外资最喜欢的一类票是，业绩增长，最少不能下滑，缩减成本，利润全部分掉。

重庆啤酒就是此类标的，因为这本就是外资控股；因为喜欢，所以控股。

此前聊过青岛啤酒，尽管都是啤酒，但还是很不一样。

从地域上来看，啤酒各公司的势力范围已经划分完毕，竞争格局趋于稳定，目前是五霸格局。

华润雪花的优势区域包括四川、贵州和安徽；

青岛啤酒则是黄河流域的王者；

重庆啤酒(嘉士伯)，在重庆、新疆以及云南等西部省份，拥有比较高的市占率。

如今的啤酒市场已经饱和，下一个要点是持续高端化。

原本高端是外资的天下，比如经典百威。

但现在，在10-12元这个重要的高端价格带，已经有好几款产品，具备了挑战经典百威的实力，代表性的有重庆啤酒的乌苏、青岛的 1903和白啤，以及华润的老雪。

国产啤酒想要挑战高端化，资本运作，引入外资，必不可少。

在这方面，华润啤酒选择了与喜力进行股权合作，并收购了喜力的中国区业务。

嘉士伯则是选择了对重庆啤酒资产注入，这些都是非常成功的合作典范。

青岛啤酒虽然有过股权合作，不过并没有在产品矩阵中引入进口品牌，所以有一定的欠缺。燕京是啤酒五霸中唯唯一家从来没有与国际品牌进行过股权合作的厂商，这也令曾经一度领先的燕京逐渐被赶超，并拉开了差距。

由于重庆啤酒选择与嘉士伯合作，现在已经被嘉士伯控股。

嘉士伯持有重庆啤酒42.5%的股份。

外资控股有两大好处：

首先，管理理念的确有所提升。

从2013年国内啤酒销量见顶以来，行业进入了连续的销量下滑期，这时候，啤酒企业产能过剩且老化的问题就逐渐暴露了出来。

这些过剩的产能，时刻影响着啤酒企业的生产效率，同时拖案着公司的经营利润率，所以从 2015年以后，管理能力强，意识也比较超前的厂商，就开始通过大规模的关厂，来进行产能的优化，轻装上阵。

重庆啤酒在被嘉士伯控股之后，管理理念有了明显提升，所以是第一家进行产能优化的中国厂商，在 2015-2018年中，陆续关闭了9家工厂。

此后华润青啤等才陆续跟上。

所以重庆啤酒作为产能优化的先行者，近几年毛利率得到了持续的提升。

因为本质上，外资更看重现金流。

基于此，综合来看，华润啤酒，重庆啤酒和百威亚太总体具有比较强的竞争力和高端化能力，而青岛啤酒在品牌力方面虽然有一定的基础但在产品组合和产能优化上，还是有一定的欠缺。而燕京啤酒各方面都落后于另外四大玩家，赶超的难度比较大。

所以，重庆啤酒有了第二个优势，高分红。

2013年，嘉士伯控股重庆啤酒。

2014年分红率131%；

2016年分红率213%；

2017年分红率117%；

2018年分红率96%；

2021年分红率83%；

2022年分红率99%；

2023年分红率101%；

换个数据对比着看，过去十年（2014-2023）：

重庆啤酒净利润复合增长率24%，分红复合增长率30%；

青岛啤酒净利润复合增长率8%，分红复合增长率16%；

华润啤酒净利润复合增长率8%，分红复合增长率4%；

显而易见，重庆啤酒无论是增速，还是分红率的提高，都是最多最快的。

可见外资对于股东回报以及重视现金流的理念，还是很优质的。

最后看看估值，两个角度：

一是股息率：

可以这么算，预计重庆啤酒今明两年，大概率每年净利润12.4亿；

按照重庆啤酒的风格，大概率全部分掉，分红率100%。

265亿市值，对应股息率4.7%，算不上高分红，但可持续，也还不错。

所以社保加仓，两只人寿加仓。

二是PE：

目前21倍PE，位于历史2%的位置，已经是历史低位。

根据PE，可以设定如下交易。

买点：25倍以下可小幅度建仓，18倍历史最低，可加仓，15倍时股息率已经相当可观，可重仓。

卖点：35倍相当于合理中枢，减仓；45倍开始高估，减仓；50倍必然泡沫，清仓。

依据估值，不做预测，低买高卖。

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