片或难以与市面上采用更先进制程芯片的产品抗衡。3、长期来看，外部地缘政治影响带来的不确定性有望加快中国大陆半导体产业链国产替代的步伐。1）大陆晶圆代工厂：我们认为，原本流向台积电的部分订单可能流入中芯国际；2）国产半导体材料供应商：半导体材料作为半导体产业的基石，自主可控重要性凸显，国产替代进程有望加速；3）国产半导体设备及零部件供应商：我们认为，面对新增订单，大陆晶圆代工厂有可能扩产先进制程产能，半导体设备及零部件供应商有望接到更多订单。
风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。
商社|2025年春节出行消费点评：符合预期，旅游β彰显强韧性
1、2025年春节假期出行消费整体符合预期，在高基数之下实现旅游、出行稳健增长。其中春节期间国内出游金额/出游人次分别同比增长7.0%/5.9%，全社会跨区域人员流动量累计同比增长6%，旅游消费展现出强韧性。2、旅游景区：首个非遗年民俗游热度高，景区表现稳健。据同程报告，历史文化、自然山水、动物园、博物馆和宗教寺庙是春节假期预订热度最高的景区主题。九华山景区春节期间累计接待游客47.1万人次、同比接近持平。3、出入境游：出入境游人次创新高。1）入境游：春节假日期间，入境游客人数343.21万人次，同比增长6.2%。2）出境游：中国出境旅游者378.38万人次，同比增长5.2%。4、我们认为，旅游消费在2023年呈现“周期弱化、韧性突出”，2024年呈现“韧性延续、景气稀缺”，2025年期待“政策发力，多点开花”，：1）旅游——携程集团、同程旅行、九华旅游等；2）顺周期受益——同庆楼、首旅酒店、海底捞、百胜中国、北京人力、科锐国际等。
风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、行业景气度下降风险。
电新&机械|拉普拉斯（688726）首次覆盖：光伏电池设备持续深耕，碳化硅设备打开向上空间
公司2021-2023年营收快速增长，归母净利润上2022年实现扭亏为赢，预计后续盈利能力公司也将稳步提升。1、光伏装机高增带动设备需求，公司设备在手订单相对充沛。光伏装机的高增带动电池片设备市场快速增长，光伏设备全球销售规模从2013年的17.5亿美元增长至2023年的160.5亿美元，CAGR达24.81%。从在手订单来看，截至2024年6月末，公司在手订单金额为116.7亿元，其中已发货金额为84.75亿元，大部分TOPCon设备订单。2、碳化硅市场规模预计快速增长，公司已取得相关设备批量订单。公司2023年和2024年H1公司半导体设备销量分别为23和30台，碳化硅相关设备已完成比亚迪等客户的导入，并取得批量订单。公司24-26年归母净利润预计为7.07/8.02/8.72亿元，考虑到公司BC设备后续增量，25年PE趋向可比公司的微导纳米和北方华创，取26X，25年目标市值208亿元，目标价51元/股，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新产品开拓进度低于预期风险；下游客户回款风险等。 
食品饮料|酒鬼酒（000799）：24年费投加大利润承压，25年静待公司经营改善
公司发布2024年业绩预告，预计24年公司营收14.23亿元左右，同比-49.7%；预计归母净利润0.10-0.15亿元，同比下降98%-97%。1、24年改革逐步见效，行业竞争加剧公司经营承压，25年资源聚焦“粮仓”市场有望突破。全年看预计动销强于报表（市场库存去化较好），24Q4公司营收降幅相对较大，预计主要系需求相对偏弱之下渠道回款意愿谨慎。25年公司将聚焦市场资源于省内大本营市场及省外样板市场，全力打造“粮仓”，经营有望逐步迎来改善。2、高端产品内参承压相对明显，费用投放力度加大利润端承压。分产品看，内参持续聚焦甲辰版，24年总体处于新品市场拓展期，未能形成销量支撑，导致公司高端产品收入占比下降。营销转型进入关键阶段，期待经营拐点来临。参考公司业绩预告，我们下调盈利预测，预计24-26年公司收入分别为14.23/15.85/17.41亿元（前值为17.4/19.5/21.4亿元），归母净利润分别为0.14/1.27/1.71亿元（前值为1.7/2.0/2.3亿元），对应PE为1028X/116X/86X，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期；业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。食品饮料|周报：春节板块整体符合预期，重视大众品结构性机会
我们认为短期大众品机会或优于白酒。1、重视调味品成本红利，继续关注三大食品主题投资机会。近期我们关注到部分调味品企业原材料优势明显，其中安琪酵母的主要原料糖蜜价格持续下降，涪陵榨菜原料青菜头延续800元收购价，我们认为25年调味品部分企业有望享受成本红利，利润弹性有望释放，建议重点关注。2、本周零食板块继续回调，我们认为或主要系24Q1基数较高下担忧25Q1压力较大。总体看，食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点，我们将加大餐饮供应链/休闲零食/乳制品等方面的关注。3、白酒方面，我们：①价值主线：贵州茅台/五粮液/山西汾酒/古井贡酒/今世缘等；②弹性主线：泸州老窖/酒鬼酒等。大众品方面，：三只松鼠、盐津铺子、甘源食品、有友食品、日辰股份、中炬高新、青岛啤酒、燕京啤酒、百威亚太、西麦食品、东鹏饮料、新乳业等。
风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。
房地产&建筑建材|周观点：数据“真空”不改企稳趋势，重视板块配置性价比 1、行业低配幅度走扩，配置性价比逐步凸显。我们认为，短期基本面超预期下行风险偏低，前期风险事件致使板块波动率提升行业配置价值，当前板块具备资金低配、低估值优势，叠加节后重要会议及小阳春时间窗口，左侧机会，弹性角度关注强信用、低债务民企，地方国企及AMC。2、政治局会议表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。交易端，市场“底部共识”增强，“短线政策博弈+中长期估值修复”逻辑更加顺畅。配置方向上，我们建议优先考虑①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。
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