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天风MorningCall·0210 | 策略-开门红后/金工-量化择时/宏观-美国经济/食品饮料
机构研报精选 / 02月10日 08:22 发布
策略|开门红后怎么看？
1、春节假期客运、旅游整体平稳增长，其中全社会跨区域人员流动量略高于2024年春节假期，旅游方面量端较价端增长更高，电影票房则表现亮眼，2025年春节档票房打破历史记录。2、春节假期房地产销售整体平稳，929房地产新政出台后，地产销售出现回暖迹象。中游生产方面，企稳好转仍需等待，随着各地复产复工加快，开工率逐步回升，中游生产高频数据回升趋势的形成需持续关注。3、政策方面，近期政策集中于资本市场高质量发展以及政府工作报告的准备工作。4、地方政策方面，各地纷纷召开“新春第一会”。随着临近，市场将再度聚焦国内政策博弈，届时将发布《政府工作报告》，而对于特朗普的关税政策，市场也可能预期国内将打出应对的“后手牌”。5、行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
金工|量化择时周报：如期重回上行趋势，继续重配科技
1、择时体系信号显示，均线距离3.21%，绝对距离继续大于3%，Wind全A指数当前趋势线30日均线位于4952点附近，5日均线收于4971点，高于市场趋势线，显示市场格局如期重回上行趋势。2、市场重回上行趋势，核心观测指标在于市场赚钱效应如何，只要赚钱效应持续为正，市场就有望维持继续上攻，当前赚钱效应为2.59%，显著为正，市场有望继续上行。3、我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐恒生互联网/新能源等相关行业；此外TWOBETA模型2月继续推荐科技板块，主题消费电子/AI应用/机器人。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至90%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
宏观|过往非农，皆是序章
1、特朗普上任至今近三周的各种政策反复和不可预测性，削弱了其宏观的即时意义：过往非农，皆是序章。美国经济波动潜在的放大器恰恰是特朗普本人。短期来看，美国经济的最大扰动是特马改革的持续超预期推进，但在特朗普的视角下，这可能是美国历史上最大的改革之一，也是为了中长期美国经济效率提升和财政可持续发展必不可少的一次转型。2、在Deepseek的追赶下，美国的“AI叙事”也遇到了挑战。尽管特朗普以星空之门计划加速“AI”叙事的实现，但“AI叙事”的成功与否并不以特朗普的意志为转移，其影响的是特马改革的成本高低。3、1611年莎士比亚笔下的《暴风雨》，得到了升华的结尾；2025年特朗普治下的美国，也期待一个完美的改革。但美国经济或难以避免像普洛斯彼罗那样经历多重险阻，而这场前所未有的改革又会带来多少混乱，值得关注。
风险提示：美国降息幅度超预期，特朗普政策落地节奏超预期，特朗普贸易政策更加激进，美国私人部门债务出现非线性变化。
食品饮料|行业深度：餐供助力行业降本增效，未来发展前景值得期待 1、懒宅人群数量增长，速冻食品消费群体的都进一步增加。中国速冻食品市场规模持续扩大，2023年已达1835.4亿元，预计2025年将达2130.9亿元。随着消费者对方便、快捷、健康食品需求的增加，以及冷链物流的进一步发展，速冻小吃市场前景广阔。同时，中国懒宅人群数量已超过8亿人，进一步扩大了速冻食品的消费群体，行业发展潜力较大。2、餐饮行业正位于阶段性低点，而餐饮供应链能够为餐饮企业有效地降低成本，为下游提供安全且有保障的产品，同时随着冷链运输发展日益成熟，有望利好速冻行业，未来发展前景值得期待。重点推荐：以大B端优势拓展小B端市场，推动营收增长，助力稳定发展的【千味央厨】；顺应渠道趋势，强化大B布局，凭产品和产业链优势提升市占率，有望迎戴维斯双击的【安井食品】；通过产品创新与渠道拓展实现收入增长，成本优化与规模效应释放利润潜力，并受益于餐饮行业复苏的β加成的【立高食品】。
风险提示：原材料价格波动、下游复苏不及预期、行业竞争激烈、食品安全风险。
电子|中芯国际（688981）：4Q24前瞻：AI需求和转单效应有望带来超预期的经营表现
公司将于2025年2月11日盘后发布4Q24业绩，于2月12日上午召开业绩会，此前公司在3Q24财报中指引4Q24营收环比0%至+2%，毛利率预计介于18%至20%之间。我们预计旺盛的AI需求将让公司经营表现好于市场预期，同时在1Q25抵消掉一部分淡季效应。1、美对华半导体新政后，转单效应有望让公司受益，预计2Q25开始逐渐体现。我们认为外部地缘政治对半导体供应链带来了较大的不确定性，本地使用本地生产预计能降低供应链风险，预计未来IC设计公司转单回大陆大势所趋，中芯国际作为本土代工龙头有望受益于此趋势，进而带来超出市场预期的经营表现。2、我们基于三条逻辑，看好公司在AI时代的发展：1）AI推动半导体周期上行，公司充分受益；2）先进制程代工需求受益于本土AI需求高速增长；3）成熟制程国产受益于消费复苏，国产替代也有望加速。预计公司24/25/26年营收达到567/657/735亿元，归母净利润达到40.17/59.62/72.95亿元，维持中芯国际A股2025年目标价133.59元，维持“买入”评级。
风险提示：美对华科技限制的不可控影响；成熟制程产能过剩；市场竞争加剧；下游需求不及预期。
汽车|理想汽车-W（02015）公司深度：智能化定义新豪华，国产替代空间可期
1、智驾奇点将至，智能化或将定义新豪华。伴随着头部车企开启端到端上车和车位到车位的推送，以及L3的潜在落地。智驾的拟人性实现了跨越式的发展，伴随着智能化在购车决策中影响占比提升，自主有望迎来1-10的国产替代加速阶段。2、公司产品定位家庭用车，增程L系列持续打造行业热门车型，新车L6下探价格带有望持续带动销量增长；纯电系列依靠补能网络的持续完善或将复刻增程系列的市场佳绩，带来第二增长曲线。考虑到公司在智能化的领先表现以及纯电新产品序列带来新一轮成长周期，给与2025年1.5X的ps，对应目标市值3000亿，对应目标股价141.5港元。预计24-26年公司收入为1476、2019、2518亿元，净利润为86、149、186亿元。对应2025年PS为1.00倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，新车上市节奏不及预期，高端市场需求不及预期等，选取的可比公司与公司在不同证券交易所上市，存在一定的估值体系差异风险。
建筑建材|周观点：节后开复工进展缓慢，长三角熟料提价
1、春节期间，多地推出“迎新年、购新房”活动，如苏州1月27日发布新政，购买新房直接享50%契税补贴，政策延续至2025年3月31日。今年春节期间，郑州、哈尔滨、银川、合肥、重庆等多地纷纷启动促销活动，意在激发市场活力，提振市场信心，促进房地产业持续回暖向好。根据中原地产分析，目前市场仍处于下行调整阶段，各地楼盘以顺销为主，楼市热度较春节前降温，区域分化是主流特征。但进入3月，市场有可能出现“小阳春”趋势。2、整体来看，节后第一周开复工进展相对偏慢，但非房项目资金情况同比有所好转，有望提振后续基建实物工作量等加快落地，利好水泥等材料需求恢复。当前全国水泥均价同比高47元，库存同比-6pct，上周长三角地区熟料价格推涨10元/吨，考虑到供给端错峰停产力度仍较大、叠加库存低位，随着后续需求的逐渐恢复，水泥价格仍然存在上涨可能，继续推荐水泥板块。本周重点推荐组合：西部水泥、华新水泥、三棵树、中材科技、海螺水泥、濮耐股份。
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